前言:今年以来,本人所在的投资机构陆陆续续多了很多主动来咨询或者寻求帮忙做市值管理的上市公司,他们有的是对自己公司目前市值不满意的(这种当然是认为自己公司目前市值被市场低估了)或者想维护住目前市值(这种当然是相对被市场高估了)。可见,现在的上市公司老总也跟国际接轨了,眼界大开了,做市值管理的目的无非是下面几种:1体现自己公司在行业的地位(这种,歌尔声学是典型),2为了股东将来能有比较好的价位套现(这种,海康威视是典型),3为了高价增发(比如定向现金增发,大股东不参与,这种,三安光电是典型),4为了并购(市值高,股权换资产并购所付出的股权比例就少了,这种,华谊兄弟是典型),当然了,有的公司还有其他的目的,这里先不谈。有机会,我会以公司做市值管理的实例和经验,写一篇做市值管理的公司和二级市场股价关系的文章,让大家对股价走势有更清晰合理的判断,也更能开拓视野,从容投机。
       
       下面,我贴一篇市值管理方面的文章,相信如果朋友们认真研读,一定会有所收获的。你曾经困惑的比如差不多同样的股本和行业,差不多的盈利情况,为什么市值差1倍2倍,甚至3倍5倍的问题,里面会有答案,可见,弄懂上市公司有没有做市值管理的动机,为什么做市值管理,什么时候会做市值管理,对你更清晰的判断未来股价走势有非常重要的帮助。
       
       
       [size=4[不同公司处在同样的行业和盈利水平,为什么市值规模会相差10倍,为股东创造的财富差距悬殊?为什么有的上市公司增发、再融资轻而易举,有的却困难重重?为什么有的公司善用股权激励、减持套现、增持、回购等方式加速财富增长,有的却不会?
       
       这些都是市值管理的内容。系统和战略性地理解和把握市值管理,你就能更好地管理企业。
       
       市值是股东价值的终极目标
       
       股东价值以三种形态来体现:资产值、利润和市值。
       
       我们看看不同公司资产值和市值的对比。根据2009年年报,腾讯净资产123亿元,2010年4月1日的总市值2841亿港元;在差不多的时间段,民生银行的净资产为600亿元,而市值仅为1500亿元。
       
       再看不同公司利润和市值之间的差异。香港高阳科技的市值154亿港元,利润1.35亿港元,市盈率为165.43倍;海王生物的市值90亿元,利润3200万元,市盈率则为373.44倍;美国Amazon上市10年都亏损,但股价活跃,市值巨大,目前市值580亿美元,利润8.63亿美元,市盈率为66倍。
       
       可见,不是资产值高,股东的财富价值就一定大;也不是利润高,带来的增值就一定大。市值才是对股东财富意义最大的指标。因此,为股东创造价值,应该把利润当作过渡性指标,而把市值当作经营的终极指标。
       
       那么,应该从哪些角度去做好市值管理呢?
       
       去哪里上市?
       
       香港、美国、加拿大、新加坡、欧洲,上海与深圳,在哪里上市最合适?
       
       先比较一下各市场的市盈率:新加坡平均市盈率10倍以内,香港10~20倍;美国15~20倍;国内主板30倍,中小板40倍左右,创业板60倍左右。对此,你有何感想?
       
       旺旺食品在新加坡上市后,因为估值水平低,后续融资难以进行。2007年旺旺从新加坡退市,2008年3月转而在香港重新上市,上市后市值和股东财富大增。
       
       青啤是另一个例子。1998年,青岛啤酒H股股价为每股净资产的三分之一,A股股价却是每股净资产的2.5倍左右。当时君安证券作为青啤的财务顾问,建议按H股市价回购H股,再按A股市价增发等量的A股。
       
       该议案公布后,尚未实质性操作(外汇审批原因),H股股价迅速上升到每股净资产以上,在公司基本面、经营业绩不变的情况下,青啤的市值大幅提升。
       
       因此,选择上市地点对市值至为重要。我的建议是:优选A股市场;视行业情况可考虑香港和纽约市场;大胆探路巴西、越南、印度市场,尽量少考虑欧洲和日韩、新加坡市场。
       
       像重视产业周期那样重视股市周期
       
       市值的波动永远逃不脱资本市场的波动与周期。资本市场的周期有几个关注要点:牛市熊市的相互转换、热点的迁移、市场的波动与周期、幅度等等。
       
       对股东财富和企业经营来说,股市周期和产业周期一样重要,有时甚至更重要。股市周期不可以左右,但可以利用;波动幅度越大,利用价值越高,但难度也越大。
       
       以热点迁移为例。美国股市100年历史中,经历了多少惊涛骇浪,波动是永恒的。1929年大危机以后,整整经历了26年才回到危机之前的高点。企业的生命才有多长?一个人的职业生命能有多少年?所以必须深刻理解股市波动和周期,把握机会。
       
       这里有一些原则和方法,例如:顺势而为、借力发力、反周期操作(例如2005年底收购钢铁、2008年秋收购工程机械和地产);再如,股价高时减持、套现、增发、配股、换股并购,股价低时股权激励、回购、增持、收购、股权吞吐等等。
       
       影响市值7大关键
       
       资本市场的波动和周期不以企业和个人的意志为转移。但在内部管理层面上,企业是可以有所作为的。我总结了识别影响公司市值的7大关键因素(专指A股)。
       
       财务报表 财务报表中我习惯看三个指标:一是收入,尤其是收入结构;第二是每股收益(EPS);第三是收入和利润的构成。此外,要看这些数据表现出来的趋势是涨是跌,历史上的数据串起来是什么幅度,斜率有多高。
       
       茅台刚刚公布的年报非常闪亮,预收货款38亿,每股收益4.57元,分红也非常丰厚。但股价暴跌,原因在于它的趋势出了问题,只增长了15%。历史上,茅台的增长幅度很高。因此,这给了市场一个信号—茅台可能进入增长的平台期了。
       
       市值管理注重财务报表的意义有两个:一是避免玩空城计带来的风险;另一个是报表策略。任何一家公司,在不违反会计准则的前提下,都可以在很多地方修饰报表。
       
       我仔细分析过GE的报表,报表策略相当娴熟。而有一些公司上市都多年了,还不知道怎样在通过四大审计的前提下,配合市值上的要求去做报表。
       
       行业 行业有很多划分,例如多元化Vs.专业化,朝阳行业Vs.夕阳行业,周期性行业VS.抗周期行业,传统行业Vs.高科技行业,政策扶植行业Vs.政策限制行业,低风险行业Vs.高风险行业。公司所处的行业结构对市值影响非常大。
       
       这次的金融危机中,中国的医药公司涨得最好,因为它抗周期。不同的行业有不同的估值水平,三家公司利润都在1.7亿元,但市值却天壤之别。一家市值50多个亿,一家150多个亿,一家200多亿,原因就是三家企业处于不同行业,由此给股市带来的想象空间不同,造成了估值水平的不同。
       
       业务结构有时也会左右市值。神州数码原是联想控股的子公司,当时亏损;联想控股与神州数码业务类型不同,定位、战略不清晰,市盈率也不高。剥离神州数码后,联想控股定位、战略清晰,市盈率相应提高。由于不含神州数码的亏损,联想控股净利润也提高;市盈率、利润同时提高,导致联想控股市值大幅增加。
       
       与此同时,神州数码虽然亏损,但业务(以软件服务为主)有发展前景,故也得到了市场的认同,有了不错的市值。通过分拆,两家上市总市值远高于原市值。
       
       商业模式 即便是同一行业,不同商业模式的公司估值水平差异也很大。图1的企业都属于服装行业,为什么美邦服饰的估值水平超过雅戈尔报喜鸟这样的老牌服装制造商?图2的企业都属于物流行业,为什么怡亚通的市盈率超过营口港铁龙物流这样的老牌公司?
       
       原因就在于,不同的商业模式有不同的成长空间。美邦和怡亚通被认为其商业模式的成长性很好。又例如世联地产,其房地产服务的商业模式在住宅地产行业专业化分工的背景下,拥有广阔的复制空间和并购重组空间。
       
       不同的商业模式有不同的资产结构、运营效率和盈利能力,从而会影响投资者的投资回报。世联地产资产结构更轻,运营效率更高,从而净资产收益率更显著,因此其市盈率要比万科高很多。
       
       主题和概念 在A股市场,主题和概念是很重要的。目前流行的主题或概念有:物联网、低碳经济、3G、内需消费、新疆、出口复苏、手机支付、大盘90……不过,有时候概念真的就仅仅是概念。
       
       股本和股东结构 这里包括股本大小、送股能力(可分配利润、资本公积金)、股东结构/股权激励。我非常偏好的一个指标是资本公积金,代表企业的送股能力。送股在教科书里面是没有任何意义的,但在中国的情景下,就是关键的指标。资本公积金高的公司送股能力强,而送股永远是中国的股票价格涨跌最重要的因素之一。做市值管理,就要练好送股能力。送股策略比分红更重要。
       
       另外,公司治理方面,通常大家很关注股权结构。但我的心得是,股东结构比股权结构重要得多。所谓股权结构就是占股比例的多少,是40%还是50%,谁多谁少。然而,具体是“谁”在一起治理公司,对公司的效益影响更加致命,这就是股东结构。
       
       举个例子,原来的东北高速这家公司,由吉林高速、黑龙江高速捆绑后上市;上市后两大股东互相争斗,很好的资产却发挥不了经济效益,市值也很低。后经中国证监会特批(国内首例),东北高速分拆为吉林高速601518)和龙江高速(601188),2010年3月19日复牌,吉林高速股价上涨140%,龙江交通上涨108%。分拆后的总市值是分拆前的两倍以上。
       
       营销中有个概念是“打喷嚏者”,指的是意见领袖打个喷嚏,其他人都会被传染。股东结构里也有这样的“打喷嚏者”。例如基金经理王亚伟在中国A股市场上,就属于“打喷嚏者”;世界范围内,巴菲特是“打喷嚏者”。
       
       例如昆明制药这只股票,在2009年10月15日之前一直处于窄幅震荡盘整之中。当日昆明制药公布三季报,业绩大增,同时显示王亚伟掌管的基金共买入了1100万股,于是昆明制药股价拔地而起,连升4日,从9元一路涨到11元。
       
       再如,大杨创世控股大杨集团创建30周年之际,股神巴菲特寄来了一段3分钟左右的DV视频表示祝贺,并题词:“三十年卓越,缝制男装新高度。”2009年9月10日到2009年10月20日,大杨创世的股价上涨幅度超过106%。如果“打喷嚏者”成为股东,对公司的市值影响就很直接。
       
       股票风格 股票风格也是影响市值非常重要的因素。例如用友、万科就是非常稳定的风格。我以前会建议客户保持稳健的风格,但现在我没有任何倾向性,因为任何股票风格都有机会,只要这种风格适合你的公司。
       
       4R(IR、AR、MR、RR) IR、AR、MR、RR分别代表投资者关系管理、分析师关系、媒体关系、监管层关系。这4个R在市值管理中大有可为。一个企业即使由神仙来经营,也不能在短期内使基本面发生巨大的变化。但这个公司的价值识别和描述,高手和平庸之辈真是天壤之别。
       
       用投资者理解的语言去描述你的公司价值,与资本市场对话,公司估值立马就不同了。因为任何一个公司都是“横看成岭侧成峰”,怎样描述价值,并通过4R传导出去就很关键了。
       
       例如复星集团(复星国际),它的产业结构有6大构成:医药、房地产、钢铁、矿业、零售、金融。这显然是一家多元化公司,按国际资本市场的惯例,多元化公司市值就是上不去。
       
       摩根斯坦利、高盛去和郭广昌聊过之后,认为国际资本市场不认这种大杂烩公司,因为完全是非相关多元化、股权投资。如果一定要发行,只能给出6倍市盈率,郭广昌肯定不同意。
       
       最后瑞银的蔡洪平也去看,吃饭的时候问郭广昌:“这些投资都是非相关多元化,经营风险很大,可为什么你投资哪个产业,哪个都成功呢?”郭广昌回答说:“这是我们的核心能力。在中国经济高速成长中,我们能率先识别出哪个行业值得进入。所以最后就成了一个你们觉得业务结构不可理喻的公司。”
       
       蔡洪平一听,就决定20倍市盈率承销。提出的概念是“复星是中国经济高速成长中的产业机会发现者”。按这个方式描述,复星的核心能力不是驾驭多元化,而是发现中国的产业机会。
       
       但另一方面,在做4R的时候,如果操纵市值,则有风险。要是将4R片面简单理解为“坐庄”,那也会面临无妄之灾。
       
       股价的上涨下跌是因为什么?涨跌之后又该做些什么?每个上市公司的管理者都会问这两个问题,而解决方案就在上述的7个因素中。很多上市公司募资之后,对所募资金举棋不定。他们感到战略迷茫。
       
       这样的公司,要学会感知和利用资本市场的导航作用来观察方向、发现机会,以市值最大化作为战略选择的依据,并且树立起这样的理念:市场永远是对的,在资本市场,投资者就是上帝。