范卓云

“沪港通”目的非为北水南调

中国总理李克强选择在博鳌亚洲论坛宣布推出“沪港股市互联互通”(“沪港通”)试点计划,部分市场人士解读为中央向香港“送大礼”,将此类比为2007年8月公布的“港股直通车”和“北水南调”,此论调相当香港本位并且一厢情愿。中港股市自2007年第4季大牛市见顶后经历环球金融海啸、欧债危机和A股大小非解禁的冲击,两地股市均经历大幅调整,尤其在扩容困扰下A股市场长期下跌之后,A股相对H股的超高溢价已经消失殆尽,再加上近年从中国到香港自由行普及化,中国也推出了“合格境内机构投资者计划”(QDII)多年,中国投资者要买卖香港股票并不如2007年时困难,因此“沪港股市直通车”对刺激香港市场成交量的影响未必太大。

中国开放资本帐的重要里程碑

预期今年10月正式启动的“沪港通”的最大政策突破,是容许沪港市场双向互通,开放在港的国际投资者对A股进行直接买卖,与2007年提出的“港股直通车”只容许中国投资者买卖香港股票的单向安排截然不同。根据“沪港通”试点计划,中国投资者将通过上海股票交易所买卖香港上市股票,初期限额是2500亿元人民币,而国际投资者也可通过香港交易所买卖沪市A股,初始限额是3000亿元人民币,此计划标志着中国开放资本帐计划的重要里程碑。

在去年11月召开的中共十八届三中全会和今年3月的全国人大会议上,开放资本帐、汇率改革和人民币国际化均明确放在结构性改革的议事日程上,中国推行汇率改革,选择的路径是先实现人民币跨境流通,然后才实现资本帐的自由兑换。由于“沪港通”的交易使用人民币结算,人民银行拥有控制权。预料“沪港通”的模式将会在中国其他地区实施,例如深圳,未来几年将有更大规模的双向交易通道开辟。香港作为一国两制下的离岸人民币交易中心,将直接受惠中国资本帐开放和人民币加快国际化。

藉双向互通加快资本市场改革

今次北京推出“沪港通”,政策重点并非单纯为刺激市场成交量,更重要的战略目标是藉沪港市场双向互通加快资本市场改革,通过开放上海A股让在香港的国际投资者直接买卖,图引进外资以彻底改变A股市场的基因,促进A股市场行为与国际市场的基本分析和价值投资接轨。“沪港通”的交易股票目标主要是大中型股票,沪市交易A股目标为上证180指数、上证380指数的成分股与同步在沪港两地上市的A+H股,这批A+H股全部是主板股票,而港股投资目标为恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数的成分股与同在沪港两地上市的A+H股,因此“沪港通”的影响将主要集中在大市值的蓝筹板块。

A-H股高溢价消失 香港蓝筹股更吸引

当中国2007年提出“港股直通车”时,A股较H股的溢价高达79%,当时投资者风险胃纳处于亢奋水平。但目前A-H股的差价已跌至历史低位,多数大市值H股较A股反而存在溢价,很多A股银行、保险、电力和煤炭公司目前的股价较H股折让10%至20%,根据恒生A-H股溢价指数显示,目前A股较H股估值平均折让4%,而那些H股股价较A股大幅折价的公司,大部分是产能过剩、行业基本面欠佳的国有企业,以利用A-H股差价进行套利交易盘的投资机会并不吸引,2007年因“港股直通车”所引发的炒作H股狂潮不可能在今年重演。

相对于中港同步上市的A-H股,仅在香港上市的绩优、低估值、具知名品牌的蓝筹股对中国投资者应更具吸引力,例如在香港上市的全球性金融机构[滙丰控股(00005)、宏利金融(00945)、友邦保险(01299)]、香港房地产发展商[长江实业(00001)、恒基地产(00012)、信和置业(00083)、太古地产(01972)]和跨国综合性企业[和记黄埔(00013)]。那些仅在香港上市的高增长股也是「沪港通」的潜在受益者,例如互联网股(腾讯(00700))和澳门赌业股[银河娱乐(00027)、金沙中国(01928)]。此外,直接受惠市场成交量上升和中国资本市场开放的还包括香港交易所(00388)和券商股[海通证券(06837)]。

资本帐加快开放 人民币料下半年回升

随着中国加速人民币国际化,预计“沪港通”试点计划将推广至深圳并超越初期设定的交易限额,中国资本帐开放速度将加快。今年3月人民币每日交易区间扩宽至上下2%后人民币持续偏软,但笔者认为人民银行并非改行弱货币政策以刺激出口,近期汇率政策的调整旨在扭转多年来人民币单边升值的预期,以防汇率改革引发大量热钱流入炒高人民币,但人民银行同样不希望见到市场转炒人民币贬值,若一旦市场对人民币展望逆转为贬值预期,却有可能引发国内大量资本外逃,这将带来金融风险。因此笔者预期人民币从现在兑美元处6.25水平再显著下调的机会不大,随着中国政府在3月中推出温和刺激经济政策稳定增长,预计人民币和离岸人民币(CNH)兑美元在未来3个月将徘徊在6.20水平上下,加上中国充裕的经常帐盈余、庞大的外汇储备和国际投资者对人民币需求与日俱增的支撑下,预期人民币将在今年下半年重回升轨,12个月兑美元可望重上6.10。