大和资本首次把内地乳业纳入研究范围,指行业前景正面,上游乳业企业将因原奶供应出现结构性短缺而受惠,下游乳业企业则因竞争激烈受压,首选现代牧业(01117),并首予辉山乳业(06863)“买入”和蒙牛(02319)“持有”评级。

大和指,上游乳业企业将受惠于原奶供应结构性短缺的问题,预期内地高质量原奶供应短缺的情况于2014-16年仍将持续,支撑奶价及为上游乳业企业带来强劲销售增长,并使其营业额的每年复合增长(CAGR)于2013-16年达22-38%。该行表示下游乳业企业竞争激烈(推出新产品及优化产品组合以抢夺市占率),相信在原奶成本上升的压力下,下游乳业企业仍然是受价者(price-takers)。该行相信内地政府提高食品安全及乳类制品质素的政策,将可带动高质量原奶(来自大型乳品场)的需求增长,并刺激内地乳品场整合。

大和认为年初至今上游乳业股的股价回落(由于近期原奶价格下跌)是缺乏理据的,原因是︰一)原奶价格由2013年高位稍为下跌,而相关下跌只适用于中至低档次的原奶;二)根据该行与乳品场营运者的讨论,高质量原奶的售价于今年余下时间将因供应短缺而保持平稳。该行指内地乳业首选现代牧业,目标价4.6元,评级为“买入”,指其上游定位有利;该行指辉山是垂直整合的乳业企业,目标价2.48元,评级“买入”;该行最不看好蒙牛,指其纯有下游业务,加上估值受压,故给予“持有”评级,目标价40.7元。