惠理基金零售业务董事总经理 曾德明

中国今年首季经济增长7.4%,虽然较上季的7.7%有所回落,但总算较市场预期为佳。从分类指标来看,消费及投资的增长均有所放缓,显示内地经济存在一定程度的下行压力。事实上,早在今年3月举行的全国人大会议上,中国总理李克强已承认中国经济增长面对风险。不过,他亦表示政府已作好准备实施新的稳增长政策,逐步推出措施以确保经济持续增长。而在4月初,中国推出了一篮子的小型刺激经济措施,包括减轻小型企业税务负担,加快铁路建设及加快棚户区改造等。

我们相信在今年内,当局将推出和落实更多措施,以带动中国经济实现7.2%至7.5%的增长。其中,基建项目、国企改革(包括在垄断行业引入竞争)、金融业改革(包括资本市场自由化),以及潜在的保障房投资,均是值得注视的主要范畴。因此,预期内地经济会在第二季转佳,而增长主要集中于下半年。

企业2013年业绩大致稳健

尽管宏观经济数据参差,不过中国企业2013年的业绩表现大致稳健。根据中金公司的报告,截至2014年4月21日,占H股市场逾95%市值的企业已经公布全年业绩,而盈利增长率进一步改善,从2013年上半年的15%升至2013年全年的15.5%。其中,金融业(包括证券商及保险公司)以及不少周期性行业均录得显著增长,而非金融业的盈利增长亦从2013年上半年的12%加快至13.4%。个别行业的整体收益改善及边际利润扩张,带动盈利上升。

值得注意的是,由于边际利润及收入增长强劲,不少B股企业的2013年盈利增长亮丽,主要受惠于房地产及物料板块的出色表现。另一方面,内地银行在严控成本及净息差意外改善的支持下,录得约15%的盈利增长。内地银行的资产质素未有显著恶化,不良贷款微升,而逾期贷款率大致稳定。若银行继续增强其存款及核心资本,它们的估值或有望获得调升。

内银不良贷款率维持偏低

虽然今年首季企业违约持续成为传媒焦点,加上市场忧虑中国经济硬着陆,导致内银股受压。然而,我们预期当企业债券及其他信托产品的还款高峰期于第二季结束后,市场气氛将会好转。事实上,众多内银已作出巨额拨备,其中较优质的银行涉足企业债券及信托产品的程度有限。此外,撇除内地银行所面对的潜在打击,市场价格亦已大致反映这些重大信贷事件。事实上,我们的研究显示即使不良贷款率急增至10%,内银股近期的估值亦算合理,而现时内银的不良贷款率仅2%。

人民银行早前叫停虚拟信用卡及二维码支付业务后,市场正重新审视网上金融的增长潜力。在资金重投旧经济股下,内银股虽然负面因素仍在,但其估值低廉,值得长线投资者留意。我们相信现时市场已接近见底,而中国股市的前景仍然向好。随着内地政府放宽国内政策,加上外部需求上升,以及反贪腐和控制污染措施的影响逐渐减退,我们相信中国的本地生产总值增长将有望于第二季略为回升,并带动大市气氛改善。