欧洲高收益债券市场过去数年表现理想,回报强劲,今年相关债券在宏观经济环境提供支持、货币政策宽松、违约率低及基本因素利好带动下,有望维持投资价值。然而,投资者要注意,欧洲高息债估值相对去年已偏高,且有迹象显示市场正开始回归信贷周期,故要小心研究个别债券。

息差宽阔 违约风险低

现时环球孳息处于历史低位,尽管息差收窄,但仍较金融危机前的幅度为大,在现时违约率偏低的环境下,持有债券提供足够的估值缓冲。因此,虽然息差继续存在进一步收窄的空间,未来12个月欧洲高收益债券的主要回报动力依然来自套息或票息收入,与去年情况相若。

2013年欧洲高收益市场的新债发行量创新高,今年发行量可望再刷新纪录。需求方面,去年高收益债券再次录得强劲资金流入,鉴于欧洲正循缓慢步伐复苏,加上并无通胀压力,欧洲央行或在一段较长时间内维持低息,令投资者续垂青高收益投资方案。

经过资金疯狂流入后,欧洲高收益债券的市场总值现为6000亿美元,规模是美国高收益债券市场的一半。与昔日不同,现时机构投资者普遍将债券归类为策略性资产,故在市况反覆波动时较少受资金流出所影响。

相对于其他资产类别,违约是高收益债券投资的主要风险,但由于基本因素仍然良好,违约率应会维持低位。近期企业再融资水平上升,加上杠杆在现时的信贷周期中刚开始上升,不少债券均将到期日推延。

过分乐观情绪或成风险

若要谈到投资欧洲高息债券的忧虑,我认为是对欧洲宏观经济复苏及其政治稳定性过分乐观的情绪,而估值压力也是一项潜在风险。市场气氛炽热的结果,或导致基本因素恶化,意味可能出现更进取的金融政策、再杠杆化、新债发行质素和契约严谨度下降的情况。

这些情况于近期开始浮现,但信贷周期的转变最少要12至18个月才形成。事实上,即使银行在提供二级流动资金方面采取避险态度,现时市场流动性仍相对充裕。鉴于欧洲并无其他可靠的收益来源,我们认为高收益债券在现阶段应继续获得支持。

平衡风险和回报是投资关键

在目前的环境下,投资欧洲高收益债券需要取得平衡。投资者需维持严谨的投资取向,避免受市场过分乐观的情绪影响,盲目追求收益。在资产配置中,投资者可留意防御性较高的行业,例如有线电视和通讯的行业。基于宏观经济复苏动力增强,企业重整资本结构后,资产负债表趋于稳健,对金融行业有影响,投资者要小心注意。另外,我们认为进一步的息差收窄可能会来自评级较低的债券,特别是B级债券,这类债券提供最为吸引的证券选择机会。

总括而言,欧洲高收益债券的基本因素良好,违约率维持在低位,市场需求持续,在票息的带动下,我们认为欧洲高收益债券仍具投资价值。

作者为富达国际投资欧洲高收益基金基金经理Andrei Gorodilov