《金融博览》 罗龙秋

随着《沪港股票市场交易互联互通机制试点实施细则》征求意见稿的发布,沪港通从提出、批复到落地,推进过程正始入快速通道,预计不久就将进入实质操作阶段。沪港通的政策意义深远,将实现内地与香港两地证券市场的互联互通,加快人民币资本项目开放,有助于人民币走向国际化。然而,由于内地和香港的市场环境和金融制度存在差异,沪港通的顺利实施面临诸多挑战,需要各项配套制度改革,推行过程中也可能面临各种新的风险。短期看,监管部门应重点关注政策实施的安全性,强化监管,加强对风险控制。

沪港通面临的挑战之一是相关配套机制需要通过制度创新予以解决。沪港两市的制度差异使沪港通实施面临诸多技术难题。H股和A股的法定节日不同,交易日也不同,两地交易时间段也存在差异,香港股市交易时间较长,上午9∶30至12点,下午1点至4点,而沪市则是上午9∶30至11:30,下午1点至3点。港交所采取T+0交易制度,而上交所采用T+1交易制度。港股不设涨跌幅限制,A股则设有10%的涨跌幅限制。信息披露对于股市价格具有重大影响,而两市对信息披露的要求存在差异,沪港通使两市分割壁垒被击破,上市公司信息披露的公平性成为关键问题。如果两市信息披露不同步、不对称,将对投资者造成不公。内地和香港的税收制度也不同,使得两地投资者不能公平享受股票投资利得。此外,内地和香港的投资者投资理念也存在较大差异,更远点看,两地的文化差异也较大,短期内很难将两地市场融为一体。因此,沪港通能否顺利实施需要充分考虑两市在交易方式、交易时间、信息披露等方面的不同,应加强制度创新,完善配套机制,建立合理、有效的运行机制。

沪港通面临的挑战之二是互联互通后将引发诸多新形式风险。内地和香港股票估值水平不同,交易机制也存在显著差异,极易出现监管套利问题。沪港通启动后,短期内可能引发两地投资者的套利活动,异常资金流向可能对股市的流动性形成一定冲击。内地和香港的计价货币不同,沪港通将会涉及人民币和港元之间换汇的过程,投资者及相关中介要承担汇率风险。沪港通将促使人民币资本项目开放,对两地汇率及汇率形成机制造成影响,这将放大投资者面临的汇率风险。沪港通一定程度上打通了香港和内地的资本管制壁垒,境外资金可以借道沪港通进出境内市场,虽然试点期间采取限额管制,未来随着规模的扩大,沪港通可能成为境外热钱出入境内的市场通道,成为热钱冲击国内市场的源头。此外,还应该警惕不法分子借助沪港通进行跨境洗钱活动。两地互联互通后,投资者需要更多的金融衍生工具来转移和对冲风险,而内地金融衍生品市场不活跃,缺乏风险对冲工具,使得投资者不能灵活转移和对冲风险。

沪港通面临的挑战之三是监管体制不能适应跨境监管。沪港通将考验两地监管部门的监管水平,特别是内地监管部门的监管水平。随着跨境投资交易活动增加,将出现新的监管问题,监管难度也将加大。按照目前香港和内地独立的监管框架,如何进行跨境监管合作和执法合作是监管部门面临的难题。内地与香港之间的司法协助机制尚不完善,双方没有签署司法协助协定,这使得跨境监管和执法难度加大。就证券市场而言,两地的监管也存在较大差异,双方应逐步统一监管标准,加强监管信息共享。香港股市监管比较完善,制度规则比较成熟,两地互联互通后,监管合作加强,将形成对内地监管的倒逼机制,促使内地尝试更多的监管创新,改善监管方法,提高监管水平。沪港通将引发内地和香港证券市场统一监管的新要求,然而由于内地和香港的法治环境和文化氛围迥异,两地之间很难实行统一监管。沪港通能否取得成功,将考验境内资本市场的制度创新能力以及监管部门的监管水平。(作者为中国社科院金融所博士后)