作者:上官云

对于正处于货币政策敏感时期的中国而言,欧洲央行降息会对A股产生怎样的影响呢?

近期发达经济体的货币周期已经出现不一致,全球经济政策格局分化明显。欧元区正式进入负利率时代,而另一边,美英两国在酝酿结束超宽松的货币政策,总体来看,欧元区负利率对中国经济短期影响有限,中国货币政策走向仍取决于国内经济基本面。

在通缩风险加剧的背景下,欧洲央行近日宣布全面降息并首次实施存款负利率来刺激经济,欧洲央行行长德拉吉还称将推出4000亿欧元的定向长期再融资操作。

这无疑透露出欧央行希望商业银行放贷支持经济增长的意图。值得注意的是,欧洲央行行长德拉吉随后明确表示可能进一步宽松的可能。

不过不少分析认为,欧洲市场缺的不是流动资金,而是贷款需求。银行到底贷还是不贷,关键还是看实体经济有没有需求,如果经济形势不好,贷出去的钱收不回来的风险很高,高风险又没有高收益,银行可能不愿意给私营部门贷款。

这对于正处于货币政策敏感时期的中国而言,欧洲央行降息会否影响中国货币政策走向?又会对A股产生怎样的影响呢?

在业界人士看来,此类宽松跟美国QE不同,资金流出可能有限,且对中国冲击不大,也不会影响国内的货币政策。

从贸易端来看,欧元区的贬值可能会对欧洲出口有所提振,对中欧贸易整体情况虽会有影响但是程度有限。一方面,近年来中国对欧洲的贸易顺差本就在逐渐减少,中国对欧洲的出口规模一直缩水,相反进口还不时增加。

另一方面,双方的贸易结构存在差异,中国对欧洲出口的多为纺织品、服装、鞋包、玩具等,而进口的更多是高端消费品、核心设备等,如果欧元区此轮的货币宽松有效地支撑了实体经济发展,那么对中国的出口将是一种利好。同时,在欧洲有投资行为的中国企业也将获得更多的投资机会。

从资金流向来看,欧元区释放的流动性内部消化不了,必将产生外溢效应。欧元区以负利率释放流动性,带来了一些海外资本再度大规模流入中国的担忧。但是此类宽松跟美国QE不同,流出的资金可能有限,相比之下,随着美国经济复苏的企稳,从风险偏好和利差来看,美元资产保持着巨大的吸引力。

而同时,中国目前经济复苏乏力,尤其是房地产的下行风险较大,5月数据显示,商品房销售面积和商品房销售额降幅都在扩大,潜在的债务违约风险都给经济基本面带来较多不确定。

对人民币汇率的影响,由于在汇率制度上人民币是钉住以美元为主的一揽子货币,欧元对人民币的影响较小,所以本质上还是看欧元对美元走势的变动。在欧央行宣布负利率政策后,欧元兑美元汇率快速走低,一度触及2月以来的低位,但随后又迅速反弹。此前强势的欧元已经悄然成为新一轮低成本套利融资货币,投资者可以通过借入欧元后卖出,再买入更高收益货币,套利成本非常低。

而由于后续欧洲央行可能还会推出更多的措施放宽货币政策,德拉吉在5月议息会议后也释放了将于6月放宽政策的信号,所以在明确推出包括欧洲版QE政策前,欧元的走势尚不明朗,即使出现一定贬值,对美元仍可能保持着总体强势。这也与近期人民币对美元的反弹趋势相符。

民生证券宏观分析师张磊指出:“这不会影响国内的货币政策,货币政策仍有望维持稳靳调,中国可能不会跟进。”即使欧洲央行未来推出欧版QE,张磊也认为对中国的冲击也有限。

“这主要是因为欧元在整个储备货币中的占比较小,暂时不能取代美元成为世界主要储备货币。”张磊表示。

全球金融危机发生之初,主要经济体纷纷以宽松货币政策刺激经济,但是随着政策效果发酵,各区域呈现出不同的经济复苏节奏,导致新一轮的政策周期也出现明显不一致,目前美英两国实现稳健复苏,货币政策试图逐步结束超宽松状态。

而欧元区经济疲软不振,今年一季度经济增速仅为0.2%,法国、意大利等核心经济力量的状况不容乐观,并陷入通缩困境,日本央行进一步维持货币政策和宽松规模不变,日本央行6月会议决定,维持利率0.10%不变,同时继续承诺以每年60-70万亿日元规模扩大基础货币。

撇开欧元区货币政策对国内政策有限的影响力不谈,中国经济自身的处境才是决定货币政策的关键。中国经济依然处于较困难时期,短期内虽然不再继续下滑,但也没有明显的起色,且结构性问题日益暴露出来。

国务院“扩大定向降准”靴子终于在6月9日落地。央行当日宣布,从2014年6月16日起,对一定要求的商业银行下调人民币存款准备金率0.5个百分点。这是继4月16日国务院常务会议提出“要加大涉农资金投放,对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率”一个多月后,“定向降准”二度发力。

在此期间,5月30日召开的国务院常务会议即明确提出要加大“定向降准”措施力度。值得关注的是,中国第二次“定向降准发生在欧央行降息之后,这无疑给部分市场人士对全面降准的期待破了一盆“冷水”。

此外,央行和银监会近期的动向也颇耐人寻味。截至上周,央行已连续四周在公开市场进行净投放操作,期间累计净投放2570亿元。与此同时,货币市场流动性延续5月底以来的持续向好格局。

6月5日,7天回购利率跌至近一个半月低点;另一方面,银监会主席王兆星近日表示,可能在考虑保持资金稳定性的情况下适当调整存贷比分子分母的结构,适当增加资金的有效供给,盘活存量。央行和银监会的动向,表明中央调控市场资金面的关键词:预调微调盘活存量,这释放出高层着重解决结构性矛盾和谨慎对待全面降准的态度。

目前,中国宏观经济面临的复杂局面是前所未有的,这也是对决策层调控智慧的极大考验。不过中国经济新闻网认为,由于对中国货币政策影响有限,再加上A股与欧洲股市联动性不强,欧央行降息对A股基本面影响力有限。但由此造成的美元升值,将使得人民币和黄金走势承压,利空A股黄金概念以及航天、地产和造纸业。