作者:孙建波 来源:证券时报网

科技类股票的诞生源自于以计算机为首的技术创新。中国的科技股群落也自2000年互联网泡沫破灭后悄然萌芽并发展壮大。目前,信息技术产业已成为我国新经济增长的重要引擎,预计到2020年,传媒产业总产值占国内生产总值(GDP)的5%以上,成为战略支柱性产业。

自2000年至今将近15个年头,我国的科技类股票收益率如何呢?我们将信息技术类公司全部提取出来,一共145只股票,将其分为三个时间段,来研究每个时间段涨幅最高的十只股票的特点。我们会发现中国科技股走势的三个特点:

第一,科技股的涨幅由最初的计算机应用逐步向互联网、传媒变迁;第二,这三个时期涨幅前十名科技类公司的重复率极其低,30只股票中只有2只重合,意味着中国科技股的涨幅往往只能维持在一个时间段内,而无法持续上涨;第三,科技股一个时间内的涨幅就奠定了其较长时间内的涨幅程度,表明在过了成长期后公司股价没有继续出现大幅上升。

中国科技股三大指标特征

为了更好了解中国科技股走势与指标之间的关系,我们选取四个时间段的涨幅第一的公司作为研究对象来分析。

(1)财务数据增长是股价上升的催化剂。

财务数据的变化大致与股价走势一致,因此财务数据只是支持股价上升的催化剂。除此以外,我们还可以看到财务数据影响股价走势的三大特征:第一,中国科技类公司业绩变动趋势过于剧烈;第二,中国科技类公司往往会出现股价先于业绩增长的特点;第三,中国科技类公司财务增速也出现高位回落的趋势;第四,部分股价涨幅较高的公司业绩并不可观。

(2)中国科技类公司爆发前市值不超过100亿元。

我们发现美国科技股在股价爆发之前的科技股市值均不超过100亿美元。无独有偶,中国科技类公司在爆发前也符合此规律。我们抽取的4家具有高成长性的科技类公司,其股价爆发前市值不超过100亿人民币。意味着,小市值公司对于成长股投资者更受青睐。

(3)中国科技股基本遵循市销率原则。

我们发现美国科技股的买卖时机可以用市销率的规律进行判断,但中国的则不然。首先主要表现在两个特征上:

第一,中国科技股的市销率普遍较高。根据板块比较,我们发现信息技术和传媒类公司的平均市销率高于大盘整体,维持在1~5区间;第二,涨幅高的公司其市销率更大,往往在4以上;第三,市销率只有在4以下才具有较安全的投资价值。

理论上,市销率是用以判断高科技企业最好的指标之一,既可以剔除那些市盈率很低但主营业务又没有核心竞争力,主要靠非经常性损益增加利润的股票,又有助于考察公司收益基础的稳定性和可靠性,有效把握其收益的质量。因此市销率越低,说明该公司目前的投资价值越大。

换言之,中国科技股市销率如此大的原因是其市盈率过大而收入过小所造成的。所以严格来说,中国科技股的风险较美国大。但这并不乏有好的投资机会和投资标的,例如涨幅较高的4家公司,每当市销率跌至4以下,都会出现股价大幅上升的机会,当然,前提条件是其利润足以放大。

中国科技股为何易大涨大跌

中国经济的发展路径和发展模式与东亚国家极为相似,日本经验对中国更具指导意见。我们认为中国科技类成长股票应该具备以下几个特征:

第一,企业在萌芽阶段营收和现金流情况不甚理想;第二,进入产品的发展期,公司业绩会出现爆发式增长,但业绩也会出现较大的变动;第三,由于是技术追随型公司,因此产品的壁垒不高,受系统性风险影响较大。

我们以苹果产业链为例来进行说明。现在大街小巷上,随处都可以看到苹果手机的身影。从它沦为“街机”的过程中,我们不难想象,苹果公司这两年从我们手里赚了多少银子,因此其股价哗哗地上涨。当然,理论上,作为苹果的供应商,其业绩也会随着其供给量的增长而上升。这里有一个前提,就是公司始终是苹果的供应商。

我们以两个苹果的供应商安洁科技莱宝高科举例说明。2007年1月在深圳中小板上市的莱宝高科,是我国最早进入触摸屏产业的公司,人称A股触摸屏的龙头。公司最主要的产品就是触摸屏的显示材料,换句话说,莱宝高科就是显示屏和触摸屏生产厂商的上游企业。公司之所以能和苹果扯上关系,是通过一家名叫宸鸿集团的中国台湾企业。2005年成立的宸鸿集团,是苹果iPhone和iPad触摸屏面板最大的供应商,公司有六成的营业收入来自于苹果。而宸鸿集团又是莱宝高科显示材料的最大客户,最高的时候,莱宝高科超过52%的产品供应给宸鸿集团。就这样,莱宝高科和苹果攀上了关系。

相较于莱宝高科的高调,安洁科技在2011年底才正式登陆资本市场。其是国内专注于笔记本、平板电脑即手机功能性器件的龙头公司,进入了苹果、惠普等国际一线品牌的供应链。

那么,这种与苹果的供应关系给莱宝高科安洁科技到底带来了什么呢?

第一,股价跟随苹果股价及销量的上升而上涨,但涨幅及稳定度较苹果低;第二,净利润规模与增速均低于苹果,由于是供应商的关系,因此增速先于苹果下滑;第三,莱宝高科安洁科技的市盈率和市销率都较高,也符合中国科技股的一般特点。

在研究中,我们会留意到一个现象,即面临大致相同的环境和背景,莱宝高科的股价波动较安洁科技剧烈,且在2000~2010年大幅上涨过后立即快速下跌,安洁科技直至2012年仍与苹果一道保持了上涨趋势。这是什么原因呢?我们认为,有以下几种可能:

第一,2009年是苹果iPhone4造势的年份,并于2010年4月上市。作为苹果最成功的一款机型,无论是苹果还是其供应商都受到市场的追捧,因此股价快速上涨。而结合中国科技股高市盈率(PE)的特点,莱宝高科涨幅高于苹果也能够理解;而当时安洁科技尚未上市,因此错过了爆炒苹果主题的机会。

第二,2012年苹果iPhone5面世,而在发布会上莱宝高科被淘汰出苹果供应商之列。意味着莱宝高科不能继续享受苹果主题带来的高景气度,其股价重回依赖其自身业绩增长的轨道上,因此前期过度上涨后,必然面临较大的价值回归压力。

第三,核心技术是关键。相较其它电子元件制造商,安洁科技最大的优势不仅仅在于其创新能力,更多是其研发团队还能切入到大客户的新产品前期设计中,提高公司在下游客户中的依赖度,因此安洁的下游大客户数量和质量都非常好,包括苹果、惠普、摩托罗拉、华硕等,并且有助于公司维持较高的毛利率水平。正是因为核心技术的保障,使得安洁科技不仅成功拿下iPhone5的订单,还继续参与iPhone6、iWatch等产品的供应,并能享受产品利润、价值和份额三重因素提高带来的高增长。相比之下,安洁科技成为了资本市场的宠儿。

从以上案例我们可以看到,中国科技股呈现出头肩顶形态是有其自身的原因的:

第一,科技股没有传承性,除非行业龙头公司,追随者股价在经历了快速上升后必然快速下降。作为科技类的追随者,中国科技股大涨大落是一个普遍的规律;第二,中国科技类公司的市销率过高,风险过大,一旦系统性风险上升则会出现恐慌性下跌;第三,中国科技类公司核心技术把控程度不高,容易受海外订单影响,继而对股价造成一定的不确定性。

(作者系银河证券首席策略分析师)