作者:谷东 来源:第一财经日报

圳证券交易所昨晚披露,6月26日,首轮申购的中,雪浪环境300385.SZ)、飞天诚信300386.SZ)和龙大肉食002726.SZ)等将开始上市交易。

市场人士普遍认为,随着这一轮IPO市盈率被压低,新股上市后将会有很大的上升空间。部分机构人士甚至预计新股挂牌后将会有一倍的上涨幅度。随着上述三家公司的上市交易,打新的投资者到底能赚多少,周四开始见分晓。

今年年初打新时,网下有效申购获配比例只有天赐材料002709.SZ)最低,仅为1.67%。但此轮IPO新政再度调整后,目前6只新股网下有效申购获配比例全部低于0.50%,创历史新低,其中联明股份603006.SH)甚至低至0.08%,这令很多市场人士大跌眼镜。

另一边,尽管网下向网上进行了大幅回拨,但热情的打新大军仍使网上中签率同样处于极低水平。相对于年初曾有18只新股网上中签率高于2%的情况,此次6只新股中,只有依顿电子603328.SH)获得了1.70%的较高中签率,而联明股份则以0.44%的网上中签率创年初以来新低。

因此,网下申购的机构投资者们都在盘算对比,为打新而动用成本高昂的资金是否划算;同样,网上打新投资者也在算一笔账,即使打新中签,其所中签的新股需要多大涨幅才能覆盖机会成本?

打新明细账

出乎市场预料,联明股份成为截至昨日披露中签率的6只新股中的最低一只,其网上认购倍数为229.07倍,发行价为9.93元,按此计算,若投资者中签1000股,平均下来需要拿出约227.47万元资金进行网上申购。

联明股份网上申购日期为6月18日,网上申购资金解冻日期为6月23日。目前余额宝七日年化收益率约为4.49%,近一月的平均万份日收益约为1.25元。按照资金冻结5日计算,上述227.47万申购资金通过余额宝理财可获得约1421.69元。可见,若联明股份在上市后涨幅低于14.32%时,投资者打新并不合算。

拟在创业板发行上市的雪浪环境,按其每股14.73元的发行价,218倍的网上认购倍率计算,每中签500股,平均需动用资金约160.56万元,其机会成本约为1003.50元。因此雪浪环境的上市首日涨幅需超过13.63%,网上打新投资者才能够获得比机会成本更高收益。

同样,另外4只新股中,若网上打新投资者获得高于机会成本的投资收益,飞天诚信需上市后涨幅超过11.50%,龙大肉食需上市后涨幅超过7.50%,莎普爱思603168.SH)需上市后涨幅超过8.20%,而依顿电子由于中签率最高,仅需上市后涨幅超过3.67%即可。

当然,对于资金量相对较少的投资者或许并不介意这点机会成本,或许更在意打新中签后所带来的心理感受。但理性分析,资金量低,中签的可能性也非常低,这样累计下来,会丧失更多的机会成本。

相对于网上打新,网下参与申购的投资者情况更是惨不忍睹。回拨后,联明股份最终网下发行总量仅为200万股,但其冻结资金却高达263.25亿元。

若以Wind资讯所统计的19家上市券商在2013年平均6.13%的净资产收益率为机构资金的机会成本,联明股份所有机构5天内冻结的资金的机会成本达2241.28万元。而网下发行的200万股,按发行价计算的市值仅为1986万元,因此,联明股份需在上市后累计上涨112.85%,才能覆盖上述机会成本。当然,若按照更高一些的8%的融资成本计算,则联明股份累计涨幅需达到147.28%才可以。

联明股份并非唯一的极端个例,另如网下发行数量仅为163.50万股的莎普爱思,其网下冻结资金更是高达353.90亿元,按6.13%的机会成本计算,上市后至少需累计上涨84.34%,而若按照8%的融资成本,则需累计上涨110.07%。

不过,对于网下申购有效获配比例最高的飞天诚信的机构投资者,应该可以松口气了,尽管其冻结资金也高达390.64亿元,由于加上老股转让,其网下发行数量为575.10万股。其上市后若涨幅超过17.46%,即可覆盖上述机会成本,涨幅若达22.78%,则可以达到8%的年化收益率。

到底是赚还是赔?

由于上述6只新股均在申购时进行了大幅的网下向网上回拨,尽管网上中签率仍偏低,但即使比照机会成本也有较大的赚钱空间。

按照机构预测上限情况来看,上海证券给出联明股份的合理价格上限达21.34元,按此计算,联明股份上市后累计涨幅可达1.15倍,网上中签投资者可大幅获利,而网下获配机构若以6.13%的机会成本计算,也已获得更高收益,但若相对于部分投资者约8%的资金成本来计算,仍未达目标。

但若如光大证券给出的合理估值下限11.30元来看,其涨幅仅为13.80%,不仅机构投资者完全不能达到6.13%的年化收益率,即使对于网上中签投资者,也未能覆盖其机会成本。

以其他几只将于周四上市的新股情况来看,雪浪环境最高合理估值为26.30元,较其发行价涨幅可达78.55%;不过中信证券给出的最低合理估值仅为14.70元,甚至低于其14.73元的发行价。

不过,一位券商策略分析师认为,目前可以不考虑基本面情况,仅以供求关系来看,由于年内仅有约百家新股发行,供给远小于需求,新股上市首日触及涨停的可能性非常大。且不仅会首日触及最高涨幅限制,此后也仍有继续大幅上涨空间。

相对机构询价而言,受各种限制而偏低的发行价也会令新股涨幅超出预期。兴业证券分析认为,扭曲的定价机制使得发行价低于市场定价,一旦申购新股成功,几乎确定获利。如联明股份定价为9.93元,远低于网下投资者报价的中位数13.90元,其实际募资也仅完成了计划募集资金的71%。