21世纪经济报道

美联储上周两天的政策会议后,不出意料地宣布继续QE减码行动,减量100亿美元,每月购买债券因此降为350亿美元。美国的股价、汇价、债券利率价格,基本对于这样的宣布都没有什么反应,欧洲日本市场亦没有太大变化,最主要的原因在于,即使美国通胀率已破2%调升利息门槛,但看起来美联储至少在今年仍不会升息。

公债利息究竟何时要开始反转,是所有固定收益投资者最关心的议题。早在去年底美国QE开始退场前,美国十年期公债利息即已曾经冲上3%,但吊诡的是随着QE的逐步退场,利率却不升反降,目前仅有2.62%。而因为一旦利率回升,长期债券受到的影响会较短期来的大;这阵子以来,许多债券投资因此由长期债券转为短期债券,甚至是极短期的债券基金。当利率反转讯号明确时,这些债券基金将面临巨大赎回压力,也因此增加市场流动性风险。

基于对这种情况的担心,美联储正在讨论是否加征债券基金赎回的“退场费”,以降低利率回升时的赎回诱因。但事实上,如果届时市场产生争先恐后的抛售行为,即使须缴交退场费,应也无法阻挡退场之行为。因此,较理想的,还是在利率上升前,市场能够有秩序地从目前庞大的债券基金中逐渐脱身。美联储何时要改采紧缩货币政策,调升利息,自然因此引发高度关注。

从这个角度看,我们须更加密切观察耶伦的升息指标。当初订定的通胀率2%已达到,另外失业率及经济的复苏虽都还有一段距离,但其他许多警讯却亮起红灯,提醒信用市场可能已经过热,甚至产生泡沫。例如目前不但公债利息维持低档,连垃圾债券利息都仅在4.4%上下;美国股价更持续飙涨,S&P500指数自2009年3月666点的低档,已上涨至目前的2000点;涨幅惊人之余,更与经济面的复苏不成比例。

种种警讯下,耶伦决定升息的时间点也可能早于市场预期。虽然QE已在逐步退场中,但不论前主席伯南克或现任主席耶伦,都强调美国当前货币基调仍为宽松货币政策,只不过是速度较缓的宽松;不过一旦决定升息,货币政策的由松转紧,可就是很清楚的讯息;也同时将是债券基金大量赎回,市场风险加剧之日了。

(作者现任香港北威国际集团董事总经理)