作者:胡平平 来源: 第一财经日报

一改再改的发行制度之下,打新这个游戏难度系数已经越来越大。

散户打新势单力薄,而从此轮首批新股发行的情况来看,机构网下打新也优势不再,年初不少投资者借道基金打新的如意算盘似乎又得从长计议了。

网下网上打新收益率倒挂,打新基金还有戏吗?

从本月首批几只新股中签的情况来看,机构打新的优势已经大不如前。

兴业证券根据首批4只新股的网下配售比例和网上中签率的均值进行模拟计算后得出,新规之下,网下和网上投资者的年化打新收益率分别为5.03%和13.04%。

从这一数据看来,网下网上打新收益率严重倒挂,打新基金还有戏吗?

不过,对于打新收益率的测算方式,有研究机构则提出了不同的看法。

好买基金研究员白岩就对第一财经日报《财商》(微信:caishang02)记者表示,根据好买基金的测算,打新基金的中位收益水平还会维持大约年化8%~10%。

“仅根据首批4只新股进行测算网下打新收益,在样本上有所偏差,并且,首批4只新股网下网上中签率倒挂也是有原因的,并不会成为常态。”白岩说。

市场资金的打新情绪在累积了3个月之后集中爆发,首批4只新股网上网下均备受追捧。

公告显示,龙大肉食002726.SZ)、雪浪环境300385.SZ)、飞天诚信300386.SZ)和联明股份603006.SH)网上发行初步申购倍数分别达到273倍、492倍、350倍和515.4倍,初步申购倍数均高于150倍,触发此次IPO新规当中的回拨机制。根据规定,新股网上有效认购倍数超过150倍的,要求网下配售量不超过10%。

除了打新资金对首批新股关注度较高之外,白岩指出,首批新股盘子小也是导致网上认购倍数高的原因之一。其中,联明股份本次共发行2000万股,发行价9.93元,公司融资金额仅1.99亿元。

白岩认为,随着新股发行的正常化,资金打新热情逐渐冷却,网上认购倍数超过150倍的情况不会太多。网下网上中签率倒挂的现象也不会持续。

据渤海证券统计,2014年首批发行的48只新股当中,网上认购倍数超过150倍的有18只,占比为37.5%。

新规影响:基金打新收益实现路径发生变化

长远来看,IPO新规对打新基金的影响又在哪里呢?

渤海证券分析师徐莉莉指出,此次发行制度的完善,基金打新报价的总体难度有所下降,但公募基金打新的优势或将被削弱。

首先,在配售比例方面,受到回拨制度的影响,一旦网上认购倍数超过150倍,网下仅能配售10%。同时,此次新规当中新增了企业年金和保险资金为优配对象,减少了公募基金在二次配售(优配40%之后)时的获配量。

白岩认为这对打新基金都会产生负面影响,但他指出,这不会是常态,未来新股网上认购倍数超过150倍的不会很多。

“总体来看,新规之下,公募基金配售比例会较年初那批新股有所降低,预测平均配售比例应该会在20%左右。”白岩对第一财经日报《财商》(微信:caishang02)说。

而根据统计,在今年年初的首轮上市新股中,基金网下配售平均获配比率则达到26%。

此外,本轮IPO与上轮最大的差别在于报价方面,报价单位由产品改为机构,这使得有效报价者数量不变的情况下,实际获配的产品数量大大增加。

“以首批4只新股为例,每只新股可参与配售的公募基金都有100余只,加上其他类型的网下投资者,参与配售的产品数量较之上一轮普遍增加了10倍以上。”白岩说。

具体的影响就是,众多基金豪掷数亿,最后仅中不到万股,十分尴尬。

但是,白岩认为这一新规对打新基金的影响并不完全是负面的。他指出,虽然单只基金获配新股的数量较之上轮会大大减少,但入围会更为容易,打中新股的概率也大大增加。以首批4只新股为例,网下获配产品数量平均为200只,是以往数量的10倍,对公募基金而言,获配比例虽然仅有以前的1/10,但是中签的概率却也扩大了10倍。

“这对专职打新基金而言反倒是个好消息。”一位基金经理对记者表示,对于逢新必打的打新基金而言,这种模式反而减少了“运气”成分,获取打新收益的确定性更高了。

白岩也指出,后续公募基金打新收益的实现路径也会发生变化,会从以前“三年不开张,开张吃三年”的相对暴利模式,变为“薄利多销”的相对微利模式。

借道基金打新:策略应微调

在IPO新规的影响之下,打新基金并非无利可图。

根据好买基金的测算,打新基金的中位收益水平还会维持大约年化8%~10%。白岩也对记者表示,一些表现优异的打新基金,年化12%的收益率仍可以期待。

但是,新规之下,基金打新受到影响,对于投资者而言,借道基金打新的策略也应有所微调。

首先,随着打新基金收益步入微利模式,投资者也不得不对打新基金的费用更加“斤斤计较”。

“对于意图通过申购参与打新的基金来分享打新收益的投资者而言,基金各类费用的支出则是摊薄投资收益的主要因素。”徐莉莉指出,尤其是申购、赎回费并非像管理费、托管费一样按日累计、按月缴付,而是一次性收取。其中更属混合、保本基金的申赎费率相对较高。

根据渤海证券的测算,以打新基金中的主力灵活配置型基金为例,管理费、赎回费和申购费加起来总费用就达到3.39%。

以打新基金年化8%~10%的收益测算,如果一年内3次进出,打新基金的收益基本就被各种费率覆盖,等于白忙活了一场。

在这种情况下,盯着中签基金等着做套利的打新方式在新规之下已经明显不适用了。

白岩也指出,公募基金打新收益的实现路径发生变化之后,打新基金的收益需要较长的时间去兑现,快进快出的模式已不适用。如套利资金继续维持原来的操作模式,申赎费用或将令其得不偿失。

“因此,对于打新基金的投资者而言,长期持有会是更有效的投资方式。”白岩指出。

对于打新基金的选择,白岩则指出可以侧重三方面,第一,首选打新意愿强的专职打新基金,其中灵活配置型基金可谓打新基金中的利器。第二,寻找上一波打新过程中打中新股较多的、报价能力强基金。第三,适当考虑打新效果好的基金公司近期新发的基金。

统计显示,在今年年初的打新盛宴当中,有效申购次数最多的5家基金公司分别是国泰基金、兴业全球基金、融通基金、中欧基金和南方基金。

附表 各类基金费率情况(资料来源:渤海证券研究所)

<colgroup span="1"><col span="1" width="150"/><col span="1" width="777"/></colgroup>

投资类型

管理费(年化)
赎回费(一次性)
申购费(一次性)
总费率

保本型基金

1.22%
1.85%
1.17%
4.24%

股票多空

1.00%
1.50%
1.50%
4.00%

普通股票型基金

1.50%
0.54%
1.50%
3.53%

平衡混合型基金

1.50%
0.49%
1.52%
3.51%

偏股混合型基金

1.50%
0.50%
1.49%
3.49%

灵活配置型基金

1.29%
0.79%
1.31%
3.39%

偏债混合型基金

1.27%
0.63%
1.22%
3.12%

增强指数型基金

1.00%
0.50%
1.35%
2.85%
被动指数型基金
0.63%
0.39%
0.98%
2.00%