21世纪经济报道 晓晴

7月新增信贷数据的意外下降打乱了A股市场的多头节奏。

8月14日,沪深两市午后双双冲高回落,煤炭、有色、券商等权重板块拖累指数。上证指数和深圳成指分别报收2206.47点和7893.90点,下挫0.74%和1.09%。两市成交额较前一交易日略有萎缩,全天共成交3076亿元。

最新统计数据表明,7月人民币贷款增加3852亿元,M2同比增长13.5%,存款减少了1.98万亿,7月单月社会融资规模仅为2731亿元,分别比上月和去年同期少1.69万亿元和5460亿元,均大幅低于预期。

对此,作为多头中坚力量的国泰君安证券似乎也被迫改了口风。

真假研报风波

8月14日,国泰君安投顾人员给客户发送的最新市场观点称,“由于昨日严重异常的信贷数据,我们修正此前‘三季度大概率能看到2400点’的判断,短线改为2250点附近宽幅震荡,可考虑获利了结部分收益。”

而当天下午以上述内容为核心的一份研报更是在市场上广为流传,甚至有机构人士将14日下午大盘的跳水归咎于此。

蹊跷的是,国泰君安方面当晚紧急澄清称,上述研报并非出自公司研究团队之手,并奉劝“投资者不要相信来自其他渠道的谣言和传闻”。

“这就奇怪了,我收到的短信明明是他们的工作人员发送的呀。”一位收到上述消息的投资者对此颇为不解。

国泰君安首席策略分析师乔永远当天也坚持表示,其策略团队战略看多的观点并没有改变,但也强调,在战略上强化中长期做多。

在其看来,7月份金融数据反映了两个变化,一是政策考虑上稳增长的重要性在下降和改革重要性的上升,二是商业银行风险偏好向下大幅调整,中长期无风险利率下滑正在成为定局,A股中长期估值进入扩张区间。其认为,接下来的A股市场,估值中枢将逐年提升,同时波动率会放大。

乔永远认为,自今年4月份反弹以来,A股先后经历“低估值、高分红行情”阶段、“向刺激要红利”阶段,伴随7月份宏观金融数据的发布正式进入“向改革要红利”阶段。

国泰君安更是在当晚紧急向多家媒体记者发布一则名为“严正声明”的消息称,当天市场上流传的看空研报并非出自国泰君安,且乔永远策略团队“对市场的认识没有变化”。

市场过分解读信贷数据

对于多空之辩,国泰君安首席经济学家林采宜在接受21世纪经济报道记者采访时并不以为然。

“7月新增信贷低于市场预期与两个因素有关。除了商业银行惜贷以外,金融资产结构多元化的趋势得到进一步发展,使得商业银行表外资产占金融资产的比例越来越大。以前,商业银行70%的金融资产都在表内,但如今这一比重已下降至51%。我们认为,市场对于7月新增信贷数据下降属解读过度。”林采宜说。

她强调,对于7月份的信贷数据不要过度解读,一是历史数据已经反映在市场价格之中,二是历史数据对未来的前瞻性预测性有限。“钱都去哪儿了?当前,投融资体制的多元化使得直接融资占比持续增加。所以说,在7月新增信贷大幅下降背后,一部分存款都去了互联网金融平台、去了P2P平台甚至众筹等直接融资平台。”

而大成基金的相关人士则认为,市场内外均呈现明显收缩态势,除季节性存款流失和需求疲弱外,核心的原因在于银行惜贷,尽管近期央行通过定向降准、定向存贷比调整、再贷款、再贴现、PSL等差别化调整工具,但目前看定向调控成效有限;信用风险事件持续暴露,以致银行对项目类融资明显谨慎,有效的社会融资供给、需求均大幅慢于预期。

对此,安信证券首席经济学家高善文也表示,7月的货币信贷收缩也有一些偶然原因,是对6月货币信贷暴涨的回补。央行公开披露的8月上旬信贷增长水平并不差。