很不好意思,因为写完后媒体今天才发。所以,我只能等它发完才发,这是规矩。更不好意思的是,昨天有人把文中说的股拉涨停了。这真不是我干的,我们只是作研究,没做这个股。至于这股短期的调整,我看应该没大问题,我说的是它的逻辑,不是短期涨跌。如果淘宝过去5年都能七倍多,现在国内只有这家在供应链上互联网平台做得比较好的公司会涨多少,我真不知道,你看呢?

 

2009年苹果手机进入中国市场后,才真正引爆了中国的智能移动终端市场。此后,移动互联才进入了爆量期。互联网从此可以脱离网线的约束,成为真正的互联网,从而直接与游走在各个角落的拇指族连接到一起。历史上的四次科技革命,都伴随着人们生活方式的改革。而改变人们生活方式的公司,也成了一代伟大的公司。迄今为止,因移动互联网的应用,中国已经有四亿人习惯于指尖购物,这是颠覆原有商业体系的直接动力。越来越多的传统企业,开始用互联网时代的思维,打造线上与线下的新型经营模式。无形中推动的用户需求的暴增,以及带动了内需的消费增长。

其实也就是过了五年,我们发现这五年来无数依托互联网的公司开始业务爆量。淘宝网交易量从2009年的交易额为2083亿,到2013年的淘宝加天猫合计15410亿(2012111日天猫成立,原淘宝网拆分成高端商品的天猫与原中低端商品的淘宝。)。 就这五年间,淘宝的交易总额增长了7.4倍。与此同时出现的是,原来厦门热闹的步行街禾祥西路,大批女装店与运动品牌店慢慢地消失,取而代之的是珠宝玉石店与参茸燕窝店。女人们变得不再那么喜欢逛街了,生活方式确实出现了巨大的变化。这是一股科技进步推动的社会变革洪流,无数的企业商家,开始围绕着用户需求提供各式的服务与商品。投身互联网的创业者们,创造出无数的神话。

十几年前我曾经是会计界知名会所厦门天健的行政经理,这个非会计专业的职务本来在会计圈中就不会令人重视。2011年我有了自己的投资公司,并且在证券投资方面有一定的影响力。20118月,我从没想到原来重视财务数据质地的原单位,会请我过去讲投资价值的发现。到底是观念变了还是社会变了,我一时没想明白。

既然是讲价值投资,我当然不可能顺着会计师的眼光讲,这方面他们是国内最顶尖的专家。投资界主流学院派的价值投资者们,是最爱拿财务数据说事投资人。但即便是当期与过往的财务数据是可信的,也难免落入从后视镜里找未来的俗套。于是,我们开始扯西方经济历史上四次的科技革命,推动的社会变革,以及后来的产业变化与当时顶尖企业的前身。在我们国内业已出现全社会在移动互联大规模应用时,人们的生活方式实际地发生了巨变。所以,推导出与终端用户相关的产品的传统的经营模式如果不变,必然会偏离社会洪流推动的方向的结论。而一个好的投资,最为轻松的做法,就是跟随社会发展洪流的方向,让钱潮推着向前发展。这符合经济学原理中最质朴的一句话,大资金流入的方向,即是产生暴利的场所。

既然是互联网时代,颠覆了传统经营模式,那么在互联网时代,什么样的经营模式才是最有价值的?任何商业模式存在的前提,必须基于以人为本。互联网时代,人们的关注度,必然是以网状形式向外传递。于是,我们从理工男所理解的最基本的拓扑结构说起,比如垄断型企业树状结构在不同时间维度的优劣,以及产业边际充盈时,每个物理层级寻租现象的产生对企业本身利润的吞噬(比如三大电信,三大石油公司);比如总线结构的企业是跟随在城镇化发展的进程,不断地将成功的模式复制扩张再扩张。当城镇化发展进入饱和状态时,必然会走入发展停滞怪圈而不得不改变经营策略(比如苏宁);比如星型结构的科技类企业,在团队的灵魂人物带领下,锐意进取心之强、执行力之迅捷,核心层发出的指令抵达每个节点的速率一致,是其保持反应迅速的保障(比如苹果、阿里巴巴、腾迅);比如网状结构的互联网平台企业,这种符合易理“大无其外,小无其内”的网状结构,天然有一种自我生长的能力(比如微软、苹果)。尤其是平台型企业配合星型结构的团队,其对其它产业的边际圈的渗透能力超强,能在原有的用户基数的基础上,创生出海量的跨界用户需求。由那次的讲座,我们推导出除了国家战略产业的大企业垄断,其他的垄断型经营的企业必然会走向衰亡,而顺变应互联网时代历史潮流的共生型企业,才具有高倍率的投资价值。

令会计师们很尴尬地是,这类星型结构加网状结构的企业,在其初创期是很难从财务报表上看出它们未来的潜力。如果你不剖析它们内在的商业模式,以及它们企业的内在物质,几乎难以从传统的财务分析角度,发现它们未来的指数型扩张期,到底会变成多么庞大的怪物。2012年下半年后,市场的成长股走出了令人赞叹的行情,其中,很大一部分是与网络相关的创新型企业。为什么在经济结构转型期,人们会更热衷于几无业绩支撑的成长型企业?在这颠覆传统的时代,旧有的经济模式因为经济周期的影响而走向长周期阶段性衰退,人们在迷茫中发现了另一类蓬勃发展的商机给人带来新希望。于是,带着对未来美好的憧憬,在市场中寻找着与此相关的投资标的物。

大约也就是2011年时,我一个挚友帮一个机构朋友问,怡亚通这个股票怎么看,初时只是从它的市场走势看。因我判断2011年时市场的下跌会很惨(本人于201011月末在北京西四地质礼堂讲座上展示的2011年上证模拟波动图,至2011年年末再看时与实际走势几乎一致。),而他的朋友介入的成本以及位置明显不对,前低上行非推动,那么高的持仓成本加上杠杆盘,最后必然要被打暴仓的。但我朋友跟我说这股后面有故事,我回说不顶用的,市场若是击破钻石底,会像泄水一样下行。再好的股,也不能在不好的市况下这么硬生生地做盘。后来,那个做盘的人暴仓亡命天涯。但我挚友所说的怡亚通的商业模式却引起了我的兴趣。这在当时,仍然相当罕见的商业供应链模式,很多人对其了解甚少。

什么是供应链呢?这几年逐渐被更多的人了解并走进大学教室。供应链是围绕核心企业,通过对信息流,物流,资金流的控制,从采购原材料开始,制成中间产品以及最终产品,最后由销售网络把产品送到消费者手中的将供应商,制造商,分销商,零售商,直到最终用户连成一个整体的功能网链结构。它不仅是一条连接供应商到用户的物流链、信息链、资金链,而且是一条增值链,物料在供应链上因加工、包装、运输等过程而增加其价值,给相关企业带来收益

我们开始关注到怡亚通的商业模式很有意思,它实际上是个平台型公司。公司依托互联网平台,建立了生产型供应链服务的广度供应链服务与流通消费型供应链服务的深度供应链服务,以及全球产品与采购供应链服务和供应链金融服务。并且在几年时间里,搭建完成了“两天网”, B2B“宇商网”和B2C “和乐网”;“两地网”, 380”深度分销平台与向三线以下城市扩张的和乐生活连锁加盟超市;“一平台”, 物流平台。

我们看一下怡亚通2007年上市后,到2014年三季度的业绩变化

这里面比较明显地看到,经过前几年的网络平台与线下的铺垫,企业的业绩开始出现良性增长。2014年半年报,营业收入已经接近去年全年,利润总额也有很大的提升。公司在2014年半年报里解释,原因:一是深度供应链业务收入大幅增长导致净利润增加; 二是供应链金融服务业务因股本增加,收入与净利润相应大幅增长。公司称,随着公司对业务进行整合、创新的逐步深入,信息化建设的逐步完善和公司管理的提升,公司扣除非经常性损益后收益将会有较大幅度的增加。

怡亚通的商业模式,目前我们尚未看到有同类的企业可与之类比。或者可以说,供应链服务以及供应链金融,经过多年的积淀,目前已经处于破壳状态、而互联网生态历来位居前列者,将占有更多的市场份额。当在行业内处于领先地位时,未来更容易出现指数型裂变态势。据此,可以判断目前已经面临其业绩爆发期,只要在小额担保公司方向作好严格控制,公司的经营风险控制得当,未来依托现有平台是容易实现快速扩张目标的。

从这个股的波动结构观察,自2012年年末,自低点上行呈推动上行态势,经一个同级平台整理之后,平台C段下行时竟然不跌破A段低——其时间刚好是今年2季度。从其流通股东的变化情况看,那个时段全国社保117新近进仓。东海基金在此前就大量持仓,今年二季度又有东海证券的几个资管计划协同进场持仓。判断它们的成本,不应该低于7.8元。而目前的股价刚刚起步到9元附近。也就是说,现在才刚刚脱离成本区,但仍然在安全边际不远处。从做盘机构自身的博弈角度出发,如果未来不出现市场系统性风险时,从当前位置朝下做的意图很小。从筹码分布状态看,这个位置一旦向上突破,其上方毫无套牢盘。我们感觉,如果未来公司的业绩被证明确如其公司解释一致,那么,其目前的位置似有低估之嫌。未来如供应链服务能得到普遍认同,那么,目前公司的状态可类比淘宝09年时的状态。在网商野蛮式发展五年之后,推测可能出现一波供应链服务与供应链金融的爆发式发展。

当然,上述的分析仍然有主观预期的成份,但我们从其网状平台型公司发展的趋势所作前瞻性的判断,已经得到其公司业绩的初步证真。故而,这样的推论建立在未来其商业模式得到资本认的同时并无太大出入。作为审慎的中长期投资人,最好于安全边际布仓,且应该将仓位分成几份,分批次择机介入,并留有相当比例的战略预备队,以防因非公司本身的风险导致的超预期波动时,缺乏现金策应。

 

上述文字为纯研究性质,本公司目前着力于上海股交中心企业挂牌业务,并无在二级市场运作的仓位。

 

 

 

                                   上海丰煦投资管理公司  投资总监:莫大

 

                                     Sulon  2014/8/30   22:17