提示:大指数起于828日完成小级别扩张平台c段调整,29日正式出现低点上行推动,展开新一轮上行攻势,而本段上行特征,类似于201010月行情,大指数再度成领涨指数,权重股行情展开,寓示着抬高抵押物市价行情展开。小指数创业板综指与中小板综指再创新高,此前推论中小板综指挑战历史高点的预期行将实现。未来该方向因大指数吸金可能稍逊,但9月下旬之前,市场仍具操作性,建议继续看多。

市场的运行态势还是如我们预期,当上周很多人以为市场大指数破位调整,后面可能打开下行空间时,市场还是如我们前面预期的再度上行并创出新高。其实,波动研习者不是通过K线形态来预期走势的,结构的性质非常重要。我们前面认为市场820日高点下行,于大、小指数两个方向上都是某级扩张平台整理。扩张平台整理就是平台型整理中的一种更为常见的特例,06年以后我在研究指数的调整方式时,总结出中国证券市场只要是在上行市中,扩张平台整理是最为常见的形态,而这在形态分析与K线组合分析上,是无非辨别的事情。平台整理本身是一种中继结构,它进入的方向如果是上行推动,那么出去的方向成为上行推动的概率更大。而扩张平台整理的功用,即是用高于前级推动结构高点的扩张B段上行突破,以诱骗并灭杀突破追高盘;而以下行击破调整A段低点灭杀技术止损盘。只有这样的双杀,才能诱使跟风盘离场,以达到在新的位置换手并垫高入场资金成本的目的。只有这样做,才不会令未来上行过程到末段时,出现一致性套现盘。否则,如果市场的顶那么容易看出来,那机构岂不是都要给闷里面了。散户卖股花一秒,大机构卖股得花一周。

上周我们在文章的结尾,特别提出了市场可能转向由权重股引导的大指数领涨态势。过去的几天,可以看到市场也确实是如此运行。而我们提到过,前面的扩张平台整理段,其实可以类比于201089月的大指数折腾段,在其后,必然会有一次由权重股引导的大市值群体上行。这里面的根本原因,是国家的某种需求。其实,也就是抬高抵押物市价的行情。为什么我们会下这样的结论?这是因为,从地方城投债与产业债数据看,年末到期的资金总量非常大。而央行的货币政策运用了多种工具的目的,都是在金融端加杠杆在企业端降杠杆。就统计数据看,企业端今年的负债率又抬高了3%左右。而金融端加杠杆的意图,并不是货币政策向宽松转向。实质的原因是,2008年末到2009年中的巨量宽松,刺激了企业端的负债扩张,而由此一号带来的经济增长,只持续了三年半。201110月,经济出现下滑时,央行采取了稳健的货币政策。在银行业追求利润的情况下,将表内资产转移表外,令影子银行超常扩张,影子银行从而取代了央行的造币功能,继续将企业负债率推高。所以,今年三季四季的季月,仍然可能出现大量的刚性兑付需要流动性支持。这就不难理解,为什么央行只在金融端加杠杆,而在企业端是着力降杠杆的。

94日晚,欧洲央行宣布再次降息。调降三大利率10个基点:主要再融资利率由0.15%降至0.05%;隔夜存款利率由-0.1%降至-0.2%,隔夜贷款利率由0.4%降至0.3%。前面我们在《下半年形势分析与市场前蟾》2014/08/02一文中专门提到,如果欧洲再次降息,则意味着欧美已经达成协议,准备合流放水淹南南。而欧洲的再次降息,可视为完成准备,其后则视美元加息的情况,可能再度出现同步巨量宽松。欧元65日降息之后本身已是融资货币,而此次降息更是拉低了十个基点。这样的融资货币会朝哪里流动,未来对全球金融市场会有什么影响,这是我们更关心的问题。而目前超低利率的欧元的两个选项:一是流入美元避险,或者是在战略资源类期货上套利。我们观察就美债目前的走向看,美债仍然是全球流动性最好的标的物;另一是流入人民币套利。美元因后面有加息预期,会在短期内更显强势。但美政府信用在降低,至少经东乌与中东之变后,美国政府信用已然不如从前。而在TPP围堵中国与RCEP对决中,显然经受过98年金融风暴的东盟国家不会再信任美国。人民币资本经常项目下不可兑换,沪港通初期总额有限。欧元现时兑换美元流入港股已然不合算,如美元再升,可能达到欧元通过美元兑换的人民币套息空间被完全压缩的境地。故尔,初期可能再使港股再升,但美元持续升值后就未必。由此推测,上海自贸区可能成为另一个流入方向,自贸区保税业务可能因此大增,是否会出现部分资金转而流入中国资本市场的情况待考。前面国内有专家认为,人民币年内不会升破6.10 但欧元的再次降息可能打破这个预言。中国央行目前已经失去货币扩张的弹性空间,而为人民币国际化进程又不能令本币走贬。按我两年多前的预期,人民币中长期走势,在2015年见到5.850.05区间的概率不小。所以,这样的情况如果出现,那些预期国内外贸行业复苏的人可能要很失望,沿海外向型企业必然会再遭打击,如果涉及到民间高利借贷的企业,可能再次面临年末的逼债风潮而跑路。此外。中国民间外债大约有1.6万亿美元,美元的上行趋势形成会令这些企业遭遇还债压力。而我们最担心的是,后面如果美国10月退出QE,并择机加息收割,必然会引发全球性的金融市场波动,事实上,由欧美股市目前的走势,我们已经感受到这种风险的可能性上升。而中国证券市场历来跟跌不跟涨,我们很难预期它会在此期间一枝独秀。

    前面说过中国央行的稳健货币政策,是因中国经济体量在两次的造币潮扩张之后,不得不采取的激发存量的行动。这里面全国范围的反腐,与切断地方融资平台通过债市以地方政府信用还旧贷新通道是同步进行的,而今年地方政府债将由抵押物发行已是改革措施之一。我们非常关注重庆政府的地方产业债发行新模式,这种模式通过私募PE向民间发行基金认购新债。而对这种模式,我们理解为是目前政府解决企业高负债率的最佳方式。它本质上还是为庞大的民间资本提供投资渠道,但某种意义上讲它是激发存量的方式,这在当下的中国确实是可行之道。所以,我们不认为在无风险利率下行期间,资本的好恶度马上会提升,并进入证券市场套利。相反,我们认为市场的无风险利率在五年期收益率仍然在4%左右时,如果下行时会先引发资产价格的重估,从而出现的同步下行。只有当无风险利率自2.3%之下上行,才可能出现企业盈利增加与风险偏好上升的同步型牛市。鉴于上述的分析,以及从货币供应量周期拟合的分析,我们认为在20158月前后,才可能是这样的节点。因此,我们分析,目前央行的政策调控,还是为了应对可能出现的还债洪峰。这种洪峰会不会到来,完全取决于防范措施做得够不够好。所以,在未知未来确切情况之前,我们给予的建议是在9月下旬之前,仍然可以参与市场运作。9月下旬来临时,即应对政策的变化能效的充分的认识。我们知道,尽管在目前全国人民欢乐的时候,说上述这些问题显得很不合时宜。但是,作为一个市场客观的观察者,我们有义务提出我们根据数据研究得出的看法。这种看法虽然很让看多的人扫兴,但是我们提出的思考问题的方式,你也不妨作个客观理性的判断。市场总是这样,浸淫于其中者会选择性失明或者遗忘。但是,我们还是请你别忘了,市场总是在犹豫中上涨,欢乐中死亡。基于对市场一贯无功利的看法,我们以为慎思慎行,才是投资人应该有的客观态度,而不是听信大众媒体一边倒的言论。

    就目前的媒体舆论看,看多的还是一边到的架式,好似全民欢乐的行情来了。据说从中国地产与矿产退出的大姨妈们,现在都抱着钱冲向市场,这种情况很像2011年初,人们奔着4500点的口号奋不顾身地冲进市场。其实,财富就是个分配问题,凭什么你前面在资源与地产上赚了十数年,而金融民工们苦逼似地在市场劳作所获无几,现在你抱钱来了就一定赚大钱?那你把金融民工们当什么了?你觉得他们会怎么整治这些三无资金?对于目前市场整体的状况,我们还是前面说过的那些看法。自大指数低位上行之后,既然不是上行推动,就不能以牛市论之。这样的波动结构,我们此前曾经说过,按三波段等长预期是合理的评估。所以,在大指数再度强势上行时,其实也就是一个C性质的上行推动的末段上行。它未来在前高附近会遭遇解套盘与获利盘双重压力,由于那个区域距现在的距离仍然有百点左右,所以,目前仍然不是看空做空的时候。目前的市场其实也就是一局棋,当局要讲什么故事其实也是清楚的。在故事兴起时,我们会假装相信并参与其中,但在市场进入疯狂状态时,我们会选择先锁定利润再观察进一步的政策走向。只要8日线没有被有效击破前,我们都仍然会判定市场具有可操作性;反之,则会回收利润转入防御状态。

小指数当前的上行,我们认为定义为某级B段上行会更为合理,至今为止,这个B段上行仍然显强势,但在大指数领涨量的吸金效应下,小指数会略弱,不过,这也不是很重要的问题,大小指数的交替上行,才表明行情仍有待续性。前面的调整,很多人认为它已经完蛋了,但为什么市场仍然会将其再度兴起。其实,这里面很简单的原因就是对未来的憧憬,它与市场中的军工股炒作并无差异。市场的大蓝筹在本段行情中并没有表现出应有的活力,这本身已经说明人市场的主题不是在做牛市,而是在做预期。这种行情的性质其实与2004年炒作重组股有几分相像,如果市场真是牛市,那人们追逐的标的类型就不是现在这种并无实质业绩的预期。综上所述,我们认为市场仍然处于可操作区间,此时应该关心的不是指数会到多少点,而是怎么捕捉市场主题将个股行情做足。未来市场的风险一定会有,而这里面最让人担心的是欧美市场。或许我们的看法仍然有值得探讨的地方,但是,我们认为对于自然规则不可违逆,任何违逆自然波动法则的人为推动,最后都可能遭遇市场的报复。正是因为如此,我们觉得以更审慎的眼光看待市场,对于投资人不会是有害的。

 

 

                                          Sulon    2014/09/05 1430