陈植  21世纪网-21cbn.com

不该投资A+H股价差套利产品,对民营企业家王诚(化名),是个问题。

9月底,他参加一场私募基金机构举办的投资沙龙。其间这家机构将一款拟发行的A+H股价差套利理财产品推荐给他。

这款产品主要通过即将面世的沪港通政策投资港股(H股),计划70%-80%募集资金用于A+H股价差套利,另20%-30%投向兼顾低股价波动率、高股息回报的H股蓝筹股,作为产品获得稳健收益的一种保障。

按规划,这款产品将在沪港通启动后择机发行,目前正在试探一些潜在投资者的兴趣。

这家私募基金相关人士称,目前这款A+H股套利理财产品正进入最后筹备阶段。一方面私募基金正和券商,针对港股通的H股交易进行操作系统对接;另一方面他们即将与银行签订资金托管协议。

考虑到沪港通临近,上述私募基金内部对这款产品的计划发行规模相对谨慎,拟募资规模5000万元,单个投资者最低出资额200万元。

“其实,这也是私募基金A+H股套利投资阳光化操作的一个缩影。”一位国内私募基金主管表示。早在2008年,市场一度传闻港股直通车政策即将面世,不少私募基金就开始研究各类A+H股价差套利投资策略。尽管港股直通车最终未能面世,但这些私募基金还是通过设立离岸基金、委托理财(管理别人的海外账户)等做法做A+H股价差套利。

当沪港通开启A+H股价差套利阳光化操作时,国内投资者是否愿意参与其中,是一项新考验。

年化10%无风险套利收益?

为确保这款A+H股价差套利产品的投资成功率,这家私募基金机构颇费功夫。

针对A+H股价差套利的具体投资策略,他们重金聘请香港专业操盘手,引入香港股市相对成熟的A+H股价差套利投资模型。

目前市场的套利模型之一,是去年恒生指数有限公司推出一款恒生AH股精明指数,即通过对40多家沪港两地上市公司的A股、H股进行转换,创造额外投资收益。

具体而言,若撇除汇率因素后,当成分股中某家公司A股、H股价格比大于103时,指数就将A股转成H股;当价格比小于97时,再将H股转成A股。业内将这种做法称为“97/103精明转换利润”,每月根据两者价格比转换一次AH股票类别,有时来回一次转换,可能赚取近5%-10%价差回报。

上述私募基金机构人士坦言,借鉴引入A+H股价差套利策略,主要原因是避免交易风险。

然而,这未必能打消投资者的顾虑。证监会规定港股通试点初期,每日买卖港股的差额不能超过105亿元上限(即H股买入额的上限为H股卖出额+105亿元),一旦港股买卖交易差额达到上限,交易所将不再接受新的买单申报,只接受卖单申报。这无疑将影响套利交易的执行与预期收益率。

在投资沙龙里,不少潜在投资者最关心的话题,是这款产品能否兑现10%年化无风险套利收益的预期回报,万一失败,谁来弥补。

这家私募基金机构似乎有着自己的杀手锏——管理团队为此专门设计一套类似“优先/劣后份额”的利润/风险分配机制。当产品投资亏损10%,基金管理团队将召集投资者讨论产品是否需要清盘,若产品清盘的最终净值低于面值的90%,投资者仍将获得90%本金,其中的差额部分由基金管理团队“买单”。

反之,当这款产品年化实际收益超过10%时,作为劣后方的基金管理团队将可以获得超额收益部分的35%,高于行业平均20%的超额利润分红。

这家私募基金机构人士表示,2009年起,他们就开始通过委托理财的方式,替某些企业家管理香港账户,专门投向A+H股价差套利。过去4年,这些账户的投资亏损幅度很少超过10%,平均年化收益维持在12%-15%之间。

此次,他们之所以决定借助沪港通发行A+H股价差套利产品,一方面是为了将这项投资“阳光化”操作。以往的委托理财方式,在提取超额利润分红与收取管理费时都面临繁琐的操作流程;另一方面是基于合规操作的需要,有些投资资金往往通过贸易手段或地下钱庄将资金转往香港,一旦被查实将面临税收追缴等问题。

然而,王诚也有自己的顾虑。

“现在A+H股价差套利的获利空间,相比2008-2009年大幅缩小了。”他感慨。近期他询问多位金融业人士,得到的回复是沪港通令A股、H股互联互通后,A+H股价差将进一步趋同。

这家私募基金机构人士解释,这并不意味着A、H股价差套利空间不再存在。由于港股市场的海外机构投资比重高于A股,全球某些重大货币金融政策对H股价格波动的影响力要大于A股,仍存在可观的价差收益空间。

“但是,如果套利机构日益增加,要捕捉类似的套利机会将变得比较困难。”他坦言。

小盘股“炒作”产品诱惑

当王诚犹豫不决时,他又收到一份投资港股的另类产品推介资料。

这是一家香港私募股权基金推出的横跨一、二级市场的投资产品,最低投资门槛达300万元人民币。

投向将分成两部分,一是投资即将赴港借壳上市的境内企业股权;二是投向一只港股二级市场投资基金。企业赴港上市后,二级市场基金可以伺机增持该企业股票,推动股价大幅上涨,从而赚取比A+H股价差套利更高的投资收益。

这份回报预期,颇令王诚心动。

上述私募基金主管表示,近期他也接触过类似的投资产品,其投资逻辑是相比港股大盘股定价权掌握在大型金融机构手里,小盘股则更容易受借壳上市与重组题材影响出现大幅上涨,比较符合国内高净值散户的投资风格。与其投资沪港通,不如参与这类小盘股炒作获利。

但他强调,这类产品因为横跨港股一、二级市场,存在监管部门审查的风险。

但他强调,这类产品因为横跨港股一、二级市场,存在监管部门合规操作审查的风险。