提示:大指数自1111日开始的小级别平台整理,目前已行至c级下行末端,未来完成回试下方缺口时会出现反拉。小指数率先止跌回稳,由沪港通与新股发行引起的恐慌渐近平息。未来期指当月结算之后,有望出现二者同步向上反拉。

 沪港通开始运行之后的行情着实让很多人失望之极,历史再次证明多数人预期中的事,往往是难以实现的。市场先生从来都是个坏孩子,它打一出生就注定要与多数人作对。我们前面再讨论沪港通时,已经阐述了它不可能推动A股中的大蓝筹大幅上涨。人们印象中的A股大蓝筹中,大多是金融、地产、绩优工程机械类以及低市盈大盘权重股。这些东西且不说它们的产业趋势仍然在衰退的压产能中,即便是现在大宗商品大幅下跌之后,从成本角度考虑,企业的利润是上来了。而从市场需求看,这样的成本上行并非产业复苏,而仅仅是产成本下降带来的利润上行。而如果企业因此觉得春天要来了,那就大错特错。以这样的观点去指导生产,未来可能出现的就是市场需求不畅,造成企业的资金沉淀量大,财务成本上升会反过来吞噬利润,从而导致企业的整体利润反而下行。真正的经济复苏,应该出现在原料价格小幅上升与企业毛利同步上行,那时的市盈反而可能是升高的。

短期市场的小级别调整有两个原因,一是因为备战沪港通场中资金调仓蓝筹股;一是因为下周有新股发行,且本周有期指结算日。今年市场上行开始后,每每遇到新股发行或者期指结算,市场都会以下跌应对。但这种下跌仍然是良性的,人们的情绪化一次次发泄的结果,就是调整的实际幅度一次比一次小。而沪港通前面的对市场的推动逻辑被市场证伪,你真当外面的资金是傻瓜吗?蓝筹股的低市盈是有原因的,大家都看到低市盈而不愿意染指,本身说明它们中的部分风险并没有完全化解。有人剖析沪港通南下的资金很少,北上的资金反倒多。其实这问题应该这么看,对于香港市场国内金融股的定位其实并不低,因为在沪港通之前,它们面对的是想要分享中国经济高速增长的国际资本,而国内A股中的金融类股则是最大的权重股,由于全市场资金的不足,造成了它们的相对定位会略低些。但是,此次港股通买卖的结汇成本并不低,人们算算因汇率损失的空间其实买港股并不合算。所以,我们看到除第一天额度迅速被用完外,第二天以后则是沪股通用得多,港股通用得少。这当然也成为做空港股恒指的理由,恒指一跌相关的两市场相同的股票必然也会受到影响。所以,出现调整是非常正常的事。

 在沪港通出来时,我就在说,人们是在抛弃未来选择过去,他们卖出看似高市盈的低流动性成长股,买入低市盈却仍然在衰退状态下的蓝筹股,这是一种对未来发展方向的漠视。而这种方式肯定不是价值投资范畴,它至多也就是短期投机套利。套着的人趁着沪港通开盘时抛了,套不着的人多少有点后悔,后面指数再回压几下,我看他们多半是要跑路了。一批私募还算聪明,反手抛出大蓝筹转扑成长股。所以,我们看到的小指数在17号那天反而出现了推动上行,这与我们前一周预期的小指数止跌反拉相吻合的。

从人类社会的经济活动看,四次科技革命与三次工业革命,都是科学技术改变了人们的生活方式。中国经济在转型中,过去处于第三梯队的粗犷式发展模式已经翻篇,未来必然是走创新改革发展的道路。既然社会的发展大方向如此,而你却抛弃未来投奔过去,这明显是逆着社会潮流而动。什么叫好的投资,最好的投资就是追随社会发展洪流推动的方向,这种潮流是一个不可逆的趋势,而你在洪流中逆流而行,自己想想会是什么结果?确实,过去的十数年,中国经济的腾飞依靠过固定资产投资与城镇化建设,那时的社会潮流是它们。任何一个没什么文化的人只要抱着钱来,重复做的一件事就是买房,然后卖房再买房。他们利用当时的低利率放大杠杆做投资,从来也不需要考虑明天的房价是涨了还是跌了。他们需要考虑的事,只是房价什么时候会受强力调控,社会资本的流入趋势是不是停止了。

其实,我们在市场中做股,做的就是产业投资。做产业投资应该考虑的事,是你怎么去发现产业的发展趋势,它是不是大量社会资本追逐的目标。如果是,那么产业的发展方向就是一个主趋势,而这一趋势是不是因为股价或者指数的涨跌而改变。股价的涨跌是会改变你的心情并左右你的交易,但它从来也不会支援产业的发展趋势。而指数的波动,其实就是你在做产业投资时,不断做低持有成本的时机。你投资的是产业趋势,以及这个趋势来临时,该产业企业股价的上行大趋势。如果仅仅因为指数的调整,你就放弃你的初衷,那你不是来市场投资的,你是来投机的。投机者受受市场调整的惊吓,是再合理不过的事,这没什么不正常。

上周我们对指数的研判,是短期情绪化严重,市场会有一个小级别调整。小指数下调后会出现反拉,未来仍然有回到前高的可能。这些都被市场证明了,但是,后面呢,应该怎么办?我觉得如果从指数的波动框架看,你得注意一下不太被人注意的沪市B股指数,这个指数历来有领先指标的说法,我看它的结构,仍然是一个335三波段结构中的上行“5”中的小级别调整,未来超过去年初的高点是合理的。所以,反证目前的上证指数,其实也还是没有涨完。这里要说明一下,我们前面判断指数会调整时,说过这仍然没有大的市场风险,未来市场仍然要完成这个末段上行。大指数如果完成本级上行,那么高点下行的应该是以推动结构为引导的小级别调整。而此次11日开始的结构是个平台整理型的,所以,我们预期后面还会上去。至于上去的理由,我前面讲过是年末的翘尾效应。但不仅仅是这个理由,本质上讲,沪港通开放之后,进来的外资其实是奔着大国企混合所有制改革而来的。从19日晚媒体披露的国企改革的时点看,应该是在年内要完成。所以,有这事在,市场仍然会有预期,现在机构们至多就是做做净值管理,而非全面退场。

后面的指数波动其实也很简单,大指数回试下方1110日的隐性缺口(可补可不补),而后应该再度反拉。周五的上行结构仍然不对,因此,仍得防范下周还有一回压过程。待这个回压确认其结构有上行推动之意是,即可返身逆袭降低本股持有成本;小指数1114日低点上行若为推动,那么,后面也得回试缺口作同级ii段修正。此后大约在周初,应该出现大小指数合力的上行段。小指数的力度可能会大于大指数,但此处依然要有风险意识年末行情可能出现在次新股抢权的方向上,这里追高不一定是好事。总体上判断,市场仍然在可操作区间,下周大小指数若是同步合力形成,市场仍然会变得热络起来。

不过,我们仍然要提醒诸位看官,毕竟外部的形势并不是那么乐观。中国目前应对的策略仍然是防守反攻,但短期仍然难以在国际上取得好的成果。所以,我们对市场虽然保持着谨慎乐观的态度,但于操作层面,则是坚守未来有发展前景产业个股运作。而本阶段最重要的策略,就是不断地利用市场波动做低持仓成本,因为只有当浮盈巨大时,才能保障你的投资风险是最低的。

 

 

 

                                

  Sulon    2014/11/20  1643

PS

1121日晚间央行宣布非对称降息,自20141122日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。其中,金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%

对于此次降息,从表面上看,贷款利率下调基点大于存款基准利率。第一感即银行吐出含在嘴里的肉,本身对市场中的第一大权重板块不会是好事。前面它们预期沪港通会引发一轮低市盈蓝筹股的投资热潮,但事实上我们并没有从银行类个股的市场表现中看到这种现象。银行股长期处于低市盈状态,对于各路资金的吸引力远小于价值投资者的心理预期必然是有原因的,这里面包含了目前资金对银行自家的风险敞口的考量。如果银行股在现阶段是有投资价值的,那么各路价值投资资金不会那么眼瞎。市场的有效性必然会令其价值定位在市场中得到相应的表现。事实上银行的问题现在媒体披露的风险可能只是一小部分,隐藏在背后的真实情况可能要遭得多。央行此次的降息一反常态地一次性下调40个基点,有一步下调到位的意思。它可能令市场出现看淡银行股走势的情形,第一权重板块的负面影响,可能会对冲降息后无风险利率下降给予市场看多积极因素。

前面我们从李政府的表态以及将“十三五”部分国家投资项目,提前到年末开动,本身有很强的对冲目的。这是很典型的经济维稳表现,虽然可能令人们年末的悲观情绪有所改善,但这可能仅仅停留在预期上。实质的货币供应政策的改变,有可能是迫于国内国外的各方压力的政治妥协。从十月银行存贷比看,金融数据情况继续恶化,或许表明正有部分的存款向外流失。由于企业端目前的产品需求仍然不畅,对资金的欲求不会有再扩张的欲望,而负债的高企可能是导致贷款欲望强烈的原因。而我们注意到实际上最缺钱的三个方向是:房地产、地方融资平台、基建。因房价的下行预期已经开始,本身资金的流入速度已经在减缓。目前将“十三五”计划的国家项目提前实施,亦有严格的专项监管资金保障。分析上述三个因素中,银行的存款流失,或许将有可能的方向是地方融资平台。即这部分贷出去的款项不再回流银行,是造成了现在存贷比数据畸形的原因。这里面可能反映了中央政府与地方政府的博弈,为了经济的维稳作出最后一次让步。而从历史数据看,过去三年的地方平台债到期的数量在今年三、四季度的总量较大。由于央行进一步规范地方平台债的发行,可能造成到期平台债刚性兑付的困难,而贷款的持续流失不再返回银行,可能表现了银行本身因无风险利率被央行政策人为拉低后,银行被迫通过新的渠道继续向日益饥渴的地方融资平台输送资金。这种情况下,判断流入房地产的资金不可能大幅增加,对于市场的房地产板块并不购成实质利好。如果房地产的销售数据未能因此出现逆转,则该板块可能最终会对市场本身的上行预期存在牵制作用。

由于房地产与银行板块二者的权重在市场中占有极大的比重,在目前银行理财产品收益率下降的情况下,虽然可能会引发资本进行重新配置,从而导致其它板块的冲动式上扬。但是,最终可能在获利盘与上方陈旧套牢盘的双重压力下。因抵押股价格上行之后的套现,出现市场后继乏力。尤其是这些因素若是叠加外部风险,可能在明年初在清理地方融资平台债务时,出现较大的市场波动。就短期而言,央行的降息对A股市场会有一定的推动作用,令市场仍然处于可操作区域。我们判断此次的央行降息,并非打开降息通道,这可能只是出于政治因素的最后一次央地博弈的妥协。未来的银行业风险敞口若继续扩大,终究还会出现另一次流动性危机。但市场的盈利收益率若是因股价的上行而下降,则应该对市场可能出现的风险有所防范。

     因上周周评为周四(1120日)收盘后所写,周五央行晚上630发布降息消息,但周五午盘市场已经作出反应。由于周五出行杭州,周评不及按外部政策推动及时调整,指数的波动结构已经早于原来预期的本周初出现反拉的现象。但总体上虽是时间略有提前,但波动结构上并未出现超出预期的变化。后面我们建议在短期市场受降息消息刺激时,仍然坚持产业投资的基本原则,只在受社会发展洪流推动的方向上做顺向投资,而不在处于衰退性压产能的周期类品种上加注。

 

                                    Sulon  2014/11/24   6:21