桂浩明 上海证券报

本周三,沪深两市的成交金额达到了9149亿元,又一次刷新了历史纪录。日成交金额9149亿元,意味着平均每1.6秒成交1亿元,这是个什么概念呢?这大体相当于1994年沪深股市全年的成交金额,或者1996年沪市全年的成交金额。而今年5月两市全月的成交金额也就27730亿元,时下的一天就相当于当时的7天。这也创造了全球单日成交额最大值。之前,这一纪录为美国股市所保持。2007年7月26日,美股创造了995亿美元的单日成交量峰值,按2007年7.579的汇率折算,约合人民币7541亿元。

“价增量升”这句股市谚语是投资者非常熟悉的,现在沪深两市成交量能放得那么大,与之对应的则是两市股指持续大幅度上涨,这些自然都是投资人所希望看到的。经过了长达七年的漫漫熊市,大家等待行情牛起来那一天也等得够心焦的了。通常来说,成交量放大表明市场对于投资者具有吸引力,因而增量资金在不断进入,得以推高股市。今年11月下旬以来,随着央行降息政策的落地,市场对于无风险收益率的回落有了较为明确的预期,这就在很大程度上提升了股市的吸引力,特别是那些低价蓝筹股,更成了投资者追逐的对象。因此,两市成交量有相应的放大,也是合理而自然的。

可问题在于,当单日成交金额成倍放大,甚至达到9000多亿元这种天量水平时,人们就不得不考虑,这是否正常呢?还能不能简单地将其视为股市良性运行的表现呢?衡量成交量是否正常,最直接的标志就是看它有没有持续性。近几年来,沪深股市的日均成交金额大体在2000亿元左右。这个量是否合理,能否保证大盘运行所需要的流动性,还是可以讨论的。但从这期间市场走势相对平稳的情形来看,这样的量能水平与实际状况也是相符合的。当然,在行情显著上涨的时候,有一定程度的放量是必要的,但如果成倍地放量,这就很难说是一种正常状态。以9000亿元的成交金额而言,如果按0.1%计算单边交易佣金,那就会造成超过27亿元的股市资金消耗,如果全年250个交易日都是这样的话,消耗的资金将达到6750亿。而现在融资融券的余额也不过8000亿元多一点。很明显,这样巨大的成交量,当前的市场是不可能长期承受的。

不妨看一下海外的状况,在发达经济体的股市中,一般年换手率大体在0.3-1倍左右,相对于每天是大体在0.1%-0.3%,而且越是发达国家和地区的市场,换手率就越低。但以沪深股市目前的市场规模而论,9000亿元对应的换手率要超过3%,这就远远偏离了成熟市场的水平,也大大超过了境内市场的日常水平。显然,这不能认为是一种常态,或者也可以说是不那么正常的。

天量成交给市场带来了非常复杂的影响,尽管它提示出有大量外围资金在入市,场内资金也不断地积极调整投资结构,这些似乎都还有点正面的意义。但是换个角度来分析,天量成交除了大量消耗市场资金以外,还强化了场内的投机氛围,助长了短线交易,而这些无疑都是与理性投资以及倡导长期投资的理念相背离的。问题还在于,时下大资金以轧空的方式入市,依靠大手笔成交迅速搜集筹码,进而大肆拉高股价,这种操作中已很难看到还有多少投资色彩,相反呈现出某种疯狂的特点。由此形成的成交天量,自然也就不可能构成后市平稳上行的基础,相反,很可能会成为市场大幅度震荡的诱发因素。股市上也有先有天量天价的说法,尽管现在还很难说天价在哪里,但如此大的天量如果导致哪怕只是阶段性的天价,那对市场的冲击也将是巨大的。

理性的股市应该是平稳而有序的,大幅拉升,天量成交,并不是市场正常运行的态势,特别是天量成交,深究起来,还是弊大于利的事情。在市场相对活跃的时候,偶尔为之,也许还无伤大雅,但是如果持续创出新的天量成交纪录,那么投资者就该有所警惕了。前面提到,美国股市在2007年7月26日创造了当时的单日成交量峰值纪录,就在几天后,次贷危机爆发! (作者系申银万国证券研究所市场研究总监)