证券时报 付建利

在2014年行将结束之时,券商股的暴涨一波又一波,根本就是跌不下去的节奏。这个涨法,让投资老手们直呼看不懂,也让胆子够大的新股民直呼赚钱赚得过瘾。眼下,投资者最关注的无非是券商股的后期走势。很显然,券商股是这波牛市行情的带头大哥,只要券商股红旗不倒,行情就不可能结束;反之,一旦券商股偃旗息鼓,A股市场的调整就在所难免。问题是:当券商股退潮时,谁会是买单者呢?

券商股这波凶猛上涨的逻辑其实很清楚,无外乎股市行情转暖,券商是最大的受益者之一;融资融券等创业业务打开了券商新业务发展的空间;过去6年多的熊市券商股成为下跌重灾区,估值便宜。其实,券商股这波的上涨,固然与券商业绩改善有关系,但最根本的,还是资金驱动型,钱多了,直接用钱把股价推上去。最近,银行理财产品和宝宝类产品的收益率持续下降,很多资金都转而投入到了股市之中,市场的增量资金远远超过我们的想象。同时,整个社会无风险收益率的下降,带来了企业盈利改善的预期。资金驱动叠加全社会资金成本下降,直接推动A股的估值提升,而券商股又是弹性最大的品种之一,上一轮牛市的牛股集中营之一,就是券商股,中信证券等牛股的大幅上涨,让投资者记忆犹新。

这波券商股的大幅上涨,主要是游资和产业资本、散户等类型的投资者推动的,而上一轮牛市中券商股主要是公募基金等机构投资者推动的。可以说,目前券商股行情的推动者,更多地带有散户行为的特征:买起来不问理由,涨起来直冲云霄,没有最高只有更高,谁的胆子更大谁就收益率更高。也正因为如此,券商股最近几天接连大涨,甚至单日集体涨停,这种涨个不停的疯狂态势,绝非是机构投资者所为。不排除后来部分机构投资者被逼调仓买入券商股,但游资和散户的集体性买入,应该是券商股大涨的最直接动因。

也许券商股还会涨,但稍微有点经验的投资者都知道,如此疯狂的上涨,最直接的后果是短时间快速透支未来的上涨空间,一旦预期改变,投资者可能会互相踩踏、争相出货。本周五收盘后,不少私募和公募基金经理都明确表示已经开始减持券商股,转向二线蓝筹和成长股,不少散户投资者和新股民却在高位冲进券商股,这种反差分明的投资行为,表现在盘面上,是券商股盘中振幅加大,涨停板多次被打开,颇有强弩之末的架势。也许券商股还会涨,但当下可以预见的事实是,涨得越凶,调整可能越来越近。

当这场券商股的盛宴结束之后,一定会有买单者。问题是:这会是公募基金、私募基金等机构投资者吗?甚至会是游资吗?显然,这些类型的投资者买单的可能性都微乎其微,证券市场20多年的历史清清楚楚地表明,每一场盛宴结束,买单者都是散户。就像上一轮牛市后的6年多熊市,最终损失惨重的是散户投资者。这一次,当然也不会例外。从这个意义上说,券商股当前的暴涨,并非散户之福。什么时候A股市场以机构投资者为主导,价值投资和理性投资的理念深入人心,上市公司弄虚作假的空间大大降低,监管越来越完善,散户投资者才可能迎来自己的好日子。