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导读:MarketWatch专栏作家斯蒂芬(CRAIG STEPHEN)撰文对上海A股市场和香港H股市场冷热不均的现状进行了分析,指出了中国股市涨势面临的一些潜在重大风险。

以下即斯蒂芬的评论文章全文:

上周五的盘中,上海的A股市场冲上了近四年的最高点,现在,几乎所有人都在谈论着中国股市的卷土重来。可是有趣而又令人迷惑的地方在于,似乎很少有外国投资者对此买账。

迄今为止,香港的恒生中国企业指数显然是没能做到与上海同步,H股与A股之间出现了巨大的缺口。恒生AH股溢价指数上周达到了123.84点,为2011年11月以来的最高水平。

券商们的数据显示,外国投资者一直在作壁上观,甚至在上海近期的涨势之后选择卖出。此外,这一价格的南辕北辙同时也体现了观点的差异,即中国国内投资者和国外投资者对中国整体前景的判断有所不同。

关键在于,到底谁是正确的?是老谋深算的海外机构,还是虽然见识有限,但毕竟近水楼台的国内散户?

这两群不同的投资者都认为中国人民银行出人意料的降息决定是个关键信号,而差别正在于他们对这一信号的解读完全不同。

中国投资者似乎是信奉千万不要和央行作对的理念,正在准备迎接一个降息周期。于是,中国人就很自然地将资金从存款账户,以及替代性资产如理财产品和信托等当中转移了出来,对此,本专栏之前也有过专门的介绍。

与此同时,外国投资者则正如里昂证券所指出的,更为中国宏观经济和货币汇率问题感到担心。

尽管货币政策的宽松一般对于投资者而言都该说说好消息,但是同时也应该看到,这也意味着未来发生糟糕的突然变故的可能性在增加。降息会直接给银行的利润率和存款基础造成压力,使得金融部门在系统性风险面前变得更加脆弱。

那些密切关注中国国有制为主体的经济具体情况的人都非常清楚怎样的风险正在再度凸显出来——历经多年的信贷繁荣之后,资产品质已经被打上了一个巨大的问号。当银行不再让那些坏账展期,真正将其一笔笔挑出来的时候,场面之丑陋将难以想象。

根据里昂证券的估算,如果不良贷款比率达到5%,中国银行为了让资本充足率达到9.5%,就需要额外获得2万2430亿元人民币。如果不良贷款比率达到20%,他们的资本需求更将增至17万660亿元。

这些数字足够让人警觉和深思了。

里昂证券还指出,在不良贷款增加的背景下,银行业其实需要更好的缓冲,而降息却将损害他们的利润率。

分析师们预计,由于不对称降息挤压了利息差,以及争夺储户的更加严酷的竞争,银行业的盈利明年将会走低。这就意味着我们明年完全可能看到一轮令人不快的认购权发行,而这就足以让涨势脱轨了。

中国降息政策的另外一个风险是来自外部。中国目前仍然保持与美元宽松挂钩的货币政策,而且资本账户部分封闭,这就意味着,在美国联储加息的时候降息,就等于是催促资本逃离。这样,中国面前就只有两个选项,要么维持这种挂钩,收缩国内货币供应,要么允许自己的货币贬值。

在俄罗斯卢布严重贬值,央行采取了将利率调升至17%的极端做法之后,国际投资组合经理人必然要对中国的情况也进行详细评估,而这些长期风险自然也就映入了他们的眼帘。事实上,最近几周当中,贬值的新兴市场货币远不止卢布一种。

局面到底会如何发展,很大程度上要看中国的资本市场改革之路会如何走下去。日前,中国发布了新措施来控制经由澳门的资本跨境流动,他们已经在进行资本账户堵漏的工作了。

中国想要让外国投资者参与到这场股市的涨势中来,首先恐怕还是必须做好自己的信贷解套工作,让外国投资者安心。

只是,一些外国银行已经开始为中国的涨势背书了。摩根士丹利就认为,伴随中国成功地由投资驱动型旧经济形态转为消费驱动型的新经济形态,一场长期牛市已经到来。

如果真是这样的话,这些外国资金最终就只能以更高的价格入场,让他们显得不是那么明智了。

可是,如果不是这样呢?另外一派观点认为,在沪港通日前开通之后,这种等待游戏才是更符合逻辑的选择。

既然可以将打折的H股留给中国投资者,外国投资者又何必急着去追逐?如果A股的涨势能够持续强化,迟早会波及到香港市场的,因为大陆投资者肯定会南下去寻找折扣的。(子衿)