【ETF套利】

ETF,Exchange Traded Funds(交易所交易基金)。交易型开放式指数基金是以追踪某一特定指数走势为投资目标,通常采用一篮子股票进行申购赎回,基金份额在证券交易所上市交易的特殊形式的开放式证券投资基金。

ETF套利原理:利用软件在ETF的净值和篮子股票之间做差价

适合投资人群:400万以下资金

由于ETF既可以在一级市场上用一篮子股票进行申购和赎回,又可以在二级市场上直接买卖。在一级市场上ETF实际上以一篮子股票的价格来标价,即ETF的净值;在二级市场上ETF的价格是ETF基金的市场交易价格,即ETF的市值。理论上来讲这两个价格应该是一致的,但是由于这两个市场中供求关系不同,使得ETF的净值和市值常常产生差异,从而为套利提供了前提条件。在交易时间,投资者可以便捷地参与申购或赎回ETF。当ETF的净值和市值出现偏差并且大于套利所需成本时,投资者就可以以低价在市场上买进ETF标的资产(或基金),申购(或赎回)ETF基金(或成分股),同时以高价卖出,赚取价差,完成套利过程。

ETF的三种套利模式:

一、瞬时套利。瞬时套利是指套利者在ETF二级市场交易价格与它的净值出现瞬间偏差(专门的套利软件能够捕捉这种机会)时,套利者立即参与套利。当ETF市价>ETF净值+交易费用时,套利者会按照ETF的配方表买进ETF的成分股股票,将成分股股票赎回成ETF基金,然后将ETF基金按照市价抛售。当ETF市价+交易费用<ETF净值时,套利者会买进ETF基金,买进的ETF立即赎回成ETF的成分股股票,将ETF的成分股股票按照市价抛售。整个交易过程由软件自动下单操作,套利流程在10秒内就可以全部完成。因为速度快,这种操作模式称为ETF的瞬时套利。

二、延时套利。利用ETF,投资者也可以实现T0波段行情投资,即变相的套利操作。当盘中市场大幅下挫,投资者可以先在低点买入一篮子股票,然后换成ETF基金份额,待出现盘中反弹时迅速抛出ETF基金份额,从而变相实现T0交易;或者投资者可以先在低点买入一定数量(最小赎回单位整数倍)的ETF,把ETF赎回成一篮子股票组合,待出现盘中反弹时将一篮子股票组合在市场中卖出。这两种交易方式都相当于把套利时间拉长,理论上也可以在一个交易日反复交易,因为套利时间被人为拉长,所以称延时套利。

三、事件型套利。在ETF某成分股因公告、股改、配股等事项停牌,可能造成停牌前一个交易日收盘价和复牌当日价格出现偏差时,投资者可以根据偏差的程度和方向进行申购套利或赎回套利。

(1)申购套利:当投资者预测某成分股停牌前一个交易日收盘价会高于复牌当日价格时,先买进一篮子成分股,然后申购ETF并随即在二级市场上卖出,赚取差价。例如:50ETF拿50只成份股申购,允许部分股票(一般针对停牌的股票)用现金替代,即可以拿股票去申购,也可以拿现金申购。在申购时,若用现金替代成分股,待其复牌后基金公司代为购买,购买价和替代对价之间的差价多退少补,根据买入价结算盈利。例如在宝钢股改事件中,50ETF的现金替代机制使得套利者以前收盘价做空宝钢股票在市场成为可能。2008年7月22日-8月15日,宝钢停牌股改期间,某些时候50ETF市价和它的净值相差甚微,而50ETF的净值中的宝钢复牌价格是按照前收盘价(5.14元)计算的,精明的套利者会认为这个价格可能高于宝钢的实际复牌价,他们就会参与溢价套利,相当于套利者以前收盘价5.14元放空宝钢的股票,如果基金公司按照宝钢8月18日复牌后的收盘价确定宝钢的购入价(4.58)的话,套利者做一篮子50ETF套利可获得(5.14-4.58)*1篮子ETF含宝钢的股份=8624元的差价收入。

(2)赎回套利:当投资者预测某成分股停牌前一个交易日收盘价会低于复牌当日价格时,先买进ETF,然后赎回一篮子成分股,当某成分股复牌时在二级市场上卖出,赚取差价。

事件套利一般时间较长,停牌股票复牌后的价格波动对事件型套利的影响比较大,事件型套利利润最丰厚,风险也相对大些。

针对投资者的不同情况选择相应的套利策略

瞬时成交模式,如果投资者希望在瞬时完成全部交易,即在某一交易时点上,根据当前的股票买卖盘情况,严格按照指数的成分股权重比例,以买一价卖出、以卖一价买入指数股票组合或者ETF。我们设想这种交易可以在瞬时实现,因此称之为瞬时交易模式。在这种情况下,投资者只面对冲击成本,而没有等待成本。

预留股票模式,是对第一种方法的适度放松,假定投资者事先持有成分股中部分流动性比较差的个股,由于已经持有了流动性差的股票,这种交易方法可以减少瞬时交易需要完成的交易量,从而满足ETF套利交易量的需求。但是我们也要注意到,套利者预留股份数量的增加意味着投资者将承担更多的风险,也意味着更多的风险溢价,从而增加套利成本。

延时交易模式,这种模式是指套利者通过合理延长完成套利的时间来减少冲击成本。显然,这种方法可以有效地减少套利的冲击成本,但其缺点是由于完成整个套利交易所需的时间较长,ETF的折(溢)价可能在这个时间内发生较大的改变,从而增加了套利者的等待成本。

通过对套利成本的分析,我们可以看到,由于首只ETF的设计中对一级市场设立赎回的规模门槛较低,中小资金也可以进入套利,而且中小资金进行套利有一个优势就是不会造成较大的流动性冲击,从而其可以不考虑变动成本,而只需考虑固定成本。如果对于大资金而言,其套利不得不考虑套利过程中的变动成本,而由前面分析中,我们认为变动成本完全取决于ETF以及标的指数成分股的流动性,由于我国是第一次发行ETF,ETF的流动性还有待市场的检验。虽然前面对变动成本的分析表明延时交易是最适合大资金套利的一种交易模式,但是这种延时交易会增大大资金的风险暴露部位,甚至可能出现因为交易延时而造成套利机会完全消失的情况,由于我国目前没有做空机制以及一些相关的金融衍生品可以对冲这种风险,因此,我们认为至少在现阶段,大资金进入ETF市场套利所面临的市场风险较大。而目前的市场环境更适合一些中小规模的资金对ETF进行套利