在牛市的格局下,基于熊市思维的对冲操作思路面临巨大挑战,来不及修改对冲策略的基金付出了沉重的代价,如果仍然按照之前的对冲操作思路,就会两边挨耳光:不仅股指期货上受到损失,中小板和创业现货持仓净值也在缩水。


这就是牛市里赔钱的逻辑。正确的操作思路是卖出中小板或创业板股票,做多股指期货。这就解释了为什么在指数大幅度上涨的同时,中小板和创业板的股票总体出现下跌的现象。


基于牛市的假设,还可以进行这样的对冲操作:买入对指数有杠杆作用的股票,卖出股指期货。所谓“对指数有杠杆作用的股票”是指,有些股票在综合指数中的权重大而实际流通市值较小的股票。


这些股票在牛市里的涨幅会超过沪深300指数的涨幅。例如:2014年12月份的沪深300指数上涨25.8%,代表大盘股的巨潮50指数同期上涨了34.9%,二者存在近10%的对冲获利空间。


如果以“总市值”是“实际自由流通市值”的倍数来计算股票的杠杆率的话,杠杆率最高的股票主要有:中国银行农业银行工商银行中国石油中国石化中国人寿


这些股票的总市值都在1万亿元左右,但实际流通的股票很小,以中国银行为例,其实际流通的股本只有60亿股,对应的流通市值不到300亿元,但该股票总市值高达8000亿元左右,杠杆率高达29倍。


这些股票对市场综合指数的影响巨大,而综合指数对沪深300指数的影响很大,通过控制这些杠杆率高的股票就可以间接控制股指期货的走势。例如,12月22日,中国银行成交了136亿元,相当于日换手近50%,如此大的换手率是不能用正常的交易行为来解释的,应该是有人在刻意为之。


按此逻辑分析就可以解释,为什么在石油价格大幅度下跌的背景下,中国石油中国石化的股票价格出现大幅度上涨了,主要原因在于它们存在影响指数的作用。这是我国股票市场股本结构的重要特点,也是我国股指期货市场的重大缺陷。