管清友

【民生宏观】争抢末班车

①新增社融1.69万亿,表外融资明显反弹,原因可能有二:一、反映的可能是央行对表内信贷强监管与金融机构在43号文发力前加速为地方融资平台信用扩张的博弈;二、银行同业创新参与两融和伞形信托进入股市。表外融资扩张不具备可持续性,房地产投资还看不到上升的拐点,地方投资冲动也会因财税改革而收敛,制造业没有补库存和扩产能的动力,表外融资反弹注定昙花一现。从直接融资看,发改委对企业债发行设限,中证登取消低评级企业债质押回购资格,企业债发行明显萎缩;12月IPO发行加速,股权融资规模明显上升。

②新增人民币贷款6973亿,其中非金融性公司新增中长期贷款5289亿,创下历史新高,票据融资少增1400亿转向了中长期贷款,我们认为这并非银行对实体经济风险偏好回升的信号,主因在地方政府存量债务上报截止日前,银行都在抢着搭上地方融资平台项目的“末班车”。毕竟,这在目前看来还是兼顾了低风险和高收益的一块资产。

③新增社融和人民币贷款大幅反弹,反映的应是货币创造能力增强,但M2同比仅增12.2%,可能与存款偏离度考核纠偏银行拉存款的行为有关,因为12月新增人民币存款仅为7229亿,比去年少增近4000亿。

④尽管社融和人民币中长期信贷反弹超过了预期,但这主要是银行争抢上地方融资平台的末班车效应,这种异常高增长不具备可持续性。值得担忧的是,近期是新股密集发行冻结资金高峰期,但银行间流动性却并不紧张,似乎又出现了衰退式宽松的迹象。考虑到经济下行和通缩压力,我们认为货币宽松只会迟到,但不会缺席。