文 / 潘凌飞 华尔街见闻

事件:瑞士央行周四宣布,取消1欧元兑1.20瑞士法郎的汇率下限,并同时宣布将3个月期Libor目标区间下调到-1.25%至-0.25%;将活期存款利率降至-0.75%。消息发布后,瑞郎瞬时暴涨。欧元兑瑞郎从1.20直线下降至1.02附近;美元兑瑞郎盘中暴跌逾25%,最低逼近0.74关口。

海外市场因此大震荡,瑞士股市大跌,欧洲三大股市大涨,大宗商品上演大幅波动的过山车,贵金属反弹并显露强势。

点评:

第一部分:为什么瑞郎脱钩?为什么瑞郎脱钩能搅动了一池春水?

——瑞郎一直是全球主要的避险货币,2011年9月与欧元挂钩。在2008-2014年间,美元兑瑞郎和Comex黄金的相关系数高达-0.78,因此,瑞郎和黄金一样是一种避险资产。此前,在2011年欧债危机爆发时,瑞郎大幅升值。后来在2011年9月初,瑞士央行担忧出口受影响而主动贬值,并设定欧元兑瑞郎的汇率下限在1.2:1。一旦跌破(瑞郎升值),央行入场买入“热钱”进行干预。

——为什么如今瑞郎要脱钩欧元?为什么还要降息?从2014年下半年开始,随着美国经济复苏的确定性走强,而欧元区面临通缩困境,瑞郎跟着欧元一起兑美元贬值。一般来说,一国货币的走弱有助于出口和提升经济。为什么瑞士央行反而采取了和2011年9月不同的策略,让瑞郎快速升值?

因为,瑞士央行冲销干预规模大增,导致其外汇储备巨幅上升。我们发现,瑞士的外汇储备在欧债危机期间大幅上升,当时欧元兑瑞郎走成直线,这意味着在欧债危机期间大量外汇流入瑞士央行的口袋。如果下阶段面临欧元的新一轮贬值,如果到时瑞郎依旧和欧元绑定,那么瑞郎一定会再经历一段被迫在外汇市场上干预热钱的冲销操作,进而导致外汇储备再度上升。与其如此,还不如一次“意外的”快速升值,从而打开货币政策空间。

因此,我们可以看到,在一次性升值的同时,为了防止外资流入,瑞士央行还下调利率到-0.75%。这表明瑞士央行根本不愿意给人造成一种印象:即希望持续汇率升值。于是,升值和降息这么一个矛盾的政策组合就这么诞生了。

结论:瑞郎与欧元脱钩的举动表明,1月22日欧央行会议上推出QE可能是铁板钉钉的事情,而且大概率会超预期。

第二部分:瑞郎脱钩搅动了一池春水,大乱、大放,哪些趋势可以持续荡漾?

——首先,瑞士股市的下跌,可能是一次性冲击,是由于股票投资者兑现收益而引起的抛售,难以持续套利。1月15日,瑞士股市SMI指数收盘大跌8.67%,这一降幅创下自1989年以来的单日最高降幅。这次大跌可能因为国外股票投资者在受益于瑞郎升值后选择直接抛售股票以兑现汇率升值带来的“意外之财”,瞬间赚取“无风险利润”。举个例子,瑞士股市收盘下跌8.67%,而兑美元升值近14%,因此以美元计价的投资者依旧有5%的盈利空间,所以抛售在所难免。

——其次,美元兑欧元升值,我们判断这不是一次性的,而是欧元区QE最直接受益的交易,仍有套利空间。考虑到当前全球投资者仍有美国加息的预期,以及美国经济仍然明显强于欧元区,因此,不论是从短期的避险情绪,还是从欧洲QE的角度,美元都会继续对欧元升值。

——第三,美国的长久期国债,也是欧元区QE最直接受益的交易,仍有套利空间。理由同美元兑欧元升值一样。

——第四,黄金反弹,继续看好。黄金反弹也不是一次性的冲击,短期受益于全球货币体系动荡的避险情绪,之后受益于欧元区QE。由于黄金没有基本面的束缚,因此,从反弹的安全性是强于基本金属和原油的。

——第五,欧洲股市反弹短期有望继续。周四瑞郎与欧元脱钩的消息后,欧洲三大股指随之大涨,收盘在2%的涨幅,甚至更高,验证了QE预期的升温。后续还将继续受益于欧元区QE预期,以及QE推出之后对欧元区经济改善的影响。相比较而言,具有较强出口竞争力、大力推动工业4.0的德国的股市可能最受益。

——第六,新兴市场以及资源和资源股的反弹,也许一波三折,会将最终受益于欧美的新一轮“大乱”、“大放”。周四瑞郎与欧元脱钩的消息后,黄金、白银以及其他基本金属均大幅上涨,但是,到收盘就产生了显著分化,没有经济基本面束缚的贵金属持续强势,而基本金属、原油则回到起点甚至反而下跌,反映了市场的避险情绪。但是,我们认为,此次瑞郎脱钩所带来的“大乱”,恰恰预示着欧美新一轮的“大放”。(1)当前欧元区QE的预期增强。(2)对于美国经济的悲观情绪也在升温,美国今年不加息的可能性在提升。之前美国的强势复苏,美国提前加息的预期提升,从而使新兴市场笼罩着资本外逃的担忧。但是,美国最新公布的首申人数和PPI数据来看,是否能保持强劲复苏受到质疑;另外,美股大幅下跌体现了市场对美国经济的信心受到打击。特别是美国30年国债收益率维持低位也表明市场对美国中长期经济发展态度悲观,这些因素都制约了美国加息的脚步。

第三部分:在A股依然维持“单边扩容”的上涨趋势下,可布局一些资源股

——欧版QE来袭,大乱大治之下的流动性宽松将再度灌溉全球资本市场,也许在1个季度内我们将看到“小一号的2010年10月资源股反弹行情”。

——首先,人民币作为新兴市场中的避险货币,且人民币资产近期的赚钱效应良好,也可能会“受益”于全球性宽松下的热钱流入。因此我们看好A股在欧洲QE下的上涨机会。

——资源股中我们首推黄金、白银等贵重金属标的,另外基于安全边际选股审慎布局原油、油气设备、化工产品、铜等相关的投资机会。

(1)瑞郎突然脱钩带来的避险情绪提升,黄金、白银将因避险属性受到全球投资者青睐。昨夜美股受经济数据影响暴跌,而黄金、白银股逆势上涨,验证了我们的上述观点。在当前国际宏观环境和市场避险情绪的共振下,黄金、白银有清晰的投资逻辑和较为确定的投资机会。

(2) 当前可以开始布局原油、油气设备、化工产品、铜等相关的投资机会,它们的反弹会一波三折,短期更多是一个缺乏基本面支撑的短线博弈的过程,但是,此次可能会从小级别反弹演化为大级别的反弹机会,可以立足于安全边际来选股,反弹的里程碑包括欧版QE的正式推出、美国4月份的议息会议等。考虑到瑞郎脱钩、升值,但是,瑞郎在美元指数中的比重小于欧元,因此,美元指数还会有个惯性向上,直到欧元区QE推出之后,欧元反弹,那时美元指数大概率会阶段性见顶,或在1季度末。

(3)此外中游下游成本受益的先进制造业企业,考虑到中国资本“走出去”战略,现在仍然是中线布局的机会。