2月11号的一条旧闻:【上海物贸连续五年业绩造假】上海物贸公告:公司涉嫌信息披露违法违规案已调查、审理完毕:在2008年至2011年的四年间,公司累计虚增利润总额高达2.66亿元。 公司选择在2012年年报中将隐瞒的亏损全部体现。上海物贸2008年-2012年年报审计机构为立信会计师事务所。 

然而就在处罚公告出来后的两天,2月13日,上海物贸涨停了。或许很多人想不明白一个业绩连续5年造假的公司为什么还能有一波一波不断上涨的行情。即便我们不考虑造假,上海物贸上市至今20多年来也在不断地价值毁灭,20年来公司营收翻了10倍,但净利润原地踏步。考虑到股本的不断扩大,公司的估值越来越高,为什么这种状态可以一直维持下去?或许很多人简单粗暴的把他归结为庄家炒作,但事实上并非如此简单。

要知道,A股主流资金这20年来在大部分股票上一直在玩击鼓传花的游戏,而非基本面投资。如果你是一个投资人,你买入股票的理由无非是因为分红、股价被低估、未来高成长等因素。但不幸的是,如今一大批A股的盈利与上市之初相比没有大的变化、甚至大幅倒退,也没有任何的分红,从基本面看几乎没有任何价值和成长性,比如主板的上海物贸氯碱化工这类僵尸股,粗略估算一下这类股票主板至少三五百只吧,创业板以后也会出现的。但即便是这样,他们依然享有很高的估值在上市,为什么?因为A股没有退市,IPO又受限,所以场内资金可以不断的玩击鼓传花的游戏,一轮又一轮,并其一些垃圾公司还有收购或被收购的预期。再比如,很多股票在B股的价格非常便宜,还记得之前差点退市的闽灿坤吗?它的市值可能是B股最小的公司,虽然它还在盈利,但不会有人花几个亿将它私有化,除了估值贵的因素外,大股东更需要的是维持一个上市公司的资格。因为只要不退市就有机会继续”传销“下去,而很多公司一旦退市了,即使只有原来1/10的价格,也没人愿意买了。所以我们的股民在过去的时间里,做的大部分事情就是把这些公司传来传去,使得这些公司的股价不断的波动。

但这并不是因为我们的市场是无效的,这种现象的背后有更深层次的原因。虽然影响市场整体估值体系的原因非常复杂的,但就我个人而言,我把它简单的归纳为:人口结构、市场构成、资金成本、资金利率、市场体制、特殊的社会环境、政治体制的合力作用(具体的逻辑还可以展开,这里就不说了,我想我会把A股的特殊性写进我的新书中去)。

并且这种市场偏好存在的时间越久,预期就会越来越自我强化(正反馈),并且A股的上市公司或大股东也会利用了市场的这种情绪,不断地搞题材、搞重组,有的甚至还自己参与坐庄操纵股价(当然是为了高位减持或增发圈钱),不断的强化这一预期。最后的结果是皆大欢喜,大股东“改善了生活”,小散户获得了股票的“浮盈”。当然只要韭菜还能不断的入场,这个正反馈的击鼓传花的游戏就能一直玩下去。

也因为A股的这种高估值和题材炒作的劣币环境长期存在,所以坚持传统投资准则的投资者在投资A股时都会有很强的挫败感,因为你辛苦的研究换不来正确的逻辑兑现。低估的股票会长期低估,做价值投资的很难等到价值的回归;而高估的股票也会长期高估,做成长股投资的几乎等不到便宜的买入机会。