业绩快报显示2014年公司营收为1091亿,同比增长3.63%,归母净利润8.61亿,同比增长131.53%。

拆分一下营收,这比利润更重要。第四季度营收294.42亿元,环比增长3%,同比增长17%,营收进一步加速增长。其中线上业务方面,合计营收84.5亿元,同比增长42.25%(三季度线上增速大概在50-60%之间),线上收入继续保持了较快的增长。而线下业务收入210亿,同比增长8%,在店面净增37家的情况下,公司可比门店销售收入持续改善,下降幅度进一步缩窄至3.96%(三季度下降幅度为4.79%),显然,线下的收入增速超预期回升。

再看利润。2014年Q4的净利润同比没有意义,因为前三季度还亏损10个亿,能扭转前三季度的巨额亏损,主要是依靠REITs产品(20.46亿)。不过除掉这个20.46亿的利润,四季度的业绩还是超过预期的,看营业利润一目了然,2014年1季度为-5.9亿元,二季度为-4.4亿元,三季度为-3.66亿元,而第四季度为-2.06亿元,四季度亏损大幅收窄。还记得此前的苏宁的业绩预告为净利润78071.7万元–83648.25万元,同比增长110%-125%。而这份业绩快报显示净利润超过预期近3000万,超预期的原因一方面是营收加速增长,一方面是费用的控制。

2014年整体来看,公司线上业务收入257.91亿元(其中225.99亿自营,31.92亿平台),同比增长17.8%,这个增速是低于整个电商行业的增速的,主要还是2014上半年(特别是一季度)线上结构大调整,所以拖累了全年的增速,而下半年线上增速远超同行业(从股价上看也很有意思,2014上半年苏宁股价大跌50%,下半年开始企稳回升)。线下业务收入833亿,虽然相比较2013年营收基本持平,但在电商的冲击下,线下能取得这个成绩已经非常不错了(特别是下半年线下发力加速)。

总的来说2014年全年的营收和我三季报时的估算非常接近(详见http://xueqiu.com/9769652619/32862959 当时的预测为:假设2014年线下保持不增长仍和去年一样为834亿,线上则按照Q3趋势,易购全年保持20%增速,营收达到265亿)。继续坚持此前的估值计算模型:给苏宁线下营收0.3-0.5倍的PS,即250亿-417亿,给线上易购营收0.8-1倍的PS,即206亿-258亿,合计市值为:456-675亿,对应股价为6.18-9.14元。说明:线下0.3,线上0.8是悲观预期,线下0.5,线上1是乐观预期。

但目前苏宁的市值达到了862亿,这显然是超过我模型最乐观的预期(所谓最乐观预期就是考虑苏宁线上超过行业整体增速,线下保持增长不衰退的运行方向)。所以,我会在苏宁市值900-1000亿的区间不断减仓,等苏宁回到500-600亿市值再加仓的。

关于个人对苏宁的估值模型和整体看法详见:600亿的苏宁值得一搏吗http://xueqiu.com/9769652619/33674415