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什么是“合并套利”?如何获利?

当分级A、B合并价格(即A档份额比例*A档净值+B档份额比例*B档净值)明显低于母基金净值时,在分级基金配对转换机制下,投资者可以在二级市场分别买入分级A和分级B,然后申请基金合并,并在合并成功后T+1日按净值赎回母基。

 这样,当母基金净值不超预期变化时,投资者可赚得其间的价差。综上,投资者通过套利可获得的利润为(多数的深交所基金):母基金“T+1日”净值-分级A、分级B价格-赎回费等交易成本(以0.5%为主流)。

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投资者需要承担什么风险?

“合并套利”并不是无风险套利,因为投资者最快要在T+1日才能赎回母基金(对于深交所的分级基金而言)。那么投资者至少要承担一天的母基金净值下跌的风险。

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如何操作?

投资者选定合并套利的品种后,按比例在交易所买入分级A和分级B(一般股票分级为等比例买入,而转债分级为7:3)。

当日申请基金合并(一些券商需要在T+1日才能合并),这样投资者在当日收盘清算后便可在账户中看到母基金份额。然后在合并成功的次日申请赎回母基金。交易时机的把握上,一般投资者可在午后或者临近收盘时购买分级A和分级B,这样可以尽可能的规避了盘中母基净值大幅波动的风险。当然,何时操作也取决于折价幅度所提供的安全边际。

上交所分级基金规定略有不同,效率更高。简而言之,上交所分级基金的母基金可在当日买入后直接赎回,实际上变相实现了T+0交易。好处是投资者无需承担T+1净值波动的风险,但这样使得机会往往转瞬即逝。

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选择哪些品种进行套利?有哪些注意事项?

1、整体折价率是套利的利润之源,也是抵御母基金净值下跌风险的安全垫,投资者无疑要选择整体折价率较大的基金。在一般的市场情况下,2.5%以上的整体折价率即可获得较高的胜率,而在市场大起大落之时,至少需要3~5%的整体折价率;

2、注意可操作性。流动性太差(如日成交不足1000万)或分级B涨停的基金操作难度大,折价即便出现(提防“假折价”)也难在合适的价位同时买到分级A、B;

3、尽量控制母基波动风险。投资者也需要考虑母基的风险特性和仓位情况,仓位低的标的往往母基净值波动小,套利难度低,比如此前的中航军A。与纯粹择A的思路不同,投资者应选择母基金标的指数相对稳健或者强势的品种(因为投资者要承担母基金净值下跌的风险),并在股市暴跌风险较小时进行,比如在3600点附近由于“救市力量”的存在可能降低折价介入门槛;

4、下折基准日等特殊日期不要进行套利操作,因为此时基金将在T+1日暂停赎回,风险较大;

5、最后,也要考虑具体基金的赎回费用。

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近期合并套利成为驱动分级A走势的最关键因素,其出现的背景如何?

此前下折分级B“巨亏事件”通过媒体扩散,加之股市表现乏力、市场情绪低迷,分级B的风险被重新认识并被情绪放大,“去杠杆”压力较大,给予的溢价率等也明显收缩,并导致了合并套利机会频现。

合并套利对分级A的影响无需赘述。由于分级A被赋予了配对转换权,其价格的驱动因素将不仅仅是类债券属性等。而且,这种合并赎回套利还会减少分级A的存量规模,改善其供求状况。因此,无疑是正面因素。

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举个栗子

7月16日对150265、150266合并套利:

当日一带B惯性下跌,但母基金仓位已经连续下降(我们测算已经不足20%),加上当日一带一路指数反弹,因而尾盘已经出现超过3%的整体折价率。当日尾盘分别购买等量的一带A和一带B(合并价格在0.646元左右,母基金净值0.667元),收盘前申请合并。

次日早盘前,母基金已经到账,当日申请赎回。收盘后,母基金净值未变(即基金实际上已经空仓)。整个套利过程,投资者每份母基金(成本0.646元)可获利0.667-0.646-0.667*0.7%(赎回费),即2.53%的绝对回报。

考虑到股市点位开始敏感且超过3%折价品种减少,目前合并套利机会已经在明显减少,符合我们在分级A周报中的判断。

但“工欲善其事,必先利其器”,对合并套利基本原理、流程的了解可能让投资者做到“有备无患”。

不要问我们现在买什么套利,你要是问这个问题,说明你还不明白其中的门道,那就先去好好学习,没学成不建议参与。