很多个人投资者采用开放式基金的收益率计算方法,也饱受这样模式带来的痛苦。开放式基金份额是可变的,基金经理每日收市之后,先别看新增的资金(这部分资金往往还要第二天才到账),把现有的资产除以份额,得到了单位净值。再用新增资金除以单位净值,折算成新增份额,折算前后基金的净值不变,但规模和限额都增多了。

对于基金经理而言,其实挺痛苦的。一来往往牛市中有大量资金涌入,这部分资金如果不入场,那基金就会是低仓位运作,造成收益率不好看,因此,基金经理往往被迫入场;二来为了应对每日可能的赎回,基金经理不得不保留一定比例现金,导致无法火力全开,而且在面对巨额赎回时还可能被迫将股票在低位变现。总之,这种运作模式对基金经理的操作是不利的,相当于把基金经理的水平和基民行为绑在一起,那是哑巴吃黄连啊。但其实哑巴们很哈皮,因为开放式基金收的管理费是和基金规模成正比的,在牛市中大量资金涌进,他们只管目前几个月大干特干能赚得盆满钵满。那几个月后呢?图样图森波!

开基槽点1:由于份额可变,有资金流入流出问题,基金经理往往被迫操作。

从投资者的角度来看,就先不说这种畸形的运作模式不可能结出什么好果了。开放式基金还有一个值得吐槽的地方,就是你在盘中申购基金,以多少的价格申购到多少份额,是要等到当天单位净值计算出来之后才能折算出来。同样在盘中赎回基金,到手有多少钱,也要等当天单位净值出来之后才清楚。

开基槽点2:投资者申购赎回时无法确定价格。

封闭式基金可以解决开基槽点1。封闭式基金一旦募集成功,资金在封闭期内就不能赎回了,基金经理可以清楚地知道自己手头上有多少资金,不必为应对猪一样的基民的申购和赎回,可以放心地大展身手。慢着,这身手要是展得好,收益率上去了,嗯,反正在封闭期不会新增资金,做得好还不如牛市中开基的基金经理赚得多呢!也就是说,封基在解决开基槽点1的同时,带来了封基槽点1。

封基槽点1:基金经理做得好时没有足够的奖励。

封基还可以解决开基槽点2。投资者虽然在封闭期内不能赎回,但符合一定条件的封基可以在交易所交易。每一份封基的交易价格固然是和单位净值相关的,但交易价格还会受到供需的影响。比如说,本来一份是1元,大家都看好了,这一份额就会以高于1元的价格在交易所交易。注意这种交易是不会影响封基的份额和资产的。比如说,一只有100份,单位净值1元的封基意味着基金经理手头上有100元资金可以运用。至于某个交易日以每份2元的价格成交了50份,只是表示这只基金有50份的所有者换人了而已—一部分交易者十分看好这50份基金所代表的资产的日后收益率(也许是因为他们头脑发热了),花钱从另一部分交易者手中取得这50份基金份额的所有权。成交之后,基金的一半所有者变了,但这和基金经理的操作没半点关系,该基金还是100份,每日净值还是1元,基金经理手头上可以掌控的资金仍是100元。

由于封基的份额有两种不同的定价方法,造成折价、溢价的现象在封基身上普遍存在。很多人以为,折价就是便宜,这是不对的。因为封基的份额在封闭期内是不能赎回的,如果大幅折价,只说明市场不看好这一份额所代表资产的日后表现。比如说,单位净值是1元的份额,以0.5元交易,你千万不要因为你可以以0.5元的价格买入1元资产而高兴。你要想想,买入之后呢?在封闭期内又不能赎回,只能交易,如果投资者不看好后市,交易价格可能会变成0.4元甚至更低。你说那我就持有到封闭期结束,图样图森波!之所以折价这么多,就说明这1元的资产大概率地会跌,等到封闭期到了,原来1元可能变成0.4元,而你当初是以0.5元买的,恭喜你!正是因为折价不等于便宜,溢价不等于高估,所以折溢价在封基身上是普遍存在的,而且折溢得往往很厉害。封基在解决开基槽点2的同时,带来了封基槽点2。

封基槽点2:缺乏套利机制,折溢价现象很普遍。

那么有没什么新的金融工具,可以克服以上这么多槽点呢?这相同于要求:

要求1:份额可变,这样基金经理做得好就有足够的奖励。

要求2:份额可变不能带来现金流动问题,不然基金经理就要被迫操作。

要求3:盘中要有价格。

要求4:要有套利机制,以消除折溢价现象。

ETF就是因此而产生的金融工具。

ETF的申购和购回不是在现金和份额之间交换。投资者申购ETF,首先要把现金换成一篮子股票,然后再拿这一篮子股票去和基金经理换成份额(同时份额增加),而投资者赎回ETF,基金经理只是把手头的股票划还投资者(同时份额减少),投资者自个把股票卖掉才能拿到现金。所以,申购过程中,基金经理是拿到一篮子股票,而不是现金,不必担心新增资金的建仓问题,在赎回过程中,基金经理是把手头的一篮子股票还给投资者,而没有变现现金的问题。总之,整个过程是在份额和股票之间切换,和现金无关。这就满足了要求1和2。

ETF份额除了在一级市场中申购赎回外,还可以在二级市场中交易,这样就有了盘中价格,满足了要求3。当交易价格低于单位净值时,可以从二级市场买入份额,再到一级市场赎回;反之当交易价格高于单位净值时,可以在一级市场申购份额,再到二级市场卖出,折溢价引起套利,最终结果是单位净值和交易价格十分接近,拟合得很好,这样就满足了要求4。