如果只选择一个衡量企业长期盈利能力的指标,ROE就是非常不错的选择。

企业的长期回报会向ROE靠拢

关于ROE对企业长期价值的影响,芒格说过一个观点:
“从长期来看,一只股票的回报率与企业发展息息相关,如果一家企业40年来的盈利一直是资本的6%(即ROE6%),那40年后你的年均收益率不会和6%有什么区别,即使你当初买的是便宜货。如果该企业在20-30年的盈利都是资本的18%,即使当初出价高,其回报依然会让你满意。”

A股很多企业凭借的是外延式扩张,主要是通过并购或者增发融资等手段高速发展。但不管企业手里的资产规模增速有多大,如果不能很好的运作资产取得好的收益,长期看投资这个企业的收益也不会好。ROE就是衡量企业运作资产能力的非常好的指标。


ROE的含义

ROE从表面上看:ROE=盈利/净资产。也可以通过杜邦分解成ROE=净利率*资产周转率*(杠杆率+1)
所以企业想要有高的ROE,可以有三个方法。
一是提高净利率,例如茅台;二是提高资产周转率,例如沃尔玛;三是合理提高杠杆率,例如金融和房地产行业。除此之外,企业还可以通过分红和回购等手段,让手里的净资产减少,来提升ROE。


基本上我们见到的容易出长期大牛股的优秀行业,都是ROE非常不错的行业。
例如消费和医药行业,有核心竞争力的企业ROE大都不错。像常年保持ROE高位的茅台等。这里附上一张A股过去5年平均ROE较高的个股名单,基本都是我们所熟知的现金牛企业。 



当然ROE也存在一个陷阱。从ROE的分解公式也可以看出,ROE=净利率*资产周转率*(杠杆率+1),最好企业是能保持较高的净利率和周转率来获得高ROE,依靠杠杆率提升的ROE,其稳定性要差很多。
同时如果公司持有大量的现金或现金等价物,也会让ROE“虚低”,这也是我们要辨别的。


ROE之于估值

ROE是衡量一份资产的盈利能力的指标,如果资产的盈利能力越强,那这个资产自然会有更高的溢价。换句话说,ROE越高,对应的PB就会越高。
A股这些年不景气,也是因为宏观经济情况不好,导致国内企业的ROE普遍下跌。所以A股的pb普遍被压制。不过我们也可以从ROE的变化中,看出哪些行业是值得我们投资的长期ROE更稳定的行业。

下图是从10年到现在的各个行业ROE变化情况。 

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从图中我们可以看出
(1)A股企业ROE普降,这是导致A股这几年估值较低的重要原因
(2)不同行业的ROE有明显差别,周期性行业的ROE明显有较强波动。像钢铁、煤炭等周期行业,ROE甚至跌倒负数,开始侵蚀资产价值。这种行业是长期投资碰不得的。
(3)保持不错的ROE,同时杠杆率较低的行业,主要是家电、食品饮料、医药、汽车、公用事业。都是得益于人口红利和人均收入上涨的行业。很明显,这几个行业也是最近十几年牛股备出的行业,显示出高ROE的股票的长期盈利能力。


总结
ROE是衡量资产运作效率的指标,也是评估企业长期盈利能力的最佳指标。在合理或较低的估值,投资ROE较高,且比较稳定的行业,大概率可以获得比其他行业更高的收益。