今天我们来说下指数的市盈率如果失效了怎么办



市盈率会失效么?

        答案是肯定的。

        我们以前讲过使用市盈率的前提是盈利要稳定。指数虽然盈利稳定性比个股强很多,但是遭遇国家级别的经济危机,仍然会出现盈利下降导致市盈率上涨。
        09年标普500就出现过市盈率短期暴涨至100以上的情况,持续了好几个月。今年因为大宗商品价格的暴跌,澳大利亚、巴西、俄罗斯等能源资源行业占比较高的指数,也出现了盈利下降导致市盈率上升的情况。
        从过去的历史看,用市盈率给指数估值,大多数时间里是有效的,但经济周期底部可能会失效。所以我们要有心理准备。
        不过也不用怕,我们有三重保障,来保证我们在低估时入手指数。

市净率PB与净资产收益率ROE

        在介绍三重保障之前,我们要先了解PE是怎么构成的。

        市盈率其实可以简单拆分成两个指标:PB和ROE。
        pe=市价/盈利=p/e,pb=市价/净资产=p/b,roe=盈利/净资产
        所以,roe=pb/pe,或者说盈利收益率=1/pe=roe/pb。

我们先来说下ROE

净资产收益率ROE:衡量资产的盈利能力

        我们通常所说的股市是二级市场,企业把自己的股权分割成若干份,放到市场上来交易。但是还有更过的企业股权并没有在市场上交易。无论公司的股权上不上市交易,它们的资产盈利能力都可以用ROE来衡量。
        ROE是净资产收益率,是衡量一份资产盈利能力的最佳指标。对指数基金来说也是如此。

        ROE对企业长期价值的影响,巴菲特的老搭档芒格说过一个观点:
        “从长期来看,一只股票的回报率与企业发展息息相关,如果一家企业40年来的盈利一直是资本的6%(即ROE6%),那40年后你的年均收益率不会和6%有什么区别,即使你当初买的是便宜货。如果该企业在20-30年的盈利都是资本的18%,即使当初出价高,其回报依然会让你满意。”

        虽然很多小股票可以依靠短期里的融资实现盈利快速增长,但自身ROE实际上一直较低,这种成长股如果无法提升自身ROE,迟早会被证伪。

        很少有公司能够长期维持20-30%以上的ROE,能几十年保持这种ROE的无一不是大牛股,像巴菲特钟爱的喜诗糖果、可口可乐。长期稳定高ROE并不容易,哪怕是可口可乐也经历过一段低谷期。能挑选出这种股票,需要有较强的个股能力圈。

        宽基指数的roe不会太高,A股港股大多可以保持平均10-15%的ROE(所以如果不配合估值低买高卖,我们很难长期超过这个收益)。不过好处是指数可以通过新陈代谢保持自身ROE的长期稳定,这点是任何个股都不具备的。


市净率PB:单位净资产的价格

        同样是股权资产,有的股权资产ROE就比较高而且稳定,像消费类医药类公司;有的股权资产ROE呈周期性波动,像钢铁石油券商;有的股权资产走向了没落,ROE甚至变为负数,是赔钱货。所以针对不同资产的定价也不同。
        从定性的角度,ROE越高、越稳定,我们要买下这份净资产,每单位净资产就要花更多的钱,也就是市净率会越高。
        所以我们买某个指数,也可以理解为是用一定的溢价(pb的数值)去买一份盈利的资产。
        从这点,盈利收益率实际上就是折算了pb溢价之后的ROE。




PE失效也不怕,我们有三重保障

        简单理解了PE,PB,ROE的关系,我们可以大致推算一下可能出现的情形。

        大多数时间里,宽基指数的ROE维持在10-15%左右,盈利稳定,这时候用市盈率和盈利收益率来估值没有问题。例如当前的恒生指数、沪深300指数。

        进入经济周期底部的时候,盈利增速放缓,我们为盈利增长支付的溢价比较少,PE处于低位;同时ROE也会降低,我们为资产盈利能力支付的溢价也比较少,PB也处于低位。这种属于正常范畴的低估,pe一般低于10,是我们介入的好时机。就像当下的港股。

        如果经济迅速恶化,A股和港股中占比较大的银行股盈利开始下降,那这些股票的股价是下跌的,指数基金也会下跌。市盈率会被动提升,导致失效。但指数的盈利能力虽然缩水,但净资产并未侵蚀,这时候可以用pb来估值。一般来说,指数在估值底部的时候pb会在1-1.5以下。
        这种程度的恶化并不多见。

        如果遇到更罕见的经济危机,占比较大的成分股盈利不仅是下降,而是出现了亏损,那很有可能下一步就会侵蚀成分股的净资产,导致净资产的价值也不稳定,市净率也不能拿来估值了。大多数指数在挑选成分股的时候,会剔除亏损股,所以指数会更换盈利还可以的成分股进来,以保持自己的盈利能力。


        简单说,我们有三重保障来帮助我们在低估时买入指数

1.指数市盈率与市净率都是较低的时候,指数处于低估区域
2.如果遇到成分股盈利下降导致指数市盈率上升,就参考市净率,看看是不是在1-1.5之间;
3.如果成分股出现亏损,开始侵蚀净资产,市净率也会失效。不过不要紧,指数会自动剔除亏损股,更换还在盈利的股票进来。
    从这个角度,当前恒生、H股、红利等A股港股蓝筹股指数是第一条的情形,确实是处于低谷区域的。目前仍然可以使用市盈率和盈利收益率来为其估值。


总结

    指数具备永续性和周期性,我们总能等到指数盈利能力欠佳、估值较低的时候。我们需要做的就是在指数这种资产估值较低的时候入手,长期持有至经济恢复正常。
    其中的难点就是如何判断是否是真的低估。

    用市盈率和盈利收益率在大多数时间里都有效,而且可以与其他资产横向比较收益;如果出现盈利下降,市盈率被动上升,我们还可以用市净率来估值;如果成分股出现亏损,开始侵蚀净资产,指数自身的规则会剔除亏损股。
    有了这三重保障,基本可以保证我们确实是低估入手指数。


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