国务院总理李克强12月9日主持召开国务院常务会议,会议通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定(草案)》。草案明确,在决定施行之日起两年内,授权对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票公开发行实行注册制度。会议还提到,待全国人大常委会授权后,有关部门将制定相关规则,在公开征求意见后实施,并加强事中事后监管,切实保护投资者合法权益。

从昨天晚上开始,媒体财经版面几乎被注册制相关的消息铺满,昨天晚上还有人在直播室问,A股今天会怎么走,对大盘有什么影响?接下来渔夫给大家详细的解读一下注册制对股市的影响。

我们先从最基本的概念来谈,先给大家说说什么是注册制?

注册制的实质是一种发行公司的财务公开制度,股票发行注册制主要是指发行人申请发行股票时,必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报。证券监管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务的一种制度。不对发行人的资质进行实质性审核和价值判断而将发行公司股票的良莠留给市场来决定。注册制的核心是只要证券发行人提供的材料不存在虚假、误导或者遗漏。这类发行制度的代表是美国和日本,这种制度的市场化程度最高。它要求发行证券的公司提供关于证券发行本身以及同证券发行有关的一切信息,以招股说明书为核心。另外,注册制还主张事后控制。

我国现在A股发行实行的是核准制,企业上市发行股票需要排队申请,然后再由发审委审核,它有几大弊端,比如:企业会过度包装、为了上市进行财务造假、为了多募集资金一级市场定价过高、为了通过审核导致权力寻租、发行效率低。而在注册制下,企业发行股票、何时发行股票、以什么价格发行,均由企业和市场自主决定。政府不对企业的资产质量和投资价值进行判断和“背书”,这样可以促进市场参与主体各尽其职。

关于A股注册制,较早的提出是在2013年11月30日,中国证监会发布的《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见》中。2014年两会期间,中国证监会主席肖钢也曾表示,证监会2014年的主要任务之一,就是研究注册制实施的方案。由于实施注册制的前提是修改《证券法》,因此证券注册制至今仍然没有推出。

从昨天国务院常务会议,会议通过的《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定(草案)》重可以看出,注册制的改革正在加速推进。那么在草案中有一个时间点,就是在决定施行之日起两年内,授权对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票公开发行实行注册制度。这个两年内的时间期限渔夫认为这是由核准制转为注册制的过渡时间。在这两年之内需要完成“证券法”的修改,需要摸着石头过河,形成有中国特色的,符合中国国情的“证券发行注册制制度”。

昨天晚间,证监会官网发布公告称,证监会将根据国务院确定的制度安排,制定《股票公开发行注册管理办法》等相关部门规章和规范性文件,对注册条件、注册机关、注册程序、审核要求、信息披露、中介机构职责以及相应的事中事后监督管理等作出全面具体的规定,向社会公开征求意见后公布实施。公告提到,注册制改革是一个循序渐进的过程,不会一步到位,对新股发行节奏和价格不会一下子放开,不会造成新股大规模扩容。证监会表示,注册制实施后,现有在审企业排队顺序不作改变,确保审核工作平稳有序过渡。从这份公告我们可以看出,A股的注册制实施不会直接转换,而是逐步推进。

综合来看,注册制可以提高发行效率,可以避免权力寻租的腐败。但注册制制度下,对市场的监管规则以及违规处罚要求比较严格。我们都知道,在A股中,财务造假屡见不鲜、屡禁不止,这还是在有监管机构进行审核的情况下。如果没有了审核,只靠企业自主遵守规则,这需要有比较严格的监管和处罚规则来避免财务造假的泛滥。比如在美国,很少有上市公司敢造假,因为造假就意味着有破产的危险。美国的投资者如果买到了造假的上市公司的股票,则意味着稳赚不赔甚至会发笔小财。因为美国的法律是保护中小投资者的,对上市公司造假的处罚力度是相当大的。而我们的上市公司造假所受到的处罚,是其通过造假获得利润的九牛一毛或者很少的一部分,所以我们也看到上市公司造假屡禁不止,这主要的原因就是违法的成本太低。因此,A股如果实行注册制,而不能提高上市公司造假违法的处罚力度,注册制的实施对A股将是一场灾难。所以,我们也看到最近金融体系的反腐力度不断的加大,监管越来越严格,这对于A股市场的长期发展是好事儿。

最后给大家说一下注册制对A股的短期影响,总体来看短期对A股的影响不大,因为这个离正式推进还有一段时间。长期来看是对A股利好还是利空,要看监管制度的后续变革,看监管力度是否会加大对上市公司的违规处罚。从市场的角度看,注册制的实施会增加股票的供给,上市门槛降低,一些目前被炒作的壳资源将会变得不再值钱。市场的投机氛围会逐渐减弱,价值投资将会占据市场的主导,新股的炒作将会降温。