【五个误判】第一,认为A股市场熊长牛短。实际上仔细如果计算一下,它是一个熊短牛长的市场。因为我们主要看上证综指,这代表的都是大市值周期性的股票,表现不好,但中证500和上证380表现就比上证综指或上证50要好得多。其实,从1996年算起,A股牛市平均持续时间是20月,熊市是10个月,震荡是25个月。A股之所以能长期维持高股价,与市场流动性特别好有关,流动性溢价很低,所以它的风险溢价就比较低。 

【五个误判】第二个误判是认为个人投资者亏钱是管理层没有保护他们的利益。其实,A股市场是一个过度保护的市场,与债券市场的刚性兑付类似。因为A股基本没有严格执行退市制度,所以基本没有退市,这样信用溢价就很低。个人投资者亏钱的主要原因是交易的无原则。今年快结束了,故年化换手率数据还是比较可靠的:创业板的换手率是1200%,也就是一年换手12次,中小板接近10次,主板是6.3次,笑傲全球。为什么说A股市场是赌场?因为我们的换手率远远超过全球。这还不算惊人,更惊人的是这个市场散户的交易额要占全市场的85%,即散户的年换手率估计在24次到28次之间。超过20次,就属于频繁交易了。如果不做交易,你在2007年最高点6130点等额买进所有股票,持有至今的收益率达到120%。超过六成的个人投资者之所以亏钱,就是因为交易过渡频繁了,因为你的交易动机往往是出于贪婪或恐惧,这样肯定会导致高买低卖,交易越频繁,一般普通散户亏钱的概率就越大,因为投资本身就是反人性的游戏。

【五个误判】第三个误判:蓝筹股具有罕见的投资价值。你为什么会跑输市场,或者是买了太多的低市盈率股票,如水泥、煤炭、银行,蓝筹股有罕见投资价值吗?从中国有股市至今,如果买垃圾股且长期持有,收益率就很高,这就是这个市场的特点。想赚钱只要不买上证50、沪深300,你就买一个上证380,你现在的收益是2007年最高点的一倍多,小股票永远是涨的。老八股,你如果90年买入持有至今,收益率是230倍,就远远跑赢巴菲特了。作为投资者的角度你要懂得中国市场的游戏规则,而作为监管者,就要知道这样的游戏规则危害性多大,劣币驱逐良币。

【五个误判】  第四个误判:A股市场的投资理念会与成熟市场接轨,A股会与H股接轨。最近港交所也推出一个基于A+H溢价的指数期货,这个价差未来肯定会缩小的,这就是潜在的投资机会。现在困难的问题在于什么时候能够缩小,所以过去我们的投资者一直有误判,认为随着市场开放和成熟,A+H价差缩小,价格投资理念会得到体现,我们价差投资理念会跟国际接轨,但事实并没有马上接轨。回顾历史,2001年就推出B股对境内投资者的开放,但14年过去,A股和B股的差并没有缩小,反而扩大了。同样,去年推出的沪港通,结果这个A+H价差也是扩大了。因此,真正要让价值投资理念深入人心,要让A股价格与H股、B股同价,就一定要打破管制,改革和开放,过度保护市场,只能导致泡沫与股价扭曲。当初打破商品价格的双轨制,就是靠勇气和胆略。

【五个误判】第五个误判认为股指期货是导致股灾的一大原因,我们的股灾发生主要还是因为股市的总体估值水平太高,泡沫明显,如果又加杠杆,配资过多,暴跌就难以避免。所以这方面我想最近有很多报告都认为股指期货和股灾没有相关性,我也是认为股指期货是可以起到分散风险,作用从长期来讲确实起到价值发现的作用。我们对市场的误判反应出我们对市场认识不足,有些东西还是短期的维稳,对我们长期的健康发展是不利的,所以针对我们目前讲到的经济上的供给改革,同样我们的资本市场也需要进行供给侧的改革。股价高的根本原因还是在于股票供给太少,我们供给没有市场化,我们定价没有市场化,我们的额度放开没有市场化。金融创新各方面放开的话,供给方面就能得到比较好的改观。这对于我们市场的长期繁荣也是有利的。Image title