江淮汽车

投资要点

平安观点:

新能源产业链整合逐步落地,新能源汽车生产成本有望进一步降低。公司近期公告与华霆动力成立合资公司生产 BMS 和电池总成、与安徽巨一成立合资公司生产电机与电控系统,同时与普天新能源合作,完善江淮新能源汽车销售的充电桩服务。产业链整合的逐步落地将使得电池、电机、电控等新能源关键零部件由外包供应逐步转移到合资生产,公司新能源汽车的生产成本有望进一步降低。

供需改善,公司 2016 年新能源销量大概率翻倍。 供给端, 2016 年公司 iev6s(全国首款纯电动 SUV)量产上市,电动轻卡也有望推出,电池供应新增三星 SDI(为 iev6s 供货),电池供应瓶颈进一步缓解;需求端,国家新能源政策频出,地方新能源补贴政策有望加速落地,共同激发新能源汽车消费需求。公司 2015 年前 11 月新能源销售 8652 辆, 9-11 月单月销量稳定在 1400 辆左右,考虑供需改善,公司 2016 年新能源销量大概率翻倍达 2万辆(月均 1700 辆)。

2016 年受益购置税减半,SUV 销售有望继续高增长。公司在售 SUV 产品S2、S3、S5(1.5T 款)都在减税范围内,减税幅度在 3000-5000 元,对公司 SUV 产品的客户群体具有较强吸引力。公司前 11 月销售 SUV 产品22.0 万辆,预计 2015 年全年销售 25 万两。2016 年考虑全年购置税减半刺激,同时全新小型 SUVS1 有望推出,我们预计公司 2016 年 SUV 销售32 万辆。

2016 年轻卡和 MPV 业务有望景气回升。 2015 年三季度开始公司轻卡销售明显好于行业,其 8-11 月单月销量同比增速显着高于行业增速。我们预计 2016 年国三升国四的影响将进一步消弱,公司轻卡业务有望景气回升。现阶段 MPV 产品谱系老化拖累了销售,2016 年瑞风全面改款有望改善MPV 业务表现。

盈利预测与投资建议: 我们看好公司新能源、 SUV 业务的发展, 同时轻卡和 MPV 业务有望景气回升,考虑到购置税减半的刺激超出我们之前的预期,以及公司产业链整合超预期落地,调整公司2015-2017 年 EPS 为 0.79、1.24、1.38 元(原预测值为 0.70、1.16、1.26),对应 PE18.9、12.0、10.8。分板块估算,预计公司新能源、SUV、MPV 及商用车三大板块 2016 年利润贡献分别为 2.45亿、9.58 亿和 6 亿,分别给予 2016 年 PE 50X、10X、8X,则公司合理市值在 267 亿,现阶段公司市值 217 亿