2014年初,IP这个词的含义还仅局限于知识产权的缩写。2015年以来,随着一批改编自网络文学的电影和热剧的播出,IP成为内容生产者和渠道商口中的流行词。在泛娱乐环境下,文化产业的边界正逐渐消融,以IP粉丝经济为核心,以传统媒介、互联网和移动互联网为渠道,文化产业最赚钱的几个行业(如动漫、影视、电影、游戏,甚至综艺节目)正被超级IP串联。

  正所谓“得IP者得天下”,从资本市场的反应就可见IP对股价的联动作用。但需要注意的是,一窝蜂抢购,IP价格水涨船高的背后也暗藏隐忧。

  2015年是我国文化传媒行业发展具有里程碑意义的一年。

  这一年,我们看到内地累计票房突破400亿元,放眼未来,年度票房破千亿有望在3~ 5年内实现;这一年,我们看到以《琅琊榜》、《芈月传》为代表的网络剧正在构建新的产业生态,网络视频平台的自制剧在带来忠实流量的同时也开启了内容付费商业模式;这一年,我们看到了凭借一部《花千骨》在股灾中逆市上演了10个交易日9个涨停板的禾欣股份,当然还有将“巨人”装入世纪游轮从而引发的暴富神话。

  第一阶段:IP变现预期推高股价

  展望未来,IP是行业发展核心动力,亦是突破内容产业成长边际和稳定性的关键所在,但是好的IP更需要好的运营变现方式,通过横向及纵向延展扩展IP变现模式将成为行业发展趋势。《每日经济新闻》记者梳理了数十家上市公司持有的热门IP以及IP概念股的三大炒作阶段,以期揭示2016年IP概念投资机会。

  经历数年的喧嚣沉浮后,文化传媒行业在2015年凭借深入挖掘如《花千骨》、《琅琊榜》等现象级IP取得巨大成功,再次站在风口浪尖上,而其炒作逻辑同样备受投资者关注。

  以2015年年中凭借一部《花千骨》遭遇爆炒的网络剧龙头禾欣股份为例,首先需要注意的是,《花千骨》开播数年前,该款IP就已大热,并积累下一大批忠实粉丝。资料显示,电视剧《花千骨》是根据网络小说《仙侠奇缘之花千骨》改编而来,而后者首次进入观众眼帘则是在2008年12月31日首发于晋江文学城。

  2013年底,慈文传媒将《花千骨》的电视剧版权收入囊中。随后,电视剧《花千骨》于2014年5月6日开机,8月12日发布中文及英文版的预告片,9月15日正式杀青。2014年12月23日,禾欣股份发布公告慈文传媒拟作价24亿元借壳,交易完成后禾欣股份将变身为影视公司。禾欣股份复牌后,收获4个“一”字涨停。此阶段可称为IP炒作第一阶段,由各方对于公司持有优质IP变现能力的预期推动。

  第二阶段:IP改编剧上映期

  2015年5月21日,爱奇艺宣布,携手慈文传媒、PPS游戏、天象互动等公司,对现象级影视文学IP《花千骨》进行联合开发。同时爱奇艺获得该剧独家网络版权,并携手慈文传媒制作该剧番外篇。虽然此时剧集还未上线,但在新浪微博上,#花千骨#阅读数已达7.9亿,相关话题热度仍在不断发酵,未播先火趋势明显。

  2015年6月9日,《花千骨》正式首播登陆湖南卫视,并大获成功。值得注意的是,当时禾欣股份尚在停牌中。6月15日,禾欣股份复牌公告称,公司重组事项获得中国证监会有条件审核通过。同时,禾欣股份表示目前尚未收到中国证监会的正式核准文件。此时间点可称为IP概念炒作的第二个阶段,即IP改编剧正式上映期。

  当日沪指以及中小板指数分别下挫2%和2.45%,而禾欣股份大幅高开并强势封于涨停。但禾欣股份此番涨势未能持续,此后数日受大盘拖累连续暴跌,随后4个交易日暴跌29%。

  第三阶段:形成泛娱乐产业链

  2015年6月25日,慈文传媒宣布,正在进一步升级《花千骨》IP产业链,相应的手游产品正式开启内测。7月20日,禾欣股份再次发布公告称,公司重大资产重组事项获得中国证监会核准,禾欣股份此后3个交易日连续涨停。

  随后,经过停牌3个多月后禾欣股份又宣布收购赞成科技,其意义在于进一步加码影游互动,从而完善公司IP变现链条。果不其然,禾欣股份复牌后即受市场热捧,连续5日涨停,成为A股市场中炒作IP的龙头股。

  此阶段可成为IP炒作第三个阶段,围绕一款强价值IP,逐步打通小说、剧集、游戏、电商等一系列领域,形成泛娱乐产业链。相较前两个阶段,第三个阶段往往投资者参与机会最多且易形成板块效应,赚钱氛围明显。值得注意的是,目前已有多部由热门IP改编的网剧有望于2016年正式开播。



  华策影视公司深度报告:打造互联网时代全球一流的综合娱乐传媒集团

  投资建议

  我们预计公司2015年~2017年EPS分别为0.62元、0.80元和1.09元,当前股价对应PE分别为49倍、38倍和28倍,公司作为国内影视龙头,顺应时势,率先提出全网剧和SIP产品矩阵战略,未来基于海量的娱乐全内容和多种爆款头部产品,探索更多的包括营销、艺人经纪、IP授权、衍生品等多种的变现的商业模式。后续基于核心内容,进行包括金融、旅游、体育、广告、地产多个产业融合,打造“互联网时代全球一流的综合娱乐传媒集团”,维持“强烈推荐”评级。

  内容连接一切,规模驱动创新:公司作为我国电视剧行业一线龙头,剧目精品化优势显著,电视剧制作量、播出量均为行业第一。公司顺应行业趋势,将电视剧业务升级为全网剧,用精品的制作水平做新形态内容,进一步提升剧目盈利水平。面对高速爆发的综艺市场,公司通过引入杜昉团队、成立华策爱奇艺和投资天映传媒全面加强综艺节目研发板块。电影方面,公司成立华策影业,专业性的开展电影投资、制作和发行。在发行团队组建基本完成的基础上,公司又与上海高格影视、韩国NEW、最世文化进行战略投资合作,加强制作端的力量,进军一线电影公司。

  全力推进SuperIP战略,泛娱乐市场价值凸显:“SIP”战略的核心即彻底打通互联网和影视娱乐接线,从IP开发的最初既对剧目、电影、网络剧、游戏,乃至电商衍生品等全产品线进行设计和一揽子运营。通过SIP战略,单个IP面对的不仅仅是电影或者电视剧市场,而是能横向打通整个泛娱乐市场,其价值远超面向单一市场的价值。公司目前手握多项重量级IP,并且今年全年新增7000万用于IP储备,通过与互联网渠道深度融合、SuperIP积累、超级制作班底、多内容形式开发变现来进一步构建核心竞争力。

  打造“互联网时代全球一流综合娱乐传媒集团”:公司未来基于海量的娱乐全内容和多种爆款头部产品,在传统的已有的商业模式基础之上,探索更多的包括营销、艺人经纪、IP授权、衍生品等多种的变现的商业模式。基于核心内容,进行包括金融、旅游、体育、广告、地产多个产业融合,力求成为“娱乐内容价值提升者”。

  风险提示:全网剧或电影票房不达预期;SIP战略进展不达预期。

  华谊兄弟调研纪要:围绕影视娱乐+互联网娱乐+实景娱乐持续布局,打造中国版迪斯尼

  事件:2015年12月22日,华谊兄弟300027.CH/人民币44.52,未有评级)在海口举办了投资者交流会。出席高管:公司董事长王中军、总裁王中磊、华谊美拉总经理冯小刚、英雄互娱总裁应书岭。

  一、华谊兄弟业务布局

  1.三大产业布局:影视娱乐+互联网娱乐+实景娱乐1)影视娱乐。

  影视娱乐是华谊兄弟的起家产业,电影、电视、艺人三轮驱动。

  2)互联网娱乐。2010年进入互联网游戏产业,首先投资掌趣科技23%的股权,后来掌趣科技成为第一家上市手游公司,目前成为手游行业领导企业;2013年华谊兄弟投资控股银汉科技,目前市值13亿元。同时华谊兄弟开拓互联网新媒体,以员工持股的方式成立华谊创新,今年将在新三板上市。

  3)实景娱乐。华谊兄弟实景娱乐从2012年开始布局电影小镇项目,公司计划在3年内在全国范围内打造20个电影小镇项目,通过出售商标使用权(每个使用权价值一个亿)、投资占干股、综合收益分成(每年8%-9%)三种方式获得回报;预计未来旅游板块的投资项目将产生180亿的综合价值,将带给华谊每年超过15亿的净利润。这些旅游项目由华谊自身团队运营,海口的项目是整个大项目的第一个小镇项目,未来小镇项目将以此升级,加入更多的电影元素,如华谊电影工坊,少儿电影学院等;也将加入更多数码科技元素,如VR摄像、VR电影技术等。

  2.华谊近期投资的三大项目介绍

  1)收购浙江东阳美拉70%股权

  公司按业绩承诺的15倍估值,以人民币10.5亿元的对价收购浙江东阳美拉的股东冯小刚和其他投资者合计持有的70%的股权。公司看重的是与冯小刚导演多年的合作关系和感情。冯小刚导演多年来一直是华谊兄弟的签约导演,为华谊兄弟的发展做出了巨大的贡献,与华谊兄弟老中青三代演员都有深厚的联系。作为电影市场上举足轻重的殿堂级导演,冯小刚为华谊兄弟带来的影视IP价值是无可估计的,每年1亿利润的业绩承诺是完全可以保证的,因此收购价格非常合理。对冯小刚导演来说,这也是他的事业的一次创新,从签约导演转身为公司老板,可以更加激发其电影创作的欲望和激情,保证其电影的价值所在。

  2)收购浙江东阳浩瀚影视娱乐70%股权

  公司按业绩承诺的12倍估值,以人民币7.56亿元收购浙江东阳浩瀚影视娱乐70%股权,此次收购所涉及的艺人包括李晨、冯绍峰、AnGElaBAby、郑恺、杜淳、陈赫共6人,他们能以股东的身份享受和持股艺人一样的投资收益,这是公司围绕明星IP价值最大化布局的又一次市场运作。以并购的方式吸引当红年轻艺人成为公司的利益分享者,激发他们的事业进取,以期待他们为公司带来更大的价值。

  3)投资英雄互娱20%新增股份

  公司按16年业绩承诺的19倍估值,以人民币19亿元认购英雄互娱20%新增股份,成为英雄互娱第二大股东,未来将进军互联网体育产业,有利于完善公司在互联网娱乐业务的布局。英雄互娱是中国移动游戏行业非常有竞争力的游戏开发企业。华谊兄弟未来还将与英雄互娱开展深度合作,其著名游戏产品《全民枪战》和未来所开发的任何电竞游戏的电影改编权将优先转让给华谊兄弟

  华谊能投资到别的投资者无法获得的项目如冯小刚、当红明星、知名游戏公司,体现了华谊兄弟的公司价值。所有的投资不仅仅着眼于当前的财务收益,更看重是否符合公司未来影视、旅游、互联网娱乐互相结合的大公司战略,是否能在未来提升公司的品牌价值,所以未来华谊的发展将非常成功。

  光线传媒:栏目制作与电视剧业务拖累利润增速,看好动漫及内容IP布局

  公司聚焦增长较快的电影主业,栏目制作与电视剧业务拖累利润增速:受益于《港囧》、《左耳》、《钟馗伏魔》等电影不错的票房成绩,前三季度公司累计电影票房为24.86亿,实现电影收入6.9亿,同比增长47.1%。前三季度收入/票房比为27.76%,较去年增加7.41个百分点,主要原因相较2014年前三季度,公司主投电影成绩上升明显。电影业务毛利率为37.7%,同比下降14.79个百分点,主要原因是部分电影的投资收益率较去年下降所致。公司栏目制作不广告收入为9189.72万元,同比减少15.58%,毛利率为-17.05%,侵蚀了公司部分整体利润,栏目制作在公司业务占比亦在逐步下滑,近几年将不是公司发展重心。电视剧业务收入为2208.14万,同比降低51.44%。电视剧主要以跟欢瑞世纨、光彩世纨等公司合作为主,收入下降来源于电视剧新增项目的减少。

  公司行业领先位置依然牢固,电影工业化程度有待提升:纵观前三季度传统五大民营电影公司业绩,万达影视份额领先,光线和博纳约以10%左右的市场份额紧随其后,公司在行业中的龙头位置依然徆稳固。展望四季度,我们对《寺龙诀》保持乐观,预计《我是证人》、《陪安东尼度过漫长岁月》、《恶棍天使》有黑马的姿态。我们认为《寺龙诀》是继《九层妖塔》之后中国电影重度化产品的又一次尝试,是中国电影工业化运作的探索。2015年电影票房市场有望冲击450亿,同比增长约50%,国产电影获得了一个更快速的增长,但目前市场仍然以轻度化的作品、以小博大的作品取胜较多,我们相信电影制作和发行的门槛将得到不断提升,有利于在行业中保持领先地位的企业。

  动漫布局提速,有望孵化国漫新经典。公司于10月25日发布彩条屋影业成立发布会,现场公布了投资的13家动漫公司,22部超级片单,动漫电影涉及国漫风、合家欢、影游联动、奇幻真人等多种类型,我们认为《大鱼海棠》、《星游纨》、《姜子牙》以及田晓鹏寻演的《深海》、《大圣闹天宫》都是有望打造国漫新经典的作品。《大圣归来》和《捉妖记》的成功,显示国内全龄段动漫影视作品出现的拐点已现,旪机也已成熟,光线在电影龙头中布局动漫最早最全面,加上公司向来较为独到的眼光,动漫电影领域获得突破应在近2年之间。一旦有爆发性的作品出现,公司围绕着动漫IP进行一系列的衍生布局则可以获得进一步期待。

  首次覆盖,给予“强烈推荐“的投资评级。我们看好公司电影龙头的行业地位,多年深厚的IP沉淀和积累确保了公司的护城河以及后续业绩的增长,我们也看好公司在动漫领域多年的布局有望迎来收获期。我们预计光线传媒15年-17年EPS分别为0.33/0.42/0.53,对应15-17年PE分别为80/62/48。首次覆盖,给予“强烈推荐”的诂级。

  风险提示:行业竞争加剧,行业增速放缓,动漫衍生拓展不达预期

  新文化公告签订重大合同点评:与SMG强强联合,互动广告业务再下一城

  投资结论:新文化作为我国移动端互动广告的行业先行者,一举签下国内一线电视媒体SMG旗下十个频道移动端互动广告的投放业务,正式开启星级卫视互动广告的大市场。夯实的广告业务基础,也为公司的IP产业链业务提供了强有力支持。我们认为,新文化作为IP板块后发崛起的品种,在估值空间上仍具备较大潜力,维持公司2015-2017年EPS预测0.60/0.74/1.00元,维持目标价45.7元,维持“增持”评级。

  事件:公司控股子公司创祀网络于近日与SMG签订了《互动业务合作合同书》,独家代理经营SMG所经营十个频道电视互动业务中在手机端的互动广告投放业务,成为电视互动广告业务中广告发布者的唯一签约主体。在得到SMG事先许可后,创祀网络亦可帮助SMG所经营频道和节目开展线下活动的“微信摇周边”互动广告投放服务。本合同所覆盖的十个SMG频道为:上海电视台新闻综合频道、娱乐频道、五星体育频道、星尚频道、电视剧频道、纪实频道、外语频道、艺术人文频道、炫动卡通频道、哈哈少儿频道。合同期限:2016年1月1日起至2017年12月31日止,合同总金额不低于1.6亿元。

  风险提示:竞争风险、技术风险和新老业务融合进展带来不确定性

  奥飞动漫:投资韩国顶级动漫公司FunnyFlux,联手打造国际动漫IP品牌

  事件:

  奥飞动漫(002292.CH/人民币51.00,买入)全资子公司奥飞香港与韩国顶级动漫公司FunnyFlux签订了《投资合作协议》,约定奥飞香港以自有资金850万美元投资韩国顶级动漫公司FunnyFlux,交易完成后,奥飞香港将持有FunnyFlux43.79%的股权,成为FunnyFlux除创始人外最大的机构股东和董事会成员。奥飞香港将享有与FunnyFlux优先合作的权利。

  点评:

  1.交易情况介绍。奥飞动漫子公司奥飞香港将以自有资金850万美元投资FunnyFlux,其中272.7万美元用以受让FunnyFlux原股东持有的股份共2万股,其余577.3万美元用以认购FunnyFlux新发行的股份共4.2万股。交易完成后,奥飞香港将持有FunnyFlux43.79%的股权,且奥飞香港将享有与FunnyFlux优先合作的权利。

  FunnyFlux设立董事会,董事会由3名董事组成,其中1名董事由奥飞香港委派。创始人郑吉勋担任FunnyFlux首席执行官。

  2. FunnyFlux:以“寓教于乐”为定位的全球化动漫娱乐公司。FunnyFlux是韩国一家专注运营动漫形象全球化业务的公司,拥有为韩国与全球市场制作和发行电视动漫节目的专长和资源,其动画作品定位于寓教于乐,过往作品主要面向3-6岁的儿童群体。公司代表性作品有《开心小姐弟》、《野鸡妈妈》等。其中,公司凭借《开心小姐弟》迈出在全球儿童动画市场的第一步,该动画片目前通过尼克国际儿童频道全世界播出,并在美国、英国、澳洲等全世界170多个国家持续热播。FunnyFlux还与奥飞动漫共同运营动画作品《超级飞侠》,在国际化品牌打造方面具备强大的竞争力。

  3.联手FunnyFlux,深度开发《超级飞侠》项目,打造国际动漫IP品牌。《超级飞侠》第一季是由公司于2015年4月制作完成的一部动画片,并与Funnyflux开展了海外合作,是公司在国际市场打造“内容制作+发行+渠道+衍生品”一体化产业链运作的首次尝试。该片在中国各大卡通卫视及少儿频道、韩国电视台EBS、美国Sprout频道、拉美探索儿童频道DIScovery Kids一经播出,就取得同类收视第一的好成绩,并同步带动衍生玩具在海内外地区的热销。此外,公司还将《超级飞侠》的手游改编权授予广州泰尼游戏,绘画类版权授予马里欧网络,实现IP产业链的多重变现。

  公司已有与FunnyFlux合作的经验,为后续持续深入合作带来良好的开端。公司动漫IP开发能力及衍生品开发销售能力与FunnyFlux的动画品牌国际打造能力形成合作互补,有助于公司打造国际动漫IP品牌。第二季《超级飞侠》动画片计划于2016年1月开播,《超级飞侠》大电影也已列入拍摄计划,这将进一步扩大“超级飞侠”的品牌知名度和国际化影响力。

  4.拓展早教动画市场。奥飞动漫在儿童教育方面已有涉足。公司旗下嘉佳卡通布局儿童教育产业链,目前已覆盖人口5.2亿人,在一线城市嘉佳卡通的市场份额居五大卡通卫视之首,“嘉佳教育”已经搭建了学龄前精品教育的产品矩阵,并投资上线嘉佳音乐Happy、嘉佳大玩家特粟队等APP群。同时,公司还参与了网龙旗下的在线教育公司华渔教育A轮投资,在智能教育硬件市场进行一揽子布局。FunnyFlux以“寓教于乐”为定位,在亲子动画市场建立起较强的竞争优势,公司与FunnyFlux合作,将利用其在亲子动画市场的优势及国际品牌打造能力,丰富儿童教育动画的应用场景,打造公司在壁垒较高的早教动画市场的品牌竞争力。

  5.维持买入评级:公司围绕建立“以IP为核心的泛娱乐生态”的发展战略,在上游内容端打造全球精品IP资源孵化、整合平台,推动影视、游戏等业务迅速发展;在媒体端渗透电视、互联网等各类媒体终端,扩大内容传播话语权;在衍生产业端进行多点布局,形成高度协同的全产业链变现体系。此次公司投资FunnyFlux将深化双方在品牌动画《超级飞侠》方面的合作,扩大该动画的国际影响力,并将联手打造更多国际动漫IP品牌。此外,还将有助于公司拓展具有较高壁垒的早教动画市场。公司当前市值645亿元,预计2015-2017年,公司全面摊薄每股收益为0.46、0.63、0.89元,维持对公司的买入评级。