西藏诺迪康药业股份有限公司是西藏雪域高原上诞生的第一家高新技术制药上市企业,于1999年创立并于同年上市。公司主要产品诺迪康胶囊和生物一类新药重组人脑利钠肽。公司拥有西藏诺迪康医药有限公司、成都诺迪康生物制药有限公司、四川诺迪康威光制药有限公司、西藏康达药业有限公司、西藏诺迪康藏药材开发有限公司等下属子公司。西藏药业攻克世界级难题,成功研制出具有自主知识产权的抗心衰生物制品一类新药新活素,使中国成为美国之外拥有该项技术的唯一的国家。


公司产品:

诺迪康胶囊、诺迪康口服液

独家产品,属于国家级新药,已入选2012《国家基本药物目录》。

主要功效:益气活血,通脉止痛。

适用病症:用于气虚血瘀所致胸痹,症见胸闷、刺痛或隐痛,心悸气短,神疲乏力,少气懒言,头晕目眩;冠心病心绞痛。


新活素

国内独家生产的生物制剂类国家一类新药

新活素(冻干重组人脑利钠肽),本品适用于患有休息或轻微活动时呼吸困难的急性失代偿心力衰竭患者的静脉治疗。按NYHA分级大于Ⅱ级。


十味蒂达胶囊

疏肝理气,清热解毒,利胆溶石。用于肝胆湿热所致肋痛,症见右上腹钝痛或绞痛,口苦,恶心,嗳气,泛酸,腹胀;慢性胆囊炎或胆石症见上述症候者;热源性赤巴(即藏医称谓热症性肝胆疾病)


诺莱欣

用于治疗颅脑外伤、慢性脑组织缺血、缺氧性疾病的脑保护剂。


其他品种:

雪山金罗汉止痛涂膜剂、小儿双清颗粒、舒胸胶囊、金石感冒茶、小青龙胶囊、蒲郁胶囊、癫痫平片、参志胶囊、消炎退热颗粒、脂清胶囊


目前公司主力产品是新活素和诺迪康,独家代理给大股东康哲,2014年新活素在康哲独家代理下销售额增加近50%,随着康哲做实大股东位置,预计这两个品种后续销量会快速增长。十味蒂达胶囊和诺莱欣虽然临床疗效还可以,但是替代品较多且公司营销能力并不出色预计短期内销售难以有大的飞跃。至于其他品种市场替代品众多并无多少优势可言。


研发弱势

Image title

Image title


从在研可以看出,西藏药业目前只有一个“重组人白介素1受体拮抗剂滴眼液”在研项目,其他均已暂停。公司产品面临断档,是今后发展非常大的软肋,而并购或许是比较有效率的解决方法。


营销

经营利润主要来自医药制药业,医药制造业中主要产品新活素和诺迪康采取授予深圳康哲独家代理总经销权,即买断销售的模式;其余产品主要采用佣金制,即公司供货给全国各医药公司,公司按照医药公司的销售回款拨付佣金的销售模式。

公司自有产品的主要客户为各医药商业公司,通过他们将产品销售到全国各大、中型医院,并由医院推广队伍进行医院的推广工作。主要产品终端市场的定价原则是由全国各省集中招标的中标价来确定医药商业公司供货价及零售价。总体来看,招标降价风险,将最终影响公司毛利。


劣质资产剥离:

2015年8月10日晚间公告,公司拟向交易对方黄定中出售本草堂51%股权,黄定中以4128万元现金收购上述资产。本次交易前,黄定中为持有本草堂8.90%股权的股东。本次交易完成后,公司将不再持有本草堂股权,黄定中将持有本草堂59.90%股权。本次剥离主要是因为本草堂盈利能力太差,拖累上市公司业绩,剥离之后将提高公司的资产质量。

Image title

Image title



从以上两张图能看出,公司的医药工业占总营收比率较低但毛利非常高,而医药商业方面营收虽然很大但是毛利太低,此次剥离医药商业资产能大幅提升公司的资产质量。


股权争夺

康哲共耗资10.5亿,获得3875万股,成本大致在27元左右

公司原第一大股东西藏华西药业集团有限公司和第二大股东北京新凤凰城房地产开发有限公司在一些重要事项上出现意见分歧,引起股权及董事会席位之争,给公司声誉及正常经营带来一定的负面影响。2014年10月29日,相关方达成股权转让协议,深圳市康哲医药科技开发有限公司及其一致行动人成为公司第一大股东。


2013年2月13日,康哲持股达到5%。(假设这5%成本价在18元以内,共耗资1.31亿)

本次权益变动前,信息披露义务人及其一致行动人合计持有西藏药业股份6,972,762股,占西藏药业总股本的4.79%。信息披露义务人在2014年2月13日,通过上海证券交易所集中竞价交易系统累计增持本公司股份306,775股(增持价25.26元),达到公司总股本的5.00%。


2013年2月13日-2014年10月29日康哲医药又通过二级市场买入3.64%。(假设成本在24.5共耗资1.27亿)


2014年10月29日受让新凤凰城及一致行动人股份合计17.967%,价格30元/股,耗资7.86亿。本次权益变动后,康哲医药及其一致行动人合计持有上市公司股份38,743,834股,占上市公司总股本26.611%,康哲医药成为上市公司控股股东。


预计新凤凰城会继续减持

公司于2015年5月18日接到股东北京新凤凰城房地产开发有限公司通知:新凤凰城及其一致行动人在2014年11月5日至2015年5月18日期间,通过二级市场累计减持西藏药业股份3,150,735股,减持均价41.05元。本次减持前,新凤凰城及其一致行动人持有西藏药业股份10,430,135股,占公司总股本的7.16%。截至2015年5月18日收市,新凤凰城及其一致行动人共持有西藏药业股份7,279,400股,占本公司总股本的4.99997%,持股比例减至5%以下。


扩大股本送转预期

Image title


公司2003年到2012年6月将近10年的时间内一毛不拔,可谓铁公鸡中的战斗机了。但是从2012年到2014年都是年中不分红,年末只分红利。公司总股份只有1.46亿,算是小盘股了。15年上市公司们都亟不可待十转十或者十转二十来扩大股本做大规模来维稳股价或者应对注册制。西藏药业上市以来股本一直维持不变,大股东康哲就是玩资本控股了公司,相信康哲不会对高送转无动于衷。


并购预期

公司已经剥离掉医药商业只剩医药工业,医药工业中的主力品种新活素和诺迪康全部委托给大股东康哲公司进行销售,目前公司管理层只是负责简单的医药生产并没有多少事可做,加上其他品种招标降价,公司目前只能依仗康哲代理的新活素和诺迪康过日子。至于康哲能否把这两个品种都做成10亿大品种,那还需要时间来验证。

2015年医药上市公司疯狂资本运作并购扩张,西藏药业独具藏药经典却比不上刚上市的新股的股本和市值,相信公司大股东和管理层不会视而不见。2015年10月8日拟收购国内某生物制品有限公司,由于参与各方对交易价格未能达成一致意见,决定终止筹划并承诺3个月内不再筹划重大资产重组事项。相信这次失败只是公司外延的开始而不是终点。从时间上讲2016年1月底以后公司理论上就可以再次发起重大资产重组事项。

从三季报来看,公司现金只有1.67亿,若要进行并购这点资金肯定是不够的,资金来源大概率会通过定增解决。新的大股东成本接近30元,如果要引入新的战略投资者,相信大股东能接受的增发价应该在40元附近(比自己成本溢价40%左右)。也就是说目前40左右的股价安全边际还是比较高的。


小结:

按公司现有产品及销售现状,公司盈利弹性较小。

预期公司后续会有资本运作:主要是大股东关系理顺后,借助资本市场进行外延并购。

假设定增外延并购,定增价应该比大股东近30元成本要高,目前43元的股价理论安全边际较高。


风险:

指数系统性风险。

外延并购落空或不及预期。


本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。作者对这些信息的准确性和完整性不做任何保证,也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。报告中的信息或者意见并不构成所述交易标的的买卖出价或征价,投资者据此作出的任何投资决策与作者无关。