七大动力资产注入造平台。风帆股份于 2015 年 12 月 14 日晚发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易草案。本次交易通过股份和现金购买集团中 16 家公司股权,将大幅度提高公司的盈利水平。同时,上市公司将成为国内技术最全面的动力业务龙头企业,全球最大的舰船动力上市公司,业务范围涵盖燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、民用核动力配套设备、柴油机动力、热气机动力七大动力,打造平台型公司,强化协同效应,推进上市公司实施转型升级。我们预计,重组完成后,公司业绩年均复合增速将在 30%左右。


海军舰船捉襟见肘,舰船动力平台将长期受益海军装备大发展。我们预计未来 30 年,海军主战舰船的市场规模将达到 4 万亿左右, 而动力系统约占舰船总建造成本的 12%-15%左右,未来行业空间近 5000 亿元。考虑未来,我国海军军力与美国海军的悬殊差距,海军装备建设将进入高速增长期。舰船动力平台将持续受益。


海上核电平台空间广阔,存注入预期。我们认为,如果考虑东海、南海及北海其他岛礁以及其他海域以及海上石油等需求,我们预计未来 20 年我国漂浮式核电站有约 1500 亿元人民币市场规模。由于国家海洋核动力平台技术研究中心由 719 所发起成立,考虑 719 所下属企业海王核能将通过本次交易注入风帆股份。随着军工科研院所改制的持续推进,未来亦可能存在将核动力平台相关资产注入上市公司的预期。


盈利预测与投资建议。预计 2015-2017EPS 分别为 0.39、0.40、0.47 元。若考虑公司于 2016 年完成重组,预计 2015-2017 年 EPS 分别为 0.66、0.97、1.11 元,考虑未来海军装备的迫切需求及造舰高峰的来临,我们预计重组中的 16 家公司于 16 年按股权比例产生净利润总和为 15.70 亿元,我们参照军工、船舶、航空发动机板块可比公司给予 16 年 85 倍市盈率;风帆股份原业务 16 年净利润 2.16 亿元,我们参照汽车零部件可比公司给予 16 年 25 倍市盈率。则公司总市值为 1388.50 亿。(海通证券 徐志国,龙华)