锦江股份:卢浮酒店并表、金融资产减持增厚净利,迪士尼开业将催化内生增长

类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:旷实 日期:2015-09-06

锦江股份公告,2015年上半年实现营收24.89亿元,同比增长81.9%;实现归属上市公司股东的净利润2.92亿元,同比增长56.5%;扣非后归属母公司股东的净利润1.53亿元,同比增长35%;实现每股收益0.3623元,同比增长17.35%。营收大幅增长主要系卢浮集团并表所致。2015年2季度单季实现营收15.8亿元,同比增长117.67%;实现归属上市公司股东的净利润1.38亿元,同比增长53.67%。

支撑评级的要点。

卢浮酒店并表贡献约45%酒店营收,营收内生增速较慢。有限服务型酒店业务实现营收23.64亿元,同比增长90.61%(其中卢浮集团自并表后实现营收15,754万欧元,约合10.82亿元人民币,卢浮集团营收贡献占比达到45.8%)。除去卢浮酒店并表因素,估计公司酒店业务营收内生增速约为3.3%。

团膳业务增速较快。2015年上半年,食品及餐饮业务营收1.25亿元,同比下降2.5%,主要系锦亚食品营收下滑19.78%所致;实现净利润2,861万元,同比下降19.95%。从事团膳业务的锦江食品、新亚食品、锦著餐饮业绩较优。

评级面临的主要风险。

旅游业系统性风险。

估值。

公司上半年营收、净利润增长主要依靠卢浮酒店并表及金融资产减持,内生增速较缓。上海迪士尼预计2016年春季开业,开业后将对上海周边酒店及餐饮迎来改善良机。法国卢浮酒店收购落地,资产整合预期后的业务协同值得期待。同时,股份公司层面的激励机制尚存空间以及后续外延式扩张仍可预期。考虑到迪士尼效应及海外资产整合,上调公司2015-2017年每股收益预测至0.71、0.96、1.09元,维持买入评级。

界龙实业600836)凭借区域优势,期待联姻迪士尼-150615

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:孙金钜 日期:2015-06-19

首次覆盖给予“增持”评级,目标价46.9元。界龙实业在上海迪士尼附近拥有工业土地储备约300亩,凭借在包装印刷领域的实力,我们认为公司有望承接上海迪士尼相关配套产品业务,是上海迪士尼乐园建成和开园的主要受益者之一。预计公司2015-2017年营业收入分别为2.20亿元、2.86亿元和3.79亿元,净利润分别为0.53亿元、0.77亿元和1.00亿元,对应EPS分别为0.16元/0.23元/0.30元。参考行业估值水平,并考虑到与迪士尼合作的潜在发展前景,我们给予界龙实业46.9元的目标价。

凭借区域优势,期待联姻迪士尼。根据美国华特迪士尼公司的披露信息,上海迪士尼乐园预计于2016年年初正式开园。作为全球第6个、中国第2个迪士尼乐园,上海迪士尼乐园从项目规划至今已历经10余年。项目最终于2011年4月正式开工,预计在2016年年初向游客开放。从年报数据看,界龙实业旗下10家包装印刷子公司均位于上海迪士尼周边(上海迪士尼一期园区北侧)。包装印刷生产基地合计工业土地储备约300亩,地上厂房建筑约50万平方米。我们认为,凭借界龙在包装印刷领域的实力,加之优越的地理位置,不排除公司未来与上海迪士尼在包装印刷相关配套产品上(如门票、地图印刷等)有合作。

凭借区域优势,期待联姻迪士尼。定增完成将明显改善公司的资本机构和财务状况。界龙实业以印刷包装为主业,兼营房地产开发、商贸等多元化产业。界龙实业在2015年6月份完成一轮定增,定增价格28.78元/股,共募集资金5.13亿元。其中大股东上海界龙集团认购27.3%,并锁三年。

本次募集资金拟用于收购界龙集团持有的名都置业40%股权,实施扬州御龙湾商业二期项目及偿还银行贷款。我们认为定增完成将明显改善公司的资本结构和财务状况。

核心风险:上海迪士尼不能按期开园。

百联股份:营收微降,国企改革稳步推进,多方发力提速经营转型

类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:刘章明 日期:2015-11-02

营收同比下滑5.09%。1-9月公司实现营业收入363.50亿,同比减少5.09%;实现归母净利润11.76亿元,同比增加33.85%,EPS0.68元。其中Q3营业收入109.58亿,同比减少6.42%;Q3归母净利润0.73亿,同比减少48.02%。归母净利润大幅增长主要系15Q1出售好美家90%股权致投资收益大幅增长3.75亿元所致,Q3净利下滑或受联华超市业绩拖累。

百货业态表现不佳,奥莱营收增速稳定、毛利率13.18%。门店方面,报告期内新增一家奥特莱斯,建面12.2万方,超市新开13家(经营面积合计3763平方),关闭21家(经营面积合计6003平方),综合百货、购物中心无门店变动。

分业态收入,综合百货60.08亿,同比减少10.77%,毛利率25.28%,同比增长0.35个百分点;奥特莱斯32.49亿,同比增长13.18%,毛利率14.88%,基本持平。公司15年12月拟开业一家超市(经营面积285方),16年开业一家购物中心(建面13.7万方)。

净利率增加0.74个百分点,期间费用率小幅增长。报告期内公司毛利率22.38%,同比增加0.38个百分点。期间费用率为18.40%,同比增加0.44个百分点,主要系人工、办公费用刚性增长所致;其中销售费用率为14.82%,同比增加0.18个百分点;管理费用率为4.28%,同比增加0.4个百分点;财务费用率为-0.70%,同比减少0.14个百分点,主要系银行借款及短期融资券同比减少所致;公司净利率为3.49%,同比增加0.74个百分点。

国企改革稳步推进,发力提速经营转型。第一,资产注入+引入战投落实国企改革:公司作为上海国企改革排头兵,此前公告定增方案拟引入战投并获集团资产注入(尚待中国证监会核准后实施)。a.优质资产注入增厚业绩:百联集团拟以百联中环+崇明购物中心51%股权作对价注资上市公司将整合优质资产、增强盈利能力;b.引入雄厚战投,尝试外延扩张:借助国开金融、上海并购基金等战投背景完善治理机制,尝试外延式扩张;第二,多方发力,积极推动经营转型:a.拓展奥莱业态;b.联手王府井(22.330, 0.15, 0.68%)、香港利丰整合产品供应链,推进自营品牌开发;c.扩大品牌蓄水池,丰富经营业态:联合上影开设“上海百联影城”,同时发展进口食品、礼品公司业务。

哈尔斯:受子公司拖累,业绩继续下滑

类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:杜长春,笪佳敏 日期:2015-10-26


报告摘要:

业绩摘要:2015年前三季度实现营收52,883万元,同比下滑1.48%,扣非净利润2585万元,同比下滑54.61%;第三季度单季实现营收19,186万元,同比增长1.71%,扣非净利润1,312万元,同比下滑11.83%。

报告期内营收增速止跌回升,四季度新品有望快速放量贡献业绩。报告期内,营收增速止跌回升主要系公司加大市场推广力度,全年来看,中国及欧洲地区市场需求不断复苏,且公司新推出的迪士尼系列产品四季度有望快速放量,预计全年营收稳中有升。公司净利润下滑幅度较大主要原因:1、子公司新材料量产进度不及预期,每月亏损较多;2、公司加大市场开拓力度和新品投入力度,销售费用同比大幅增长。

毛利率小幅上行,费用率大幅提升压制净利润率。第三季度单季毛利率上升2.46个百分点,主要是由于主要原材料不锈钢价格持续下跌,预计短期内不锈钢价格将继续低位运行,毛利率有望稳中有升。前三季度销售及管理费用率均提升3.04个百分点,主要系公司加大市场拓展力度及研发投入。公司毛利率小幅上涨,受销售及管理费用率大幅提升影响,公司净利润率同比下滑5.19个百分点,为5.36%。

启动高端真空小家电项目,收购瑞士SIGG品牌,高端化国际化战略不断往前推进。公司积极求变,启动高端化和国际化战略。欧美发达国家市场对于小家电的需求偏向高端,且国内需求空间正不断释放,高端不锈钢真空小家电项目达产后每年净利润有望大幅提升。SIGG是全球知名水杯品牌,且在欧洲拥有较强销售网络,收购SIGG后不仅将提振公司海外销量,更是公司践行品牌高端化国际化战略的重要一环。

盈利预测及评级。预计2015-2017年净利润增速分别为-15.98%,74.86%和30.27%,EPS分别为0.32,0.57和0.74元,给予“增持”评级。

风险提示:经济下行风险加大;新材料研发不及预期

中华企业公司季报点评:三项目计提减值准备,拖累业绩

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:涂力磊,谢盐 日期:2015-11-04

事件。公司公布2015年三季报。报告期内,公司实现营业收入21.8亿元,同比增加46.2%;归属于上市公司股东的净利润-13.2亿元,同比大幅下滑;实现基本每股收益-0.71元。

2015年前三季度,受房产结算增加推动,公司营收增46%;而项目大幅计提减值准备使净利润同比大幅下滑。2015年前三季度,公司租售回笼资金约62亿元,同比增长约50%。2015年前三季度,公司对在售项目江阴中企上城、江阴尚海荟和古北香堤艺墅B7地块计提资产减值准备9.10亿元。其中,上半年已计提资产减值准备4.16亿元(为江阴中企上城项目和江阴尚海荟项目),第三季度公司需对古北香堤艺墅B7地块计提资产减值准备4.94亿元,该项目位于上海市青浦区朱家角镇境内。公司于2010年取得该地块的土地使用权,地块总用地面积13.2万平,总建筑面积15.18万平,容积率为0.668,分为B8地块和B7地块,产品类型为别墅。B7地块在第三季度末开盘,截止第三季度末可售面积6.16万平。本次计提资产减值准备相应减少公司2015年前三季度归属上市公司股东净利润7.16亿元,减少2015年第三季度归属上市公司股东净利润4.32亿元。

2015年前三季度,公司清理旗下控股公司资产,实现投资收益3.44亿元。

投资建议。收购优质资产增强发展后劲,维持“增持”评级。作为多年立足上海拓展长三角的知名上海房企,公司以住宅和商业地产双轮驱动发展。2013年,上房集团正式进入公司合并报表,这使得公司增加了33万平徐汇小闸镇和51.4万平嘉定汽车城的优质项目储备。目前,公司拥有商品房项目权益建面392万平,可满足三年以上开发需要。公司利用自贸区区位优势,参股60%设立融欧股权投资公司,开展多元投资。我们预计公司2015、2016年EPS分别是-0.94和0.42元,对应RNAV是9.51元。截至10月30日,公司收盘于8.33元,对应2016年PE分别为19.8倍。考虑到公司收购资产增强了发展后劲,项目去化加快,未来具备国企改革预期,我们以公司RNAV,即9.51元作为公司未来六个月的目标价,维持公司“增持”评级。

风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

中路股份:受让高空风能部分股权,凸显发展信心

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:孙金钜,王永辉 日期:2015-05-20

事件:中路股份公告拟以人民币1500 万元、300 万元分别受让张建军、邹南之持有的广东高空风能公司4.0%、0.8%的股权,持股比例上升到62.841%。

维持增持评级,上调目标价至 75.4 元。我们认为中路股份将受益于上海迪士尼主题和高空风能发电项目双重催化。此次受让部分股权,正值安徽芜湖2.5MW 试运行安装调试的关键时期,凸显了上市公司对高空风能发电项目的发展信心,上调公司目标价至75.4 元,维持“增持”评级。盈利预测方面我们维持先前的观点,预计公司2015-2016 年净利润分别为1.15/1.37 亿元,对应EPS0.36/0.43 元。

受让高空风能部分股权凸显发展信心。中路股份在2014 年12 月份发布定增预案,向公司实际控制人陈荣控制的关联合伙企业荣闪投资和荣郅投资定增募资不超过25 亿元(锁三年)。其中,20 亿元投向400MW 高空风能发电项目、5 亿元用于补充流动资金,项目完成后将为公司带来年均近11 亿元营业收入。而此次受让部分股权,正值安徽芜湖2.5MW 试运行安装调试的关键时期,凸显了上市公司对高空风能发电项目的发展信心。本次交易完成后,中路股份将合计持有广东高空风能公司62.841%股权,核心技术骨干张建军将持有高空风能30.9661%股权、邹南之将持有高空风能6.1932%。

高空风能和商业综合体等布局业务有序推进,为公司腾飞奠定基础。

我们继续看好中路股份有序推进的高空风能项目和商业综合体项目的发展前景。除高空风能项目外,公司拟将700 亩土地开发迪士尼商业综合体项目,我们认为公司有望成为上海迪士尼乐园落成和开园的最大受益者。

风险提示:高空风能和商业综合体项目进度低于预期。

美盛文化:与阿里影业战略合作,打造“SSS”IP

类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:旷实 日期:2015-08-27

事件:美盛文化002299.CH/人民币34.29,未有评级)打造的《星学院》动画片将于今晚陆续登陆电视台和视频网站,标志着美盛以IP为核心的生态将逐步形成;阿里影业是阿里集团文化娱乐版块重要的风向标,美盛文化和阿里影业就《星学院》共同打造“T2O”这一电视内容与互联网跨界融合的全新模式。今日美盛文化举行“星光美盛璀璨阿里点亮星学院之旅——美盛文化&阿里影业战略合作暨《星学院》IP发布会”,并与投资者进行了交流。

上海机场公司半年报:业绩较快增长在于流量提速以及非航业务稳定

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:虞楠 日期:2015-08-31


投资要点:

上海机场公布2015年中报。营业收入30.94亿元,同比增长12.57%,营业成本16.42亿元,同比增长6.42%,实现归属上市公司净利润12.92亿元,同比增长25.61%,每股收益0.67元,公司业绩符合我们的预期。

公司上半年航空收入达到17.37亿元,同比增长13.53%。上半年公司流量增速相比去年有较明显的改善,虹桥饱和时刻资源的溢出使得公司在几大枢纽机场中流量增速比较突出,公司生产指标呈现较快增长。2015年上半年,浦东机场实现飞机起降21.7万架次,旅客吞吐量2899万人次,货邮吞吐量157.43万吨,同比分别增长14.09%、18.30%和5.45%。浦东机场也成为国内首个拥有四条跑道的机场,进一步满足了上海地区航空业务增长和航班时刻放量的需要。

非航空类收入稳定增长显示出境游相对旺盛。公司上半年非航空类业务收入达到13.57亿元,同比增速为11.32%,而占营业收入比重30.35%的商业租赁业务同比增长13.54%;商业零售业务主要由旅游客尤其是出境游需求贡献。2015年上半年,浦东机场国际和地区旅客吞吐量达1446.15万人次,中转占比较高。

公司上半年流量增速好于去年,3季度有继续提升的空间。今年年初至今,国内市场有效需求出现了明显复苏,淡季不淡特征显著,而暑期旺季的到来,叠加虹桥机场饱和使得分流趋弱,日韩旅游的火爆,以及浦东机场的地理位置优势,公司旅客吞吐量和飞机起降增速有了大幅改善,国际旅客吞吐量有望继续保持快速增长。上海浦东国际机场作为产能富余的机场,从中受益更为明显。

吉祥航空:高增速叠加高毛利率,上半年利润大幅增长

类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超 日期:2015-08-27

报告要点

事件描述

吉祥航空公布2015年中报,实现营业收入38.42亿元,同比增加20.40%;归属母公司净利润为5.18亿元,同比增加

165.05%,上半年EPS为0.88元/股(以上市后5.68亿股股本计算)。其中,二季度营收18.85亿,归属母公司净利润2.51亿。

事件评论

高增速叠加高毛利率,上半年利润大幅增长。公司上半年引进9架飞机,其中吉祥母公司6架,九元子公司3架。公司旅客周转量同比增长35%,整体增速上市航空公司中最高,其中国内航线同比增长29%,国际航线同比增长103%。另一方面,受益于油价下跌,公司毛利率水平同比提升10.2个百分点至27.63%,最终公司上半年毛利因毛利率提升增厚3.92亿。

代理费下降,节约销售成本。公司自去年下半年起下调销售代理费,截至6月底代理费率已降至1%。客运收入同比增长20.26%的情况下,公司代理业务手续费同比减少38.21%,最终销售费用率由14年的6.57%降至5.36%。随着代理费率的下降、直销比例的提升,公司销售成本将进一步减少。

美元负债略有上升,汇率风险维持低位。上半年公司依据长短期借款、长期应付款计算的美元负债约为8.75亿美元,较14年末增加4.45亿美元。但公司对汇率风险仍保持较强管控,预计人民币贬值1%的汇兑损失控制在2400万左右。

首次覆盖,给予“增持”评级。考虑到1)油价下半年大概率维持低位2)下半年汇兑损失增加,但继续扩大趋势有限3)作为民营航企的代表,运营效率高4)后续受益迪斯尼刺激,我们预计公司15-17年的EPS为1.75元/股、2.45元/股和3.01元/股,给予“增持”评级。

豫园商城:14Q4业绩改善显著,迪士尼+外延扩张打开未来发展空间

类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张龙 日期:2015-03-04

14年净利润同比增长2.1%,符合预期。公司公告业绩快报,14年实现营收191.

5亿,同比下降15.0%,归母净利润10.0亿,同比增长2.1%,EPS为0.7元,符合预期;加权平均ROE为14.4%,较去年同期减少1.7个百分点。其中,14Q4实现营收48.9亿,同比增长44.4%(14Q1-Q3同比增长-5.5%、-44.3%、-25.8%),净利润4.2亿,同比增长46.8%(14Q1-Q3同比增长-15.8%、-49.7%、45.9%)。

金价有望企稳回升,盈利能力逐渐提升。第一,公司收入90%以上来自黄金珠宝,14年国际金价连续下滑创新低加之13年高基数原因,本期收入下滑15.0%,符合预期。考虑到下半年金价企稳促进黄金珠宝消费,14Q3、Q4分别实现收入42.3亿、48.9亿,同比增长-25.8%、44.4%。三季度降幅收窄,四季度业绩转增,黄金珠宝业务逐步好转。第二,扣除医药板块因关闭门店造成损失的影响,其他板块(餐饮、食品等)业绩平稳增长,发展势头良好。第三,本期实现净利润10.0亿,其中5.3亿来自商业,同比下降29.3%,4.7亿来自投资收益,同比增长104.3%。

迪士尼开园利好餐旅消费,豫珑城开业打开长期发展空间。第一,黄金珠宝企稳回升。公司实行“老庙黄金”和“亚一金店”双品牌运作模式,强化优势业务——黄金饰品;深入产品结构调整。未来金价回升加速主营业务发展。第二,上海迪士尼乐园开业将利好本地龙头消费旅游公司。我们认为,其一,地处上海市四大景区之一,公司将受益于迪士尼开园增加的大量客流;其二,作为上海本土优秀品牌,公司或将布局迪士尼园区内餐饮旅游产业。第三,经典项目异地复制打开后续发展空间。沈阳豫珑城是公司外延扩张的第一站,该项目位于沈阳市商业中心,占地面积3.2万平米,建筑面积16.2万平米。集黄金珠宝、餐饮、创意百货、特色零售、名优特品、文化演艺六大业态于一体,提供一站式购物体验,预计2015年下半年开业,扩张成功将打开公司长期发展空间。

上海建工:主业平稳,区域拓展顺利,基建投资开花结果,有望受益国企改革+迪士尼+券商影子股

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:赵健 日期:2015-03-31

事项:

上海建工公告2014年年度业绩,收入为1136.62亿,同比增长10.47%;归属净利润为17.72亿,同比增长9.16%,扣除非经常性损益后归属净利润同比增长14.77%;2014年年度利润分配预案为:以2014年12月31日公司总股本45.72亿股为基数,每10股派发现金红利2元(含税);并以资本公积金每10股转增股本3股。公司2015年经营计划:实现营业收入1230亿元,新签合同额1650亿元。

简要评述:

业绩符合预期,经营性现金流大幅净流出。4季度单季度收入为325.121亿元,同比下降4.69%,归属母公司净利润为4.34亿元,同比下降9.86%;14年经营现金流为-9.39亿元,较13年现金流大幅净流出,主要原因是公司房地产业务和基建投资业务的增加,其中4季度现金流为28.07亿,同比下降38.96%;14年全年应收账款为120.68亿,较年初增加3.82%;存货为414.36亿,较年初增加31.24%,主要是过程施工的增加以及期末房地产开发成本的增加;全年收现比90.97%,同比下降6.99个百分点。

基建投资业务收入大幅增长,将成为公司新的利润增长点。2014年全年建筑施工业务收入938.05亿元,同比增长9.48%,房地产业务收入59.53亿元,同比增长48.13%,设计咨询业务收入为26.62亿元,同比下降23.43%,建筑工业收入41.77亿元,同比增长5.51%,基建投资业务同比大幅提高84.21%至12.08亿元。毛利贡献方面,建筑业务毛利率8.45%,贡献14年全年毛利润的62.17%。基建业务毛利率84.21%,贡献全年毛利的10.64%,成为公司新的利润增长点,此外房地产业务毛利22.28%,同比下降0.48个百分点,贡献全年毛利的13.88%。

中国海诚:业绩符合预期,主业承压,转型或提速,兼具国企改革、迪士尼等多重概念,继续推荐

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:赵健 日期:2015-04-20

事项:中国海诚公告2014年年度和2015年一季度业绩,14年全年收入为54.70亿,同比下降5.00%;归属净利润为1.99亿,同比增长24.91%;摊薄后每股收益0.64元;2014年年度分配方案:以2015年03月18日的公司总股本31056万股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税),送红股3股(含税)。15年一季度,公司实现收入11.80亿元,同比下降9.57%,归属母公司净利润4676万元,同比增长12.13%,公司预计2015年1-6月归属净利润同比增长10%-30%。

简要评述:

业绩增长符合预期,但收入增速下滑低于预期。14年全年收入为54.70亿,同比下降5.00%;归属净利润为1.99亿,同比增长24.91%,主要来自营业税金的减少以及毛利率的改善,14年纳入营改增的子公司增加以及总包收入下降导致营业税减少;15年1季度实现收入11.80亿元,同比下降9.57%,归属母公司净利润4676万元,同比增长12.13%,净利润增速显著高于收入增速主要是受到政府补助575万元;全年经营现金流为1.29亿元,同比下降67.45%,主要是工程结算回款减少,15年1季度经营现金流-1.14亿元,同比大幅净流出;14年全年应收账款为6.49亿,较13年初下降2.25%;存货5.95亿元,较13年年初下降13.01%,收现比同比下降6.74个百分点至92.60%。15年1季度存货较14年大幅下降24.67%,应收账款较14年基本持平。

主业承压,总承包业务同比下滑,毛利率提升,设计收入和毛利率略有增长。14年全年工程总承包收入为40.17亿元,同比下降8.57%,占2014年全年营业总收入的73.63%,毛利率为6.20%,同比提高0.93个百分点。设计业务收入为10.07亿元,比13年同期增长3.9%,设计业务毛利率为20.22%,同比下降了0.19个百分点,咨询业务收入为1.76亿,同比下降34.06%。监理业务2.55亿元,同比增长4.75%。