研究行业指数最主要的目的是增加投资机会。有时候单看沪深300、上证50可能估值较高或普普通通,但实际上其中某些行业处于低估水平,投资这些低估行业也可能获利,给我们提供了更多的投资机会。

之前开篇说到过,行业天生就有优劣之分。今天就来具体分析一下好行业与差行业。


行业天生就有优劣之分

    我们先从行业的表现来说。上次举过一个例子,300行业指数。



300行业指数是04年底发布,都是1000点起步。11年过去了,医药和必须消费涨幅最高,达到了7倍左右。第二梯队的是金融和可选消费。再后面的收益就大幅下降了,到了材料和能源行业,11年的收益仅1.6倍。在11年里,经过了两轮牛熊,出现这么大的收益差距,单靠估值是解释不了的,基本面是主要的原因。之前雪球上有朋友说,买银行股并不是最悲催的,长期投资钢铁和有色的才悲惨,这句话也不无道理:男怕入错行哇。

为何这些行业会有这么大的差距呢?

    我们先来想想开公司怎么才能赚到钱。

    首先我们的客户得有需求,我们的产品能够满足他们的需求。如果客户的需求能够持续稳定,我们才能持续的赚钱,如果客户需求不稳定,我们就会饥一顿饱一顿。例如很多券商,牛市的时候车水马龙,熊市的时候门可罗雀,靠天吃饭很严重。

    即使客户需求稳定,我们也不一定能赚到钱。生产的产品是同质化的,客户选择我们的和选择别人家的没啥区别,这就是一片红海,最终竞争会导致价格战,将利润空间吞噬掉。例如智能手机行业,除了苹果三星,其他的智能手机生产商都是微利。

    客户需求稳定,我们的产品有别人模仿不了的优点,我们一定能赚到钱么?其实也不然。有的企业需要经常再投入巨资维护以保证稳定生产,我们赚到的钱如果不再投入,企业就经营不下去。这时候我们赚到的钱也不属于自己。例如某些高污染的重工业,不注重风控的金融业,即使前面赚到大钱,后面也会还回去。

    所以,市场需求比较稳定,企业有护城河能保证一定的利润率,并且再投资需求小,能获得大量的自由现金流,容易形成这些条件的行业,才能比较容易的赚钱。

    为啥可口可乐和茅台一度成为价投的标签呢?它们比较符合上面的条件:需求受经济周期影响小,品牌护城河能保证不错的利润率,再投资需求比较小,赚到的钱大多就是自由现金流。

    如果在二级市场投资这样的企业,想赚钱还要添加一个条件:企业愿意回馈股东,而不是乱花钱。80年代的可口可乐满足上面好企业的潜在条件,但是当时的管理层就各种铺张浪费,拓展无效的业务,ROE不断下滑,导致股票投资者损失严重。

    任何一个行业都是国家经济不可缺少的一部分,只要走了正确的路子,任何一个行业都是能赚钱的,不过赚钱难度上明显有差异。我们来重新看一下十个一级行业,用常识也可以大致判断出哪些行业更容易赚钱。

1.材料:金属、采矿、化学制品等。需求不稳定,而且大多是同质化产品,不容易赚钱,长期投资收益并不好。

2.可选消费:汽车、零售、媒体、房地产等。需求稳定性一般,经济不好的时候人们倾向于将可选消费取消或推迟,赚钱难度中等。

3.必须消费:食品、烟草、家居等。维持生活的刚需,需求稳定,产品不容易同质化,容易建立护城河,而且再投资需求小,自由现金流多,是优质的行业。

4.能源:能源设备与服务、石油天然气等。需求不稳定,而且煤炭、天然气等产品高度同质化,不容易赚钱。石油有些例外,有OPEC保护,相对好一些。

5.金融:银行保险券商。需求呈一定周期性,产品同质化,但可以加杠杆经营风险,所以风控能力强的能长期赚钱。金融是国家命脉,地位上非常重要,与宏观经济息息相关,周期性也非常明显。

6.医药:医疗保健、制药、生物科技。比必需消费更刚需,产品不同质化,但再投资需求比必需消费稍大,自由现金流多,是不错的好行业。

7.工业:航空航天、运输、建筑产品等。需求随经济多变,再投资需求一般较大,不容易赚钱。

8.信息:硬件、软件、信息技术。需求强,利润率高,而且发展空间大。但信息行业有些特殊,很多信息子行业是“老二非死不可”,行业龙头获得绝大部分利润,从老二开始盈利并不好。

例如CPU,AMD被英特尔压制的死死的;例如即时通讯软件,大家大多只用QQ微信。所以信息是好行业,但是并不适合用行业指数基金来投资,适合投资龙头个股。

9.电信:固定线路、无线通信、电信业务。需求稳定,但产品同质化,而且再投资需求高,像电信业每隔几年就要投入巨资升级,能赚钱但留不住钱。在发展初期会得益于人口红利飞速发展,电信业适合发展初期介入,而不是成熟期介入。

10.公共事业:电力、天然气、水等供应企业。大多有政府管制,虽然竞争小但是没有定价权。所以公共事业股发展速度普通,分红稳定性上有优势。有时候也会有比较出色的公共事业股,例如特殊地段的高速公路股,发电成本低的水电股。同样的,公共事业股也不适合用行业指数基金投资,整体是平庸的,适合精选个股。

    所以粗略的判断下来,我们大致有两类行业指数可供投资

1.以消费和医疗为主的现金牛行业:需求稳定,周期性弱,利润率高,再投资需求小,自由现金流充沛。适合用正常估值买入长期持有的投资策略。

2.以金融、能源、材料为主的周期性行业:需求呈一定的周期性,在周期底部盈利差估值低,在周期顶部盈利高估值也会上天。适合低估买入高估卖出。

    基金公司也大多是围绕这两类指数来开发行业指数基金的,翻一下行业指数基金,包括ETF和分级母基金,最多的就是医疗消费,以及像券商等周期性行业指数。


行业指数对宽基指数的影响

    细心的朋友会发现一个问题,上世纪80年代,美股跌倒熊市底部的时候,经常会到10PE以下估值。但是到了2000年以后,美股很少出现10PE以下低估值了。这是为啥呢?

    A股宽基指数中,像上证50、沪深300、H股指数等周期性行业占比非常大,所以估值也带有周期性的特点,宏观经济不好的时候估值非常低。对它们的操作也是采用低估买入,高估卖出。很多国家的指数也都具备类似的特点,例如金融和钢铁股占比较大的澳大利亚指数、能源资源类占比较大的巴西、俄罗斯。

    以前美股也是类似的特点。周期性行业占比较高。不过美国逐渐转为靠强劲的消费来推动经济发展,包括信息、能源、必需、可选消费。标普中信息技术行业占比最大,上面也说过,信息技术行业有比较明显的一家独大的特点,美股几乎覆盖了信息技术中盈利能力最强的龙头企业。加上必需消费、可选消费、医药,这四个弱周期板块几乎占据了美股半壁江山。

    需求稳定,利润率较高,再投资需求小的弱周期行业成为了美股主力。这些行业因为基本面更强更稳定,估值也普遍更高一些。所以最近十几年,美股的估值上也很少出现上世纪七八十年代低于10PE的情形,估计未来也较难出现,美股指数的整体估值体系已经发生了改变。也因为这些行业成为主流,美股走势更加平稳,从经济周期中恢复的速度也远比A股快,因为这些行业也大多是弱周期行业。关于美股指数的估值我们会在之后研究。

    A股也迟早会转为消费行业为主导的,估值上的大涨大跌也会趋于平缓。在此期间,弱周期的优质子行业,例如必需消费、医药、信息龙头、能源消费等,都会获得非常大的发展。在正常估值投资这些行业,长期下来收益也会非常不错。

    不过这需要很长时间,所以A股宽基指数,像沪深300、上证50,还有香港恒生、H股指数,未来一二十年周期性仍然比较强,低估时能下地狱,高估时能上天。我们仍然是执行“低估买入正常持有高估卖出”的策略。

    下一篇将介绍好行业中的NO1:必需消费~