编者按:东方证券首席经济学家邵宇称,中国不容易去产能去杠杆,中东面临地缘政治危机,新兴市场面临危机,预计2016年黑天鹅事件会非常多,中国可能就“真的混不下去了”。中国还面临中等收入陷阱问题,未来五年,干的好就是欧美,干得不好就是拉美。

谈到宏观经济,今年经济会怎么样,大家都已经看到了,过去的五年里面,每年都会说今年是比较困难的一年,年年难过,也就过了,是不是到2016年就真的混不下去了?说句心理话,还真可能混不下去了,因为今年我们觉得黑天鹅会非常多。

回顾2015

首先简单回顾一下去年的情况。去年的情况,大家都已经知道,都已经感觉过了,中国经历了千股涨停,千股跌停,千股停牌。最近这两天就更加惊喜,最近的一次熔断,从5%跌到7% 大概花了90秒钟,现在有了非常奇怪的熔断,所以这都是很大的问题。去年的海外也不太平,大家都知道巴黎的恐怖袭击等等。

能不能实现去杠杆化?

我把今年的投资主题报告叫做小心蝴蝶,报警供给,下面给大家一一道来。大家提到供给侧改革,这个词很热。今年说到供给侧,大家觉得今年一定要去产能,去杠杆,但是我觉得没那么容易,这主要涉及到两个问题:第一,你内部愿不愿意做,现在是中央压下来,具体企业就破产掉,清算掉;第二是你海外的影响能不能控制到。

大家总是说我们去杠杆的经验来自于90年代末,也就是东南亚危机,整个去杠杆的问题。你为什么能起来,很简单,因为中国经历了1998年的通缩以后,加入了WTO的外需源源不断,滚滚而来。所以97年的金融危机有一个好处,他把东南亚的产能全部毁了,FDI撤出到了中国来,所以中国制造2000年以后风靡全球,你外需很强劲。现在的问题,现在的外需很弱,我们今年按照计划,进出口要增长7%,但是现在百分之负的二点几。

再看内需,内需也是一样,我们1998年有了第一单房地产的抵押贷款,房地产成为内需的发动机。他带动了基础建设,他带动了很多东西,现在我们造出了够34亿人居住的房子,怎么消化我不知道,农民工一个人分两套房那也不行,这个去库存怎么去。

三个断裂带

按照统计局调整的数据,今年中国的经济增长为6.5%左右,实际上今年的经济增长可能只有4%,为什么会出现这种情况?熟悉我的研究方向的同学们就会知道,我们觉得有三个重大的断裂正在无情的暴露出来,我们过去十五年,可以成为黄金时代,但是这个黄金时代已经永别了。这三个断裂带,分别是全球化的断裂带,增长的断裂带,改革的断裂带。

1、全球化的断裂带

首先是全球化,这里的全球化跟大家在教科书里面学到的不一样,教科书里面的都是李嘉图的比较优势,再加一点就是竞争优势,这个仅仅可以解释产品竞争,或者叫产品分工。现在我们流行的是产品类分工,最典型的就是iPhone,所以全球是一个食物链。

全球食物链

食物链的底端:是大量的资源型国家有巴西,有南非,请大家注意,资源国不一定是非常low的,也有很富的,有沙特阿拉伯,有澳大利亚、新西兰、加拿大。它的最大特点为:商品出口占经济增长的一大部分。比如沙特阿拉伯,30年积攒的美元3年内用光;俄罗斯的财政收入70%是由油漆出口来支持的。

有一张图非常震撼,这一张图,大家可以看一下,这是我们的几种主要的大宗原材料的价格。这里头,非常重要的就是这个BDI,大家知道BDI是波罗的海干散货指数(BalticDry Index,缩写BDI),他代表的是全球化货物的运输,包括大宗原材料的运输。它的最高点是11709点,现在是360点,是0.3折。我们再看看其他的重要原材料,橡胶,2折,铁矿石3折,镍1.5折。大家最熟悉的就是油,最近伊朗跟沙特断交,理论上油价应该涨,义无反顾的跌到30,但是我们觉得33远远不是很低,底在何方?我们也不知道,这都有深刻的含义在这里。

食物链的顶端:自然就是美国,这个很容易算帐,美国经常帐户的赤字占到GDP的10%,美国差不多3亿人,每人人均GDP是5万美金,他一年的GDP是15万亿,10%是他的经常帐户的赤字,就意味着这向世界所投出的需求以及印刷出来的美元是给全世界用来支付它的商品的,大概1.5万亿美金,千万不要小看这笔钱,因为现在全球到现在所有的外汇储备加在一块,一共只有12万亿美金,这就是全球重要需求的来源,全球的人们都为之而疯狂。但是在危机以后,美国做了一个重大的变化,首先,美国制造业开始回迁,根据我们的研究显示,美国对中国的需求的弹性下降到危机前的60%,原来需要一块钱的中国出口现在只需要六毛钱。美国取消了对天然气和石油出口40年的经历。现在美国是全球最大的油气产量国,不是沙特阿拉伯,也不是俄罗斯。他在2020年将实现能源自给,这个有赖于他的页岩气和新能源的革命。如此一来,他就变成三合一的国家。

食物链的中间:那么中间这个制造型国家我们也有严格的定义。他的经常账户的盈余占GDP在4%以上,我就把它定义为生产型国家。最痛苦的就是生产型国家,中国的痛苦有三个方面。

第一个方面是我们买什么什么就贵,我们卖什么什么就便宜。所以油价从48涨到148,现在跌到33块钱,你的基本面是解释不了这样一些变化,所有的投机资本都会拿中国的超级繁荣来说这个故事,刚刚这张图,已经给大家做了一个很明显的展示。中国为什么卖什么就便宜,你只能买鞋子袜子手机,只能打这个销售,所以你卖的越多,就越挣钱。但是制造国也分三六九等,比如说德国、日本,他们是高端一点的制造业。但是在这里面,也不是绝对,德国最近的大众遇到了一个尾气门的事件,这也折射出西方非常丑陋的一面。中国的电厂都有环保设备,只不过检查组来的时候他就打开,检查组走的时候,他就关掉。德国人高明在哪里?他在汽车排气管尾气的地方,做了一套程序,这个程序投了1.7亿元,这个程序的功能是是当他探测到后面有检查仪,他就开启这个催化剂来催化他,当他探测到没有这个检查仪的时候,就开启正常排放,这个正常开放比是他做了环保处理排放的40倍。

第二个困惑就是金融,人民币很奇怪,一直到811之前,人民币对外是升值的,对内是贬值的。这个超奇怪,书里面没教你,以后可能变过来,对内是升值的,对外是贬值的,因为通胀下来了。

还有一个是更困惑的,中国买什么,什么亏,这是海外投资。这是拜全球化3.0所赐,也就是美元和美市的全球化,但是这个结构已经崩溃了,全球化3.0已经崩溃了,美国对全世界需求的弹性在快速下降,一旦下降以后,他就会做很多投射的撤出,他形成了三个非常明显的断裂地带,分别是中国的东海、南海,俄罗斯的欧洲边界,以及中东。

当叙利亚的南海倒在地中海的沙滩边的时候,我感觉很难过,但是我看到后续会有一系列的事情发生,因为这个小孩,德国打开边界,让一百万的难民涌入欧洲,这个难民里面有恐怖主义者,里面有人携带了武器。第二张图就是巴黎恐怖主义袭击,因为时间关系我们不展开了。

我们花了三个月的时间,做了一个专门ISIS(伊斯兰国)的研究,8万字的研究,我们发现了一些很有意思且很重要的发现,主题我可以告诉大家。我们判断今年在中东的地面上,可能会发生非常非常激烈的战争和更多的黑天鹅事件,你只要把ISIS的宗教欲望跟俄罗斯想维持油价的均衡的想法放在一块,你就会看到一个非常恐怖的画面。所以我们以前学到和平是发展的主题,但是我告诉大家,我们正在面临一个不动荡的国家。

金融全球化

全球化的第二个方面,也就是金融方面。下面请大家看一个图,这张图最重要的就是红色的线,就是M2,就是广义货币,更加确切的说这就是购买力,对应的是左边这根增长轴。他在高峰的增长年份是1993年,他的年供应量是40%,也就是说当年我们印出了40%的钞票,现在我们有所收敛。现在大概是13%,我们现在每年的购买力大概增长13%。那我们做一个年化,我们1986年才开始有M2数据,在现在接近三十年,我们年化以后,M2复合增长率是21%,这意味着什么?意味着如果你不能每年为你的财富增长21%,并且持续三十年,你就是一个失败者。

大概就三种投资可以达到这种趋势。第一是冬虫夏草,第二是上海的车牌,第三是腾讯的股票。那么为什么在最后一段看到如此大的货币的投放呢?我们知道中国一年,世界十年,我们就是压缩世界。经过这三十年,我们迅速干完了经济货币化、资产资本化、资本泡沫化、泡沫全球化。但是现在问题来了,美联储开始加息,我始终是这样一个判断,如果美联储持续加息,同时人民币持续贬值,这就是危机的第三轮,也就是新兴市场危机。

汇率就两个作用,一个是金融的作用,一个是解决进出口。现在中国人民币哪怕贬15%-25%,中国的出口也不会好起来,因为没有需求。但是贬值的话资产负债效益也就是金融效益那就大了。大家看到我们811贬了3% ,哈萨克斯坦贬了23%,其他国家平均贬了15%。现在就是两难,如果快点贬值就会形成竞争性贬值,中国占有较大的市场份额,现在我宣布一个贬值,那些占有市场份额更小,价格弹性更大的国家怎么办?他只有加大促销力度对不对?于是会一直这样竞争下去,这是一个无底洞。如果我贬了3%,别人贬了15%,导致我的有效实际汇率反而升值了,那我就又有贬值的压力。

所以这次熔断那天大概是离岸涨了300个点,央行开始上班,把他摁下去了100个点,然后又有到600个上来。这下麻烦了,央行上班了,股票国家都还没有上班,立马熔断了。这跟811如出一辙。我去年1月份提到,今年做好外汇储备下降五千亿美金的准备,并且美联储一定会在9月份加息。后来第一个预测对了,第二个预测错了,九月份没有加息,就是因为824熔断。因为出现了熔断,所以美联储第一次在FOMC就是公开市场声明里面五次提到中国。所以美国一个季度都没有加息。

所以说2016年人民币会贬值多少?汇率30%是与市场相关的,70%是与政治相关的,是政治的博弈。1997年,中国是一分钱没有贬值,竞争对手比如马拉西亚贬了40%到50%,就意味着人民币净升值30%-40%。所有的调整压力都在中国,中国花了五年的时候,进入了通缩。但是你得到的东西也很多,第一,把这些周边的国家全部干掉了,除了产能,投资都到中国来了。所以到了2000年以后,中国制造就风靡全球。第二,因为你有一个负责任的大国形象,所以你进入了WTO。第三,在1997年金融危机之前,当时的领头雁是日本,我们一举取代了日本,成为亚洲的领头羊。我们花了代价,但是我们也有成绩。

今年,我们也有我们自己的要价,比如说SDR我们已经拿到了,SDR只是一个象征性的东西,更重要的是我们希望跟美国以及欧洲能够签订大规模的货币互换协议,比如说我们跟美国签了两万亿美金。那我就太平了,就意味着现在每天虽然搬掉很多货币,但是我还是有大量的弹药供应,所以投机机构就不敢和我们玩了。因为现在全球最大的对冲基金就是中国的外汇储备,他有3.5万亿的资金,现在全球最大的单体的对冲基金业只有900亿左右。

同样的我们对周边的小兄弟也有要求,比如说我们搞一带一路,我们搞AIIB,我们搞金砖,都需要有人捧场,你必须在这些项目上跟我们开绿灯。包括我们的RECP,我们有很大的要价,如果这个要价能谈成,你可以少给一点,我可以承担大部分调整的冲击,但是如果你不跟我玩,我也不跟你玩。所以今年在杭州开的G20大会,就是一个非常重要的窗口,在这个之前,人民币还会大幅度的波动。因为央行现在作为全球最大的对冲基金,他面临三个对手,第一个对手是我们的中国大妈,就像蚂蚁搬家一样,大家看一下中国外汇的数据,上个月少了一千亿,这个月估计也不少。第二个,央行网站上写的境外敌对势力。资本的本性是逐利的,所有的投资者理性一定是高抛低息,所以人民币明显对美元高估的情况下,可能会做空。第三种力量就是套利,你的离岸有1200个点,正常人当然是买了国内的美元到国外离岸市场抛掉。所以这种力量其实很大。

2、增长的断裂带

国内的发展很简单,如果我有一个镜子,这边看到是全球化3.0,国内就是中国的模式,我们称之为GDP锦标赛,现在已经歇菜了。所以我觉得十三五最重要的就是建立激励相融的机制,这一点最重要,你要把这个东西一条一条的作为一个动力推进下去,这才是关键。

3、改革的断裂带

最后我们提到改革,改革这个东西,怎么说呢?三中全会的改革一共是336项,四中全会的一共是180项,加起来是516项。如果这些改革按计划2020年都全部完成,我很负责任的告诉大家,中国绝对是宇宙第一大国家。但是没有那么容易,现在最大的问题在于改革与改革之间的协调推进不够。

结语

最后还是一句话,这一句话每场演讲都会说,未来五年,干的好就是欧美,干得不好就是拉美。现在人均GDP是8000美金,如果能年化增长7%,到了2020年,人均GDP就是13000美金,叫做高收入之墙,翻过这个墙的都是发达地区发达国家。二战之后有100多个国家和地区对这个墙进行冲锋,这个叫做中等收入陷阱,但是翻过去的只有不到10个,严格意思上只有两个大国成功,就是日本和韩国。一定要非常努力,祝大家好运,谢谢。