按:海通姜超这篇文章是对过去两年股市的一个总结。摘录了最后两段,写的很好,和我最近理解供给侧改革的意义时的体会也很接近。和大家分享下。

三、“金融牛市论”之误,可以脱离实体经济

回到14年年初,对于这一轮牛市的启动,资本市场就存在着巨大的争议,当时大家的很大的一个顾虑在于经济不好,所以觉得涨不起来。结果后来各种理论横空出世,包括改革牛、杠杆牛、大水牛都出来了,而且事实胜于雄辩,过去两年经济确实一直都不好,而且企业盈利也没有改善,但是大牛市就是出现了,而且还一度涨到了5000点,所以看多的人大获全胜,赚的盆满钵满,而看空的人已经被市场无情的淘汰出局了。

问题是,在牛市大家为什么赚钱,赚的是什么钱?到熊市为什么会亏钱,亏的又是什么钱呢?

我们曾经打过一个非常简单的比喻,在股市里面主要赚三种钱,分别是公司的钱、对应的是企业盈利,“韭菜”的钱、对应的是风险偏好,央行的钱、对应的是利率变化。

由于经济始终没有起色,因而这一轮牛市从头到尾都和盈利没有太大的关系,不仅主板的上市公司最近两年的盈利几乎零增长,即便是盈利增速最好的创业板,最近3年的累积盈利增速也只有70%,而且其中的很大一部分是通过并购实现的,真正的内生增速更少,完全不能解释最近3年接近200%的涨幅。

所以答案其实很明显,这一轮牛市,大家赚的是“韭菜”的钱,赚的是央行放水的钱,唯独没有赚公司盈利的钱。

所以这一轮牛市的研究方法,也和以往有着本质的区别。以往大家专心研究公司,研究企业盈利。这一轮大家喜欢研究风,因为风来了猪也会飞起来。

问题是,为什么风突然就停了呢?

为什么央行突然不放水了呢?很多人还不敢相信,还不适应,还期待着央行周末再来个降息、降准,给大家来个大解放。殊不知上周五的央行流动性座谈会里面已经讲得很明白了,连降准都不想了,所以降息就更别指望了,为什么会这样呢?央行讲的很直接,是因为汇率出了问题,去年10月的双降,加大了资本流出和汇率贬值的压力。

其实这个道理也非常简单,如果说过去两年的股市、房市上涨,都是赚的央行放水的钱,那其实就是钱不值钱了,所以汇率就会有贬值压力,因为从货币的绝对数量比较而言,中国的广义货币M2已经接近美国的两倍了。

为什么有一句名言叫“乱世买黄金”?因为黄金很难生产,从长期看在货币里面黄金才是最保值的,黄金对美元的价格在过去的100年涨了接近100倍,只不过大家拿美元可以投资在美元资产上,所以考虑利息以后黄金就比不过美元资产了。但是如果不考虑利息的话,绝对是黄金为王,所以大家不一定非要换美金,还可以换黄金,既保值又保量而且还不会给政府添乱,因为如果大家都去换了美金而人民币出了问题、其实谁也跑不掉。

因此,如果央行要守住汇率这条绝对的生命线,那就不会再多放水了,我们15年的M2增速是13.3%,已经远超7%的实体经济增长需要了,只有控制住了货币增速,这样我们的人民币才会更值钱。

但是这样一来,大家过去习惯用来赚钱的风就停了,所以各种金融资产就被打回了原形。

过去3年,公募股票基金的平均回报率接近30%,过去的2015年,虽然中间经历了股灾,但是无论是大的上证指数、还是小的创业板指数,都有明显上涨,所以在A股做基本都还是赚钱的,基本人人都是股神,好像金融是个炼金术一样,可以创造巨大的财富。

问题是金融创造价值吗?

这个问题好像很愚蠢,但是却是有答案的。如果大家回顾一下历史,可以发现美国过去100年的股市涨幅每年平均6%,和GDP增速一模一样,日本股市过去20年没涨,因为经济20年没增长。

这其实告诉我们一个基本的道理,金融依附于实体,金融不创造额外的价值。因此靠放水得到的金融牛市,本身是有泡沫的,我们在14年11月点评这一轮行情启动时的报告题目是《金融泡沫大时代》,因为感觉钱多了股市会涨,但是经济不好,所以是个泡沫时代,不幸一语中的。

四、希望在于实体经济,在供给侧改革

现在市场经常暴跌,大家都如同惊弓之鸟,不知道明天的希望在哪里。其实答案也摆在那里,希望就在实体经济上。

我们过去两年确实走了弯路,因为大家都想走捷径,幻想着把金融市场搞好了,实体经济就成功转型了,所以大家把经济本身都忘记了,沉浸在金融市场的虚拟繁荣之中。

但无论是股灾的发生,还有雾霾的持续,告诉我们实体经济并没有好转,所以金融繁荣缺乏根基,而且持续的放水好比长期吃药,虽然能够稳住病情,但是并不能恢复健康。

而16年政府明确提出来供给侧改革,其实就是和以往需求侧的放水分道扬镳,不再放水去刺激泡沫,而是实实在在改革供给,治病救人。而只有真正去化了过剩产能,实体经济盈利才有改善的希望。而在资本市场上,只有注册制真正实施,增加新兴行业的供给,才能抑制这些行业的估值泡沫,那些靠讲故事骗人的公司就会难以为继,才会给二级市场的投资留下真正盈利的空间。

也就是说,未来如果希望避免股市的暴涨暴跌,出现可以持续的牛市,一定是以经济的好转为根基,以资本市场新股定价泡沫的消失为前提,这样大家才能持续持续赚到公司盈利的钱,而这也是美国牛市长期创新高的根本道理。

所以供给侧改革的实施虽然会带来短期阵痛,因为相当于给病人停药了,肯定会有各种不适反应,但从长期看这是经济好转的华山一条路,而且我们相信只要坚持到底,熬过了阵痛期之后会迎来灿烈的明天。

所以既然风停了,那就忘了风吧,未来要关注公司本身,寻找能在去产能过程中存活的公司,以及真正具有内生成长的中国好公司,这里面一定会出现中国资本市场未来的漂亮50,也是大家下一轮财富增值的希望所在。