中国股市为何频繁上演极端行情?

  2015年6月份,是中国股市的重大转折点。实际上,在此之前,股市基本处于持续加杠杆、放大泡沫化的过程,而在当月,股市亦创出了5178新高纪录。然而,在15年6月之后,股市却处于持续去杠杆、缩小泡沫化的过程。但是,对于自此以后的股市表现,却远远超出市场的普遍预期。

  有数据统计,自去年6月份以来,中国股市经历了18次千股跌停的现象,而期间市场单日跌幅超过5%的次数也创出了多年来的最高水平。由此可见,经历最近半年,乃至最近一年多的市场行情,也让全球投资者真正感受到中国股市的高度投机性。

  进入2016年,中国股市并未让投资者的恐慌情绪得到逐渐平缓。相反,就在今年1月份,股市就以超过22%的单月跌幅,刷新了近年来的最大单月跌幅纪录。与此同时,对于深证成指、中小板指数以及创业板指数而言,其单月跌幅更是达到了25%以上。显然,从16年股市的开局情况来看,中国股市依旧延续了近半年的极端表现,而投资者的操作难度也在大幅提升。

  2015年8月26日,上证指数创出了2850低点,成为5178高点调整以来的一个经典的阶段性低点。然而,在今年的1月18日,上证指数盘中创出了2844点,再度创出了自5178高点调整以来的新低纪录。不过,仅仅经历了一周时间之后,上证指数也于今年1月27日创出2638.30低点,进一步刷新了调整以来的新低水平。对此,若按照这一低点分析,目前股市距离14年11月中下旬的牛市加速启动点也仅有不到200点的空间了。换言之,如果市场再度下行200点,则意味着本轮牛市的上涨成果已基本被吞噬。

  鉴于最近半年股市的非理性下行,管理层亦作出了多次的公开表态。其中,证监会主席肖钢在之前的公开场合中表示,这次股市异常波动充分反映了中国股市不成熟,不成熟的交易者、不完备的交易制度、不完善的市场体系、不适应的监管制度等。

  虽然肖钢简单的表态,已暗示出管理层对股市的异常波动表示了高度的关注与重视。但是,笔者认为,对于中国股市的极端表现,其责任并不能完全归咎于中小投资者。在实际操作中,机构投资者的投机行为却远甚于中小投资者,其并未从本质上起到很好的价值投资引导作用。

  对此,证监会前副主席高西庆曾表示,不能说中国散户不成熟,而是现在的管理模式下机构炒股都像散户。显然,在市场缺乏良好的价值投资引导的影响之下,整个市场的价值投资理念却始终未能够得到真正的体现。受此影响,A股市场投资者的持股周期相当短暂,且投资者换股频率也是相当频繁,在机构投资者不合理的引导影响之下,也导致更多中小投资者陷入高度投机的境地之中。由此一来,实际上也加剧了股市的高度投机性。

  值得一提的是,在A股市场机构投资者高度投机的背后,实际上与市场环境的不成熟以及市场制度的不规范不完善有着密不可分的关系。

  其中,以A股的市场环境为例,纵观市场近26年的表现,基本处于“牛短熊长”的状态之中。实际上,从14年以来的股市表现,我们亦可印证了A股市场的这一特征。

  然而,对于中国股市而言,几乎离不开“成也资金,败也资金”的特性。换言之,在市场逐渐形成赚钱效应的环境下,各路资金容易迅速聚集起来,并给股市带来强有力的助推效应。与此同时,在此基础上,若进一步激活部分高杠杆资金工具,则市场的资金利用率就会被瞬间提升,而牛市的上涨步伐也会随之提速。

  面对牛市运行节奏的加快,实际上也在一定程度上考验监管机构的治市智慧。在此期间,如何灵活借助市场化手段或者是市场工具来调节股市上涨节奏的快慢,就直接影响到股市的最终命运。换一种角度来分析,当股市处于“牛转熊”的局面之前,如何能够借助相关工具来合理提升市场的投资信心,又是一种巧妙的技能。

  遗憾的是,在整体治市水平与治市智慧欠佳的环境下,中国股市的牛市行情也最终匆匆落幕。或许,这也是中国股市长期“牛短熊长”的主要原因之一。

  因此,在此环境之下,无论是机构投资者,还是中小投资者,都必须抓紧短暂的时间实现利润的最大化。相反,当股市陷入熊市行情之际,仅能够依靠于单向做多的中小投资者,他们的赚钱难度却会大幅提高了。

  谈及这里,就必须提到市场制度的不规范不完善问题。

  自2009年以来,多项创新型工具先后出现,其中包括了融资融券、股指期货、股指期权等工具。然而,在这些创新型市场工具诞生之后,却在很大程度上改变了市场的游戏玩法。

  “单向做多”是以往投资者实现盈利的唯一方式。但是,自相应的创新型工具出现之后,具备资金优势、信息优势乃至技术等优势的大资金大机构,却完全凭借制度的漏洞来扭转以往单向做多的模式。相反,对于更多的大资金大机构而言,虽然市场处于单边下跌的行情,但他们依旧可以借助套期保值等手段减少亏损,甚至顺势做空牟取更大的利润。

  然而,遗憾的是,与之形成鲜明对比的是,因中小投资者缺乏资金、信息等优势,却基本不符合相应的准入门槛。在面对股市极端的市场行情,却只能够依靠于单向做多,或者是逢低补仓来弥补亏损。但是,在最近半年的股市下跌行情中,绝大多数的投资者基本是难逃一劫。

  索罗斯看空中国,成为近期备受热议的主要话题之一。同时,亦有不少观点把近期股市的暴跌原因归咎于索罗斯的身上。不过,在笔者看来,索罗斯并不是最可怕的,可怕的还是市场的内部出现了漏洞。

  因此,在当下的市场环境下,救活人心才是关键。但是,救活市场人心的前提,必须先把潜藏已久的市场内部漏洞规范好、完善好,让中小投资者也能够真正感受到市场平等的一面。