每股净资产=净资产/总股本,每股净资产是告诉投资者每股所对应的股东权益。

1.理解每股净资产的本来面目

在股权分置改革以前,上市公司国有股及法人股是不能够在证券市场流通的,如果国有股东想出售自己持有的股权,一般是通过协议转让的方式进行转让,所谓协议转让,就是以签定合同的形式来转让股权。

在协议转让股权时,可以发现这样一种现象,每股协议转让价格基本上接近于每股净资产。通常情况是,每股协议转让价格略高于每股净资产,但远低于证券市场上的流通股价。比如,A公司的每股净资产是2元,证券市场的股价是6元,而协议转让的每股价格可能就是2.8元。

为什么同一样东西在同一时间,其交易价格会有如此大的区别了?这主要是因为证券市场的流通性远远高于协议转让市场。如果股份可以在证券市场流通的话,那么股份变现就非常方便,只需打个电话或者网上一点,就可以变现,除非持股量特别巨大,否则不用担心没有买家,因为参与证券市场的投资者相当多。但协议转让方式就没有那么简单了,因为大股东要想卖股票,可能一时根本就找不到买家,即使好不容易找到了买家,买方还要考察企业,再进行谈判,转让的时间会拖得很长,也就是说从大股东想卖股票到真正成交,往往会花上很长的时间。因此,作为投资者应该明白一个道理,就是证券市场的股价,其中含有一部分可以被称之为流通溢价,也就是说,因为证券市场的流通性好,同样的股份在证券市场上卖,价格相对就较高。

那么现在如果我们不考虑流通溢价,一家公司股份的价格由什么来决定了?这是个非常复杂的事情,准确的讲,没有谁能够准确的估值。但至少我们需要考虑两个因素,一是每股净资产,二是这家公司未来能赚多少钱。为什么要考虑每股净资产,因为每股净资产是公司股份的账面价值,是股东累计投入和利润积累的结果,对多数企业来讲,这一账面价值比较接近于企业的内在价值。

判断一家公司未来能够赚多少钱是非常困难的事情,因为不确定性因素很多。但每股净资产一目了然,清清楚楚,在协议转让时,买卖双方大多把每股净资产作为价格谈判的基准,再辅之以公司未来盈利状况的预测,如果公司赚钱,就会在每股净资产的基础上加价,如果公司亏钱,就会在每股净资产的基础上减价。因此投资者买股票如果是以参股一家企业的心态打算长期持有的的话,那么在决定什么价位买进股票时,就完全不用在乎二级市场的股价是多少,也就是无视股票的流通溢价,而是像协议转让股份时,考虑每股净资产,再结合企业成长性的判断来决定买进价位。

证券市场的股价,对于那些以参股企业的心态打算长期持有的投资者而言,其意义就只是报价,而不是其判断合理价位的依据,也就是说,当股价与你心目中的合理价位相符时,你就可以买进股票了。

2.重视调整后的每股净资产

在2007年以前的年报中,会有另一个财务指标――调整后每股净资产。调整后每股净资产=(净资产-3年以上的应收款项-长期待摊费用)/总股本,需要注意的是,公式中的应收款项包括应收账款、其他应收款、预付账款、应收股利、应收利息、应收补贴款等,不要与应收账款混淆了。

调整后的每股净资产看起计算比较复杂,但我们需要明白的是,引入这个指标的目的,或者这个指标的本质含义是给每股净资产瘦身,即减去了一系列的会计科目,之所以减去这些会计科目,是出于谨慎和稳健的考虑,将净资产中可能存在的水分挤干,由此计算出的每股净资产更加实实在大。比如3年以上的应收款项要从净资产中扣除,这是因为账龄超过3年的应收款项,收回的可能性较小,很可能成为坏账。这样的项目也被视为资产,但它们既不能流动,也很难变现,因此,将这些应收款项从净资产中扣除,就会使净资产更加接近于自身的真实面目。

因此虽然2007年的年报取消了这个指标,但是投资者在使用每股净资产时对上市公司进行估值时,最好还是使用调整后每股净资产。如果觉得公式过于复杂,只需用净资产减去3年以上的应收账款,其它应收款和预付账款,这样得出的结果也完全能使用。

3.从每股净资产与调整后的每股净资产的差额看公司的优劣

经过计算调整后的每股净资产时可以发现这样一个现象,即绩优、盈利能力强的公司,每股净资产与调整后每股净资产的差额相当小,有时候这个差额往往忽略不计。这是因为,一方面绩优公司对于应收款项管理很好,或者产品抢手,买家都是先付款,再提货,应收款项微乎其乎,3年以上的应收款项就是少见了。另一方面,绩优公司由于盈利能力强以及出于少缴税的原因,对于广告费、开办费这样的支出,不愿意分年度摊销,而是全部列入当年的费用中,这样一来,调整后的每股净资产和每股净资产的差额就很少了。相反,绩差公司的年报中,这一差额往往很大,其原因与绩优公司的情况刚刚相反。有些公司,其每股净资产还为正,而调整后的每股净资产就为负数了。

其实调整后每股净资产就是尽量挤干每股净资产中的水分,使投资者更加接近上市公司资产的真实质量。

4.理解市净率

每股净资产虽然有其单独存在的意义,但更多的时候还是将其与股价相结合,即使用市净率这个指标。市净率= 股价/每股净资产

从公式看,市净率在告诉我们,购买上市公司一元的净资产,要花多少钱。假如一家上市公司的市净率为5,就说明该上市公司账面上1元的净资产在证券市场中卖5元。

那么为什么1元的账面上的净资产能够在证券市场上卖到5元了?简单说,1元的净资产能够卖高价是因为存在流通溢价和对公司未来盈利的估计。假设一家上市公司的净资产收益率为100%且能够持续,在不考虑流通溢价和银行利息的前提下,这家公司的市净率会不会是1了?当然不会,因为如果不进行现金分红,这家公司的净资产第二年就会增长100%,第三年与第一年相比,净资产就会增长400%。如果这样的公司市净率为1,则无异于天上掉下馅饼,从理论上讲,如果一家公司的净资产收益率能够超过银行的利率且能够持续,那么其市净率就应该会超过1。

5.市净率的适用性

用市净率对股票进行估值因人而异,对于一些资本资产密集型的公司,用市净率的方法进行估值就比较合适。比如钢铁类的企业,由于行业的周期性强,盈利水平容易大起大落,用市盈率来进行估值时就容易引起误判。因此,一般采用市净率的方式进行估值。因为无论在行业景气还是不景气时,钢铁类上市公司的净资市是比较稳定的,而且钢铁类上市公司是成熟行业,资产质量相对安全,不会因为技术的进步而资产价值迅速贬值的问题。因此,我们完全可以将净资产视为这类公司的价值底线。

高速公路、电力企业、石化能源等等,也可以用市净率的办法进行估值。

当然对于服务类、高科技类上市公司,用市净率的办法进行估值效果就非常不理想,因为这些企业的核心价值在很大程度上已经游离于会计报表之外。

6.理解“破净”现象

所谓“破净”,就是指股价跌破了每股净资产的现象。对于个别的资产质量差、业绩亏损的上市公司出现破净,是很正常的事情。因为投资者认为,这种公司的真实价值要低于其账面价值。比如,调整后的每股净资产远远低于每股净资产,,出现“破净”就很有可能。但是若证券市场中出现大面积“破净”,并且其中一些公司仍然保持一定的盈利时,其原因有两点:1、投资者不看好某一行业或宏观经济的未来发展。也就是虽然这些公司仍然在盈利,但是投资者对其未来的发展相当悲观,认为盈利无法持续,在未来可能会大幅下降,甚至出现亏损。2、心理作用,市场处于熊市当中,行情表现相当低迷,投资者认为股价还会下跌,因此纷纷抛售股票,或者不愿买进。

7.从“破净”看大盘趋势

历史经验来看,当市场中有一大批上市公司的股价,特别是资产密集型上市公司的股价跌破或者接近每股净资产时,大盘基本跌至底部,市场反转机会即将到来。原因是,我国的上市公司群体中,资产密集型企业占据了绝对主力地位,如石化、钢铁、电力及很多制造类上市公司,真正的高科技上市公司在A股并不多见。基于这一现象,我们可以将中国的上市公司视为一家,这家公司的基本特征就是资产密集型。

根据前面的分析思路,净资产是这些公司的价值底线,一批公司接近价值底线时,则说明大盘已经跌无可跌了。